港股直通车需要大智慧

　　⊙西南证券市场研发中心

　　副总经理 周到

　　近期，有关“港股直通车”的报道成为市场议论的热点，综合来看，这些信息至少传达了管理层的四点考虑。这包括有相关的法律监管“港股直通车”、“港股直通车”对香港股市的影响、对搭乘“港股直通车”股民进行风险教育和就“港股直通车”事宜咨询包括香港金融当局在内的有关金融机构的意见。后面三个方面都属于软性因素。这样，出台相应的法律法规，将是开通“港股直通车”的重要标志。因此，“港股直通车”会暂未开通，而不是不开通。

　　“港股直通车”的暂未开通，影响到香港市场的走势，从而影响到A股投资者的策略。11月5日，恒生指数即大跌1526.02点，跌幅5.01%。如果恒生指数反复调整，那么，A股市盈率较高的矛盾将进一步突出。这样，一部分投资者就会担心将来相应的法律法规出台后，“港股直通车”开通对内地市场的影响，从而在当前采取更为谨慎的投资策略。据报道，截至9月末，我国代客境外

理财产品的获批总额度达421.7亿美元，其中21家商业银行获得代客境外理财投资购汇额度161亿美元，5家基金公司获得境外投资额度195亿美元，14家保险公司获得额度65.7亿美元。已实际汇出投资额108.6亿美元。内地巨额资金的注入，使得港股市场日益水涨船高。一些政策与措施，可能会改变某些代客境外

理财产品管理人的投资预期和策略，从而影响恒生指数的走势，从联动性上增加内地股指的上行压力。因此，“港股直通车”怎样开通，有着双刃剑的某些特征。因此，不能简单地把暂未开通“港股直通车”视为A股市场的利好。

　　11月6日，香港联交所夏佳理主席表示，即将就“港股直通车”计划与国家外汇管理局签订合作协议，由香港交易所(0388.HK)向内地投资者提供投资香港股票市场的教育资料，协助内地投资者及中介了解香港市场运作。这里，有两点值得我们注意。第一，即将签署协议的两家机构的身份并不对等。前者不过是一家上市公司，后者则是内地的政府机构。就投资者教育而言，与国家外汇管理局对应的机构，当是香港

证监会。按内地惯例，上海证券交易所或深圳证券交易所如果要开展投资者教育活动，也不会提出要与中国证监会签署什么合作协议。国家外汇管理局如果与香港交易所签署协议，那么，这至少表明，它对“港股直通车”计划情有独钟。第二，国家外汇管理局会在内地投资者风险教育工作中，扮演什么角色、起什么作用，值得关注。本来，香港交易所已经在做这方面的工作。在国家外汇管理局《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》出台不久，香港交易所网站迅速推出的“内地投资者资讯要览”，即属于投资香港股票市场的教育资料。香港交易所与国家外汇管理局签订合作协议，意味着在内地的宣传“攻势”将比以往更为凌厉。它将准备介绍港股的小册子及光盘，向内地投资者介绍有关的操作及运作程序，同时也要向内地的中介人士介绍香港市场。有国家外汇管理局的合作，香港交易所在内地的推介活动，是不是会如虎添翼呢？

　　夏佳理的讲话表明，香港方面推进“港股直通车”开通的态度十分积极。按要求，香港交易所正使针对搭乘“港股直通车”投资者的风险教育工作进一步落到实处。从市场的实际情况看，即使“港股直通车”未开通，内地个人和机构投资者通过其他渠道直接投资香港股市，也十分容易。并且，由于内地与香港法律并不一样，要“严防死守”内地资金私自流入香港，并不容易。这样，内地也有相关的法律监管“港股直通车”，变堵为疏，也就更切合市场实际。所以，夏佳理表示，“港股直通车”何时开通不是太重要，最重要的是顺利及成功。而内地也有相关的法律进行监管，则是“港股直通车”顺利及成功开通的前提。

　　“我们会尽快进行有关工作，但内部也要经过一套程序，需要一点时间。”夏佳理说。笔者的看法是，我们正面临一个两难选择：“港股直通车”轻易开通，会分流内地股市资金；而“港股直通车”暂未开通，又会影响香港股市走势，从而影响内地股市的估值水平。要克服这对矛盾，需要有大的智慧。法律法规怎样通过对“港股直通车”的监管，避免两地资本市场发生大的波动，将影响到内地投资者的投资抉择。