市场激辩港股直通车是开是停

　　“我支持叫停港股直通车……中国资本管制的长城必须存在！”11月20日，中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定一语惊动市场，似乎早已成定局的港股直通车被拉回是否应该开通的争论。11月21日，中国人民银行副行长吴晓灵在与香港特首曾荫权会面时表示，港股直通车一定会落实，但必须理顺一些措施。

　　港股直通车是否应该开通？如果开通，如何把握放行时机？记者为此采访了上海证券交易所研究总监胡汝银、著名经济学家、燕京华侨大学校长华生、中央财经大学金融证券研究所所长韩复龄、中信建投证券首席策略分析师吴春龙、天相投顾首席策略分析师仇彦英。

　　应该开通但时机不成熟

　　韩复龄：在目前情况下，开通的时机不太成熟。香港市场目前正处于历史高位，且近期波动比较大，由内地投资港股的不少机构甚至出现亏损。究其原因，主要是投资者对香港市场的认识还不够。内地投资者还多以A股作为参照系，认为港股便宜，实际上两地市场结构不一样，投资群体也不一样——港股市场以机构投资为主，而内地以散户为主。在投资规则和投资理念上，内地市场和香港市场有很大区别。现在A股估值很高，如果投资者以A股的市盈率为标准去衡量港股，肯定要碰壁。

　　开通港股直通车本来是要降低内地投资者的投资风险，但事实证明，如果在投资者教育没有到位的情况下开放港股投资，反而会加大投资者风险。所以开通时机的选择很重要。

　　华生：当初设计港股直通车，主要是为缓解由于巨额顺差造成的我国

外汇储备压力，疏解内地过剩的流动性，同时稳定在美国次级债风波影响下风声鹤唳的香港市场。就是说，我们的本意是既解决内地资金过剩问题，同时帮助发展香港市场，本来是一箭双雕的好事。而且从长远发展方向来说，资本项目开放也是必然趋势。所以，政策方向本来并不错。

　　港股直通车演变成今天的尴尬情形，并不是受阻于技术准备，或者如一些观点认为的，会引发资本管制问题，而是在政策公布之后，香港市场的暴涨，并由此引起港股A股化的讨论，更重要的是它造成了对港币的压力，使得香港监管当局不得不不断投放货币以保持香港联系

汇率的稳定。同时，由于港股暴涨，直通车迟迟没有放行，造成境内投资者进入港股额外的投资风险——事情还没有做，想到的好处还没有兑现，潜在问题已经出来了。

　　A、H股存在巨大价差，贸然行事必然造成两地市场震荡。A、H股价差不能简单靠直通车消除，而是应该首先扩大A股的流通比例，使A股定价与H股一样，有供求关系的平衡和支撑，让市场力量去收窄A、H股价差。A、H股价差缩小了，港股直通车就可以平稳开动，而不会引起市场震荡。这样，对繁荣香港市场，对增加境内投资人的投资选择，对内地资本市场逐步融入国际市场都有好处。

　　政策准备不足应该暂缓

　　吴春龙：管理层推出这一措施的准备不足，没有做好充分的舆论准备和市场教育。港股市场毕竟和我们有很大区别，国内很多投资者对这一市场没有足够的认识，风险承受能力也不足。应该像推出股指期货一样，在宣布和推出之间给予足够时间，让市场充分讨论、了解和准备。作为新生事物，这一过程是很必要的。

　　港股直通车的初衷是好的，其目的在于缓解国内流动性过剩的压力。应该说这是一个解决问题的途径，但是否是最优途径，还是值得考量的，很多问题都没有考虑清楚。因此，管理层暂缓推出是明智的选择。

　　仇彦英：推出港股直通车是有必要的。目前国内流动性过剩是不容置疑的事实，从缓解这一压力的角度考虑，需要寻找更多的宣泄口。另一方面，从拓宽投资渠道，为内地投资者提供更多选择角度看，也需要拓展港股市场。在资本管制环境下，个人直接投资美国、英国等海外市场不现实，唯一具有可操作性的就是香港市场。

　　但是目前推出(这一政策)有点太急了。在内地仍处于资本管制情况下，港股直通车的操作性比较差——推出这一政策意味着国内资本可自由流通，必然会面临很多问题。怎样规避这些潜在风险，是管理层在宣布政策之后必须考虑清楚的问题，否则港股直通车就没法推出。

　　港股直通意义不大

　　胡汝银：推出港股直通车与否，必须从整个经济体系出发分析考虑，建立科学决策机制，经过充分的论证。

　　我认为，目前推出港股直通车没有太大意义。要解决国内资金流动性过剩的问题，必须要立足国内市场。从国外经验看，试图通过对海外的资本输出来达到国内资金平衡都是失败的。开通港股直通车，带来的风险是巨大的。比如对内地资金安全的冲击，以及涉嫌洗钱等违法行为的监控，监管难度很大。而且国际市场的钱并不好赚，最近QDII(合格的境内投资者)大多亏损，更说明这一投资途径的风险。

　　面对中国越来越大的贸易顺差，资金出海于事无补，必须要立足国内市场，加快放松资本管制，加大

股票供给力度。我们建议开通上证所国际板，内地资金今后可以直接在上证所对海外股票进行交易，不需要通过直通车途径。甚至今后股票上市也没必要到香港去，应该首先考虑在内地上市。

　　如果政策落空港股将震荡回落

　　仇彦英：如果港股直通车政策真的取消，对港股走势将造成一定影响——当前港股下跌也正是对这种预期的反映，但是不会造成太大冲击，很可能在回落之后恢复原来走势，重新回到一个比较均衡的市场状态中。毕竟直通车资金对港股是个外来力量。

　　从股价上来说，影响最明显的应该是具有A+H概念的股票，随着二者之间差价填平的可能性降低，加之没有接盘资金，之前的炒作资金将会纷纷出逃。

　　吴春龙：一旦港股直通计划停止，意味着目前港股市场对于内地资金入场接盘的预期落空，港股市场将会出现比较大的震荡和回落。此前提前入场的资金将会纷纷退出，造成港股下跌——经过这段时间的上涨，港股市场估值本来已经不便宜，客观上也有下调动力。此外，随着AH市场联动增强，A股市场的调整也必然波及到港股市场。中国经营报记者：巢新蕊、李辉

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