港股直通车不是股市救急筹码

　　本报评论员　张立伟　

　　近日，香港金融管理局总裁任志刚在一次会议间再次呼吁“港股直通车”尽快落实，他表示香港已经做好准备协助内地资金有序流出。如果说港股直通车酝酿之初，香港股市泡沫巨大，但现在随着市场回调，已经挤压不少。故一些香港人士认为，“港股直通车”正逢其时。

　　如果说“港股直通车”计划最初的直接动机是对内地资金的“泄洪”，那么，现在的情况完全变化了。当前国内外金融市场正面临很大的泡沫破灭的不稳定性，这种风险压力已经超过了“泄洪”而成为首要挑战。　

　　从全球市场环境看，美国次级债危机愈演愈烈，近日美国第一大银行花旗集团年报去年巨额亏损又一次导致全球股市大跌，目前仍未稳定，显见美国的次级债危机有继续扩大之势，作为危机的中心，美国资本市场风险极大，香港作为全球最自由的金融市场，且实行与美元挂钩的联系汇率制度，港股走势紧紧追随美股而成为其“影子市场”。在这种情况下，香港市场风险密布，而内地投资者不仅缺乏香港市场的投资经验，更没有经历过全球性资本市场动荡，风险抵抗力很弱。如已经批准的专业管理的QDII，目前已经全部被套牢，即使巴菲特、李嘉诚等人也选择了卖出港股。

　　香港金融市场本身也存在很大的不稳定性，主要体现在维持联系汇率之艰难。美国大幅降息，导致美元持续贬值，大量欧美资金涌入香港，造成港币的升值压力，香港银行同业拆借利率也面临上升压力。为了维持汇率稳定，香港当局不仅要跟随美联储的利率政策，还需要在市场上对冲操作，减轻升值压力。此外，香港居民由于长期依靠大陆提供的民生产品，人民币加速升值和内地通胀对香港经济形成更大得通胀压力。由此，香港的金融市场为保持稳定在政策自主性很低的情况下，承受较高的市场压力，这为国际投机资本提供了炒作机会。根据香港联交所2007年10月公布的数据，香港市场资金有42%来自于国际投资者，其中大约70%来自美国、欧洲等地，经验丰富的国际热钱同时介入港元、港股和股指期货等市场，进行多边套利。

　　由于目前因次级债危机和美国经济前景不明导致港股大跌，而且香港银行同业交易大幅增长，以致外汇基金票据及债券的固定供应量不足以应付，金管局近日增发60亿港元外汇基金票据，以应付市场需求和满足银行对即日流动资金的需要，这种情况下，开通“港股直通车”可以起到暂时“救助”的作用。但是，有效的稳定或者拯救市场，应该是在游资主动攻击时或者因投机力量退潮而需要拯救市场萧条的时候，而不应该是在趋势未明的当前就走上前台。

　　实际上，内地的金融环境也发生了变化，央行刚刚宣布大幅提高银行准备金率至15%这样一个历史最高水平，同时，随着利率提高和住房市场的冷缩，银行业面临住房按揭贷款出现更多坏账的危险，鉴于美国次级债危机的教训，维持金融稳定和安全成为中国主要的挑战。如果国内资本利用“港股直通车”大规模外流，可能会影响金融安全。此外，次贷危机之后，国际资本正在重新评估以前对新兴市场投资的风险，即随时可能出现国际资金倒流，中国不宜在此背景下进一步放开资本管制。