新浪财经讯 4月16日消息，港股及A股第二季度投资策略会今日下午在深圳香格里拉大酒店举行。国泰君安(香港)证券有限公司执行董事、投资咨询部主管、首席策略分析师蒋有衡在研讨会上作了主题为“东风压倒西风-港股展望”的演讲。

　　以下为国泰君安(香港)证券有限公司执行董事蒋有衡的演讲实录：

　　蒋有衡：今天非常高兴，今天第二次在新浪和港股通的讲台上和大家第二次见面。

　　开始首先给大家看一张图，这张图简单来讲，虽然说去年A股的条件很差，港股虽然，但是也没有其他的股市表现好，但是仔细看之后，事实不是这样的，事实上不管是A股还是港股，其中的中小盘股，或者说中型的股票其实表现是非常好的。像看香港，乃至于去年和今年，很多这类的股票其实是涨了很多，所以机会其实是非常多的。

　　另外这张图我认为趋势还是会持续的，往前走的话大家要注意一点板块的轮动。大势是趋升，还有比较大型的股，现在来讲，我刚刚说过去年大型的表现不是很好，但是今年有很好的机会，比如说银行股。

　　今年黑天鹅特别多，有很多意想不到的事情，包括日本的核危机，以及中国新一轮的宏观调控，还包括去年的欧债危机等都冲击了股市。但是我发现有一个很大的好处，大家都认命了，我们国债在世界上，就要勇敢的对付这些问题，大家心理承担的能力已经提高了。我们现在进入了可以比较理性对待冲击的时候了。

　　简单来讲，股市我认为起来会升。

　　这些东西我不仔细讲，简单来讲，这些图告诉我们什么？简单来说我们要关注，时刻要小心一点，就是说不管是欧猪五国，甚至说今后的美国、英国、日本，他们的债务风险非常大。刚刚说我们的心理因素已经增强，可以对付这些问题。但是还要小心一点，当这些问题一旦爆发的时候，肯定对股市有冲击，而且被人利用冲击股市，这个是我们不能忘的问题。

　　这张图说明了什么？说明了信贷违约，就是5年期信贷违约掉期和约，如果大家觉得某个国家，比如说葡萄牙或者是希腊，不管是政府的债券还是企业的债券，如果他们违约的话，买债券的人也买了保险，这样违约的掉期就会回升。曾经也上升了很多，但是好的地方是什么？一方面你看到债升，但是全球的股市也在升，这个就是我刚才说的我们活在今天，这些都是没有办法回避的，我们只能面对。

　　这个其实简单来讲也是一回事，就是你看到2008年发生金融风暴的时候，这个利差升得很高，这个基本上已经回定下来了。这个也是同样的结论，应该来讲，对股市的冲击还是可以避免的，股市应该没有什么大问题了。

　　这个图给大家看一下，这个是黄金和恒指的指数，这里面带出几点，一个是黄金是否还会升，我觉得还会升，主要有几个原因，最主要的是大家觉得通胀的压力很大，越来越大。很多年前央行是估调黄金，现在他们都要买黄金了。股市的话，你可以有黄金相关的股票，你在抗通胀的同时，也可以看到现金流，如果黄金价格高了，股市会怎么样，这个里面有因素可以关注。

　　我的结论是什么？我的结论就是往前走的话，商品、黄金、股市都是振荡上升。

　　这张图可以告诉大家，美元一般跌的话，商品都会好，一般商品是美元定价，还有中资股和A股和港股都会好。

　　现在的看法基本上来讲，美股往前走的话，长线肯定是看跌的，短中线还是会在低位徘徊。大家比如说看到了欧元兑美元现在回到了1.4，换句话说是欧元转强了。这里面可以告诉大家，从里面可以看到欧洲已经加了息，以后也会加。这个是欧元会转强。

　　虽然经济还是处于西方世界的疲弱复苏的时候，为什么加息，是因为通胀压力越来越大。

　　简单来讲，我认为反正大家已经看到了大的趋势了，我这边顺便说一下，今年黑天鹅特别多，但是反过来讲，我觉得看股市、看经济，反而看得更清楚，我至少敢说，股市的大趋势比以前更清楚了，因为大家都看到就是这么回事儿，就是通胀。但是从股市的角度来讲，你钱多，估值还不很贵，经济还在复苏，股市还是会震荡上升，随时会打下去，窝轮比较大。

