工行H股全流通方案陷迷局 两股东股份去向不定

　　将于本周递交上市申请 两大股东股份去向不定

　　在建行、中行成功登陆H股后，第3家打算赴港上市的国有银行———工行也驶入上市快速道。记者昨天从知情人士处了解到，工行计划于本周末向联交所递交上市申请，不过究竟以何种方式流通至今仍未得到监管首肯。分析人士认为，监管出于发展本土资本市场的考虑，工行由中央汇金和财政部所持有的股份将很有可能被计入A股市值。

　　中央汇金：希望提高资产收益率

　　“对中央汇金及财政部这两大股东而言，出于盈利的目的，他们自然是十分希望将手头股份用于H股流通。”知情人士向记者透露，因为一直以来，国际投资者云集的H股市场就比A股市场更具投机性，如果能选择一个高价位的时期，将手头部分股份抛出，将有非常可观的收入。

　　据介绍，除工行新出让给

社保基金约5%左右的股份外，目前工行的绝大部分股份均由汇金和财政部两大国有股东持有。高盛财团此前购入工行的股份则完全走的是“新股发行”的路线，未涉及到汇金和财政部之前所持有的老股。

　　“上述股份结构事实说明汇金和财政部并未从工行的战略引资中直接获益。”相关人士对记者表示，出于防范金融风险的考虑，在建行、中行、工行这3家国有银行引进境外战略投资者的过程中，监管的把关越来越严。

　　据介绍，汇金持有建行的股份已实现在H股全流通，中行的内资股虽被计入A股市值，却被允许在引进战略投资者过程中，将其6%左右的比例以一定溢价出让给境外机构。相比之下，只有工行的内资股份被囤积在原地。这等于是说，汇金现时在工行并未获取任何盈利。这也是工行将上市方案制定为“H股全流通发行”的原因之一。

　　“作为汇金的股份，应该是具有流通权的，不能在上市以后还是流通股和非流通股分置的情况。”一位汇金高层人士如是表态，“汇金的股份是

外汇储备注资的，而外汇储备本来是用来应对国际收支出现问题的，这种性质也需要它保持流动性。”

　　证监会：促进本土资本市场发展

　　事实上，从之前中行几经修改的上市方案就可以看出，证监会其实还是希望将中行、工行这样优质的大型国企为A股市场多做一点贡献。受此约束，即便是汇金这样的国有股东也不可能完全按自己的意愿行事。

　　中行相关人士介绍说，在此前该行向证监会递交的上市方案中，曾明确提出发行方式为“H股全流通发行”。这意味着，汇金在中行所持有的股份将实现在H股流通以及禁售期后的发行，其相应的股份也将被计入H股市值。

　　中行新闻发言人王兆文此前在接受记者采访时表示，为实现股权结构的多元化，中行希望以全流通方式在H股发行。全流通的发行方式将为上市公司跻身蓝筹股提供条件。由此可见，不论是从股东还是银行本身来说，都十分愿意以全流通方式发行。

　　不过，这一方案却遭到证监会否决。虽然证监会未曾对此事作出明确表态，从其最后对中行的裁决却可见一斑。6月初，中行在中国证监会贴出的A股招股说明书中提到：汇金在中行所持有股份将被计入A股市值，但证监会等监管部门批准其可在境外流通的股份除外。

　　西南证券分析师周兴政认为，在有关汇金股份的流向问题上，监管部门给出了貌似含糊，实则清醒的态度。含糊之处在于，时至今日，投资者仍无法预料汇金所持有中行近70%的股份究竟会有多少留在A股；而聪明之处则在于：证监会完全可以通过掌控这一比例，既不能让国有股单纯受利益驱使，完全跑到H股；也会适时提高其盈利水平。

　　以此不难推测，汇金和财政部所持有的工行股份将很有可能遭遇与中行类似的处理方式。

　　工行：本周末递交申请

　　有了中行的先例，全流通发行方案是否能获批似乎也不再为工行所特别关注。“工行当务之急是尽快向香港联交所递交上市申请。”接近工行的人士向记者透露，该行最快将于本周末递交申请。因为只有这样，才能赶在10月份实现赴港上市。至于上市方案中最终确定的发行方式，预计与中行一样，等上市聆讯后才等证监会最后定夺。

　　多数分析师也认为，以最快登陆H股的建行为比照，工行若在本周末向香港联交所提交申请，事后还要经历接受上市委员会聆讯、路演推介、制定发行价等系列环节，没有将近两个月的时间根本无法完成。所以，尽快向联交所递申请是工行眼下的头等大事。

　　工行董事长姜建清此前曾明确表示，工行将于年内登陆H股和A股。成为第二家以“A+H”方式上市的国有银行。

　　记者了解到，自本月中向社保基金出让相当于180亿元股份后，工行上市前的引资已正式收官。此外，从资本充足率、不良贷款率等硬指标来看，曾接受国家巨额注资、财政部等多项优惠的工行在财务报表上已无可挑剔。下一步的目标必上市无疑。