IPO定价权的转移

　　零起IPO的背后，蕴含着企业方与资本方的一场较量，这个较量既是一种博弈，也是相互之间对价格的试探。

　　1月份招股的企业共计有茂业百货、新福港(总部在香港)、阳光能源和宏华4家。其中，阳光能源是最早向资本“屈服”的企业。阳光能源主要生产太阳能发电设备，是国内第二大单晶硅厂商，厂房设于贵州和上海，客户包括尚德太阳能、日本住友商社等。该公司主要股东为台湾上市公司台湾合晶，日本住友商社也是股东之一。截至去年前三季度，阳光能源的纯利为2.11亿元人民币。在第一次计划招股的前4天宣布将招股价下调10%，调低至4.08-4.88港元，计划发售4.227亿股，集资最多20.6亿港元，预计市盈率为15.4-18.4倍。不过，调低股价后，投资者依旧反应冷淡，最后阶段，管理层决定搁置IPO。在一些分析人士看来，阳光能源之所以率先调价，主要是因为国内已上市的太阳能企业已有多家，规模都比阳光能源要大，阳光能源的竞争力不突出。此外，香港也不同于纽交所，并没有来自内地的光伏概念股，由于投资者不熟悉，故对其比较冷落。这清冷的背后，或者是因为投资者对价格依然不满意，或者是因为推介工作做得不到位。

　　相比阳光能源，宏华的“投降”得到了投资者的热捧。位于四川的宏华是全球第二、中国第一的陆地石油钻机生产商。宏华曾计划年初上市，后因市况逆转，而押后上市。2月19日，宏华重启IPO，计划3月7日挂牌交易，集资额由原来的31.2亿港元-39亿港元，缩减至现时的26亿港元-37亿港元，以12-17倍的市盈率上市。在一些投资者看来，宏华的估值不算高。截至2月25日，宏华已获得5倍认购。有投行评论宏华的低市盈率乃是让“投资者重新有了定价权，他们已经很长时间没有享受过这种权力。”

　　一些投行家透露，在过去的一年里，股票的定价权往往掌握在企业手里。整个市场有些虚热，任何一只新股发行，投资者几乎都会去追捧，哪怕市盈率高得吓人。而今年，企业和承销商们在定招股价时，已在有意识地调低市盈率。这种定价权微妙的变化已说明股市正在降温。投资者将变得更谨慎，只有那些基本面好、品牌好的公司才会受到资本市场的欢迎。

　　尽管目前还看不出香港全年的股市趋势，不过已将IPO列入今年日程的企业数量已有不少。据一些投行估计，仅三四月份，就将有30余家企业在香港上市。我们看到，这些排队去IPO的企业，有不少是VC或PE等基金所投资的。比如恒大地产、中国太平洋保险公司、昌盛地产、ITAT、太子奶、好孩子、雷士广电等等。如果资本市场不好的话，这些VC的投资回报率很可能会受到影响。

　　VC和投行们会怎么看待2008年的股市，又会不会推迟和取消所投企业的IPO呢？

　　本土投行人士王冉去年就曾建议企业要不2007年IPO，要不2009年IPO，最好越过2008年。IDGVC的合伙人章苏阳也反复强调：“今年没有好的东西”。诸如通货膨胀、诸如低迷的股市、诸如次贷危机等等。在这些因素的共同作用下，股市的下挫和震荡也显得那么理所当然。“天要下雨，娘要嫁人”，章用这句话说明了他对股市震荡的态度。而在过去的一年里，IDGVDC所投资的企业有很多都上了市，曾经在50天内实现了4个所投资企业的IPO。IDGVC今年还会有如此多的公司去IPO吗？章苏阳强调企业上市只是自然的过程，不能为上市而上市，不能拔苗助长。他认为有些企业上市却上死了，上市本身不会改变企业的好和坏。到上市时机的企业还是会上市，只是估值会作个调整。深创投的董事长靳海涛表示今年所投资的企业中会有10个以上的企业去IPO，市盈率与预期不一样的话，可以调，只要不低得太多都可以考虑。联想投资的董事总经理李家庆则认为IPO的价格低也未必是坏事，只要有实在的业绩并持续稳定地增长下去，价格就会上来。清科集团的董事长倪正东对《中国企业家》说，要不要上市，要看具体情况，看对这个企业是不是最好的选择。

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