　　简单来说，这张图和刚才的是一回事。除了黄金等硬商品之外，矿可以被看好，软商品上的也可以看。

　　我提一下铜，铜的上升意味着什么，意味着经济会上升，基本上股市不会太差，会升的。可以看到铜价最近涨价得很厉害，前几个月有一个回调，我在微博上也和大家说过，但是现在看上去，现在也是在反弹，说明了什么？说明了第一点是经济全球作复苏，虽然美国和欧洲比较弱，第二个是钱比较多，第三个是大家都觉得通胀很厉害，也有避险的趋势。

　　恒生指数美元汇率，我想告诉两点，一个是正常情况下，一般来讲，美元比较弱。第二点不是说美元强股市一定是弱，有这种情况，就是美元强，美国的股市好，香港的股市也好。更多的时候是看它有没有出现了拐点，我现在看不到美元突然被变强的拐点，如果变强，股市会跌一下，现在看不到，现在看来对股市没有什么影响。

　　这张图是日元，可以看出一点，因为美元弱，为什么香港的股市升，升得很过分，没有道理，这个是因为热钱在流来流去，其实这个就是套息交易，如果美元便宜那就借息来套息交易。其实日元最近很多年以来一直是套息交易，我认为美元和日元一直都会比较弱。如果他们都转强的话，影响会很大，港股会跌个20%左右。我觉得不会的。

　　这个是欧元的油价的走势，油价升得很厉害，往后走的话，是易升难跌。

　　我再提一下美汇指数。

　　还有值得看的点是靠近右边有一条鲜红颜色的和蓝色的，这两条差不多，现在突然出现了很大的差异，就是故兰特旗比美国的旗多得多。现在看全球的股市，包括港股，就是希望它不要升得很快，不要说3、4月份就升到140、150，这个不要这样，对股市的影响非常大。你希望它慢慢升，明年进入150是没有问题的。

　　这张图很简单，这个大家知道，今年说黑天鹅非常多，而且北美和中东出现了革命性事件，这个给大家参考。从我们的角度关注什么？就是要关注哪个出事的地方是产油的，或者是地理位置很重要，或者是控制的通道。简单来说，不希望它升得很快，马上到130、150，如果是这样的话，大家就要减仓了。

　　这个是国企指数和期货的指数。这里面可以看出来，往往全球的商品好的时候，很多的国企股和大的商品也许，往往商品强的时候也说明了经济强，或者说有很多强在炒，现在两个因素都有，是叠加的。

　　这个是VIX指数，如果它高于20，那表示大家对前景看不清，很恐慌。大家看2008年金融危机的时候一下子到了80，现在不到20。还有一点就是看它是否突然升得很快，出去升得很快的话，那就要减。如果跌得很快的话，那肯定是大涨于小。

　　这张纸图是新的一张图，是恒指的指数，现在香港学美国也做了一个，基本上是一回事，你可以看到现在的指数还是比较低的。说起来也是很神奇，现在有很多的黑天鹅，大家的心理能力也是很强的。

　　这个是美元兑港元，这个也有一些用处，非常的直接，对一般的人很好用，你可以看到，如果你发觉香港对美元的汇率突然的转入，表示有些钱流走了。现在是有钱流到了香港。简单来讲是这样的，我去年10月20多日的时候，也是在新浪上用微博和大家做了交流，港股玩完了要跌了，后来果然是下跌了，11日左右到了高点之后就下跌了。现在从港股流到中资股，然后现在流到了美国。我在微博上也和大家说过，我觉得趋势已经转向利好港股，第一我觉得资金已经不再流出，第二个是看资金是否能回来，现在可以看到美元有些资金开始流回香港。

　　股市最重要的是看盈利，今年来说，中国的经济增长比年初的时候增长预期可能会高一点，这个也很难说，内地被迫出台了很多的调整，从加利息上可能还会加两三次，明年还会加。还有银行的准备金，加5、6次还是有可能的。在这个过程中，大家对中国的股市怎么看，估值如何，这个是一个关键的问题。

