唐文祺

　　刚刚截止认购的卓越置业(01028.HK)昨日在官方网站上发布说明，宣布搁置上市计划。

　　有市场消息称，在10月21日至27日的公开认购时期，卓越置业的公开发售部分并未足额，国际配售部分虽然足额认购，但大部分投资者则要求以下限定价，这也意味着卓越置业如果执意上市，只能采取降价出售的方式。

　　在此之前，商业地产开发商宝龙地产(01238.HK)曾有过相同经历，在公开发售部分不足额的情况下，最终决定将发售价下调至每股2.75港元，从而在首日挂牌时险险避过破发遭遇。但卓越置业管理层并不愿意“重蹈覆辙”放低身价，因此决定暂缓上市计划，成为今年首家止步香港股市的内地房企。

　　虽然今年7月份香港新股市场表现理想，但自9月下旬开始，一系列新股相继出现首日上市便跌破发行价的窘况，对于扎堆上市的内地房企而言，外界环境并不乐观。但是，尽管新股市场出现波动，仍有多家内地房企急于上市。“其中的重要影响因素之一，便是对赌协议造成的债务压力所致。”一位投资银行负责人称。

　　一位投资业界人士向CBN记者介绍，就机构投资者而言，借道企业IPO上市获利的方式并不是稳打稳赚的生意经，实则风险及回报各占一半。“如果企业上不了市，对于机构投资者来说，资金流同样受影响。”

　　“有的企业的发展前景比较好，在投资业界里很容易受到追捧，这部分企业本身的开价也高。”他解释说，“如果已经快临近上市时期，对于有望立马到嘴的肥肉，相对的，新进机构投资者的支出成本也会增加。”考虑到未来成本可能受限的情形下，对赌协议应运而生。“这实际上也是对机构投资人的保护措施之一。”

　　以早先投资的一家房企为例，假设该企业上市后的内部收益率(IRR)在25倍左右，按照通常水准，后期介入的机构投资者往往“开价”IRR为20倍。“表面上看似乎很贵，但实际最终也不过获利5倍的价格，所以这部分投资者的对赌协议会更苛刻些。”

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