　　经济的增长今年来说不是大问题，现在来看还好一点，下半年还要再看一下加息等调控。

　　这个是制造企业指数等等以及CPI。在CPI上我们看到了什么？这个印证了一点，就是通胀高于大家想象，全世界都有失真的现象。我们关注的一点对企业的盈利毛利率是否会有压力。当然中国控制17个行业不能加价，唯一希望的就是它不要延长太久。现在我们看很多的股票，往往看的是边际的毛利率是怎样，当然从整个市场来讲，看大市升还是跌，就要看盈利是否会下调。

　　这个是货币的供应量，大家知道前两年太疯狂了。现在在逐渐的收紧的过程中。中国的盈利增长率肯定是降低的。

　　加息和加准备金率有什么影响？刚开始是有影响，后来经济好的话，就会影响小一点。前几年也进行了加息，但是产生了大泡沫。一方面我去年年底就认为今年会加很多次息，而且银行的准备金率会加到23，但我还是觉得2011年股市会在振荡中上升。

　　这个也是讲准备金率和贷款利率的。我想直接看一点，首先是自己要做好准备，看要加多少次的准备金率。其实海外市场对这个早已经有心理的准备了，所以前几次加息，海外有人觉得股市会跌，那如果这个都看不到，那就不要做股市了。简单来讲，往前走GDP增长会降，CPI的压力很大，我们希望不要见到硬着陆，通胀加大，然后硬着陆，这个我不相信会发生。

　　这个是为什么看好港股和A股，现在以前如果他们做淡仓的话，很多已经死了。

　　这张表简单来讲我想说一点。2010年盈利期的公布，我们就见到对于2011和2012年的盈利预测，这个对2011年的盈利是符合公布的，如果公布的和预期有差异的，这个是非常正常的，70是正常的。如果有失望的话，有人很看好2010年的没有出现，这个很可惜。

　　这个是大势来讲对恒指成分的贡献，可以看到中资银行是很大的板块，大势也会升很大的幅度，这个要看大家的看法。加一句话，其实A股是唯一的板块上银行比港股便宜。大家可以在银行上买A股，其他的就要尽量买港股。

　　我用了不同的方法来估算合理值，这个就不说细节了。

　　这个简单来讲是看债券和股市的配制，至少从债券来讲，股市是相当便宜的。这个是过去3年恒指的平均市盈率的上线和下线，大家可以看到平均是14.66，差不多接近15，这个低于历史。为什么选3年？因为香港变化很快，如果用10年甚至5年以上的话，反而是失真了，以前没有那么多的中资股。

　　这个是市净率，是非常硬的指标，现在还没有到平均。其实没有到历史的平均也很正常，我今天说看到了很多的黑天鹅，怎么可能市场给你一个平均，这个是不可能的。反过来来讲，就是市场的估值低，如果市场好转的话，一定会升的。假如到7、8月份，中国政府能够控制通胀，那这个时候就又有一波升了。现在有一个修复的概念，回到了历史的平均，大家觉得估值低，情况也不会那么去，所以大家会买一些。

　　这个是国企指数盈利贡献，以前都是大的国有企业，比如说中石化，现在有一些消费方面的。

　　这张表也是通过不同的方法来估算，什么是大势的合理值，或者是能升到什么时候，这个只是参考而已。

　　这张图是告诉国企过去三年的指数市场预期市盈率，现在还是低于市场的同期。刚刚讲到在恒指上可以看到，一旦市盈率到了20倍以上，就要小心，到了28倍那肯定是大泡沫的时候了，国际上一般是18倍。我指出一点这个是预期市盈率。市盈率有两种，一个是历史的，一个是预期的。现在可以很明显的看到是低于历史平均的。

　　这张图又回到了A股和H股的关系是怎么样的。首先来说是不同的市场和不同的投资者，应该说可以是各自为战的，区别在于所有的A股比H股贵很多。光看恒生银行出的指数的话，就会产生错觉，我不喜欢这个，这个不是全盘的，你要是看它你会觉得A和H股差不多的贵，其实不是的，你自己可以看，我们自己统计是把全部的上市公司都统计出来，可以看到折让非常大。可以看到银行A股便宜之外，其他的都是H股便宜。

　　这张图就顺便告诉你，我们刚才讲到了通胀，简单来讲，通胀厉害的时候，大家不愿意给市场很高的估值，有压力，而且前景不明，政府会收紧。比如说现在是15倍已经到顶了，已经不会再升了，当泡沫的时候可能就出现了20几倍，我认为不可能有明显的估值提升，因为有太多不确定的因素。我觉得最多回到历史的平均。至少今年是这样看的，应该来讲，可能回不到。

　　这个是简单的统计，告诉你是往上会怎么样。在这边看比较放心，如果看历史的话，可以升很多，不管是从时间的幅度来讲的话，都可以升很多。

　　简单来讲，结论是什么，就是和全世界的股市一样，都是有折让的，包括A股也说了，这个是好的地方，不好的地方是大家都便宜，但是资金到底该往哪里流。我刚才说了现在资金已经开始流回港股了。

　　这个是我的结论，是去年年底做的，今年年初我觉得没有变，发展和我的预期是一样的。

　　现在我必须说明一点，当很多的黑天鹅事件出来之后，特别是政府的宏观调控的措施大于预期，不管美国和欧洲的债务突然爆发的话，可能会到28000，现在到28000的可能性比年初低了一点。我觉得到25000点可能会有，但是26000的话就会预期低点。我觉得现在到了一个和去年一样的时期，去年年底的时候我预期这个股市是N型，年初会升，升了以后会低，高点是在第四季度，今年可能和去年是一样。

　　这个是H股，所以说结论回到刚刚的第一张图，今年是板块轮动，大势会往上升，这个是股市的基调，大家可以放心，也应该有信心买点股票，但是在操作的策略上来讲，在仓位控制和板块的轮动也是很重要。

　　这个简单来讲，不同行业到今天为止，应该说是13日，它的今年的表现。这里面可以看出很多行业是好的行业，绝大部分都是符合大的趋向的，我刚刚说很多的趋向都已经很清楚了。总结起来还是在消费相关上，这个下面也包括了很多的板块，包括零售、食品、鞋子、衣服以外，还包括网络公司都可以包揽在消费概念里面的。另外来讲就是新兴行业和高端制造的大概念，现在可以看到在这个大概念里面，比如说太阳能、核能等，日本的核危机出现之后，可以看到太阳能的板块突然升了很多。

　　第三点就是一个大的标题，可以说和能源、资源相关的板块是看好的，下面也包括很多的东西，我刚才也说和，黄金、石油、铜应该会升，还有煤炭，包括建材，建材要保障住房等等，都会非常好。

　　简单来讲，刚才我提到的都是比较看好的板块。

　　非常大的板块，以前有很多不明朗的因素，今年有恢复上升的动力，而且随着不明确的因素减少之后，应该可以稍微轻微跑赢大势。如果资金进来的话，会进入一些比较大的板块，会相对来说比较好。今天的看法比去年年底和今年年初会看好一点。

　　我觉得港股是可以炒波幅的，这个不是可以长期炒的。中国把房地产作为非常重大的事件，它是民生的，如果不把房地产的价格降下来，那调控就不会停的。不是特别看好的可能就是有些炒一下而已，比如说刚刚虽然看好了银行，但是保险不是很看好。还有一些比如说航空等，最近跌了很多，但是只是炒一把而已。汽车我也不是看得特别好。

　　有样东西一直没有什么气色，但是基本面来讲，往大方面会受益，就是医疗器材，这个应该以后也会比较好的，当然清洁能源、高端制造应该都是比较看好的。

　　谢谢大家。

　　主持人：有人提出来，核电概念股是否还有机会，何时进入是好的时机？

　　蒋有衡：核电因为日本出事之后，3月中旬左右已经跌了很多，现在看这些直接受影响的10T、2323等这些股的时候，如果是跌了，那可以买一点，因为已经把坏的因素全部反应掉了。作为参考的话，可以参考历史平均的市盈率，不可能说回到以前市场愿意给的那么高的市盈率，还要等一下。

　　主持人：有网友提出一个问题。请问蒋先生对人民币国际化的进程如何看？香港如何应对？对香港将来推动人民币产品的结构如何看？

　　蒋有衡：从股市来讲，更多的公司是被鼓励走出去的，而且这个一向是得到政府的大力支持。现在唯一的问题就是你要走出去。从上市公司和股市角度上来说，关注更多的走出去的机会。

　　但是从现实来讲，包括我们国泰君安也可以用人民币转换成其他的来去买证券等等，大家也知道李嘉诚(专栏)有一个直接的人民币定价，这个会更多。

　　简单来讲，香港得到的机会更多，变成了人民币的中心。