从港股A股化谈港股直通车 猛龙过江VS关门屠龙

　　李云峥

　　“世界是一艘在持续前进中的船，它既不会停泊在码头上，也不会在漂泊中休息”，中国资本市场的风云变幻，也正如十九世纪俄国作家果戈理这句经典名言中所描述的那样：在短短的两年多时间里，A股市场由当年一头沉睡5年的瘟熊，转眼已成了一头让全世界投资家都咋舌的奔牛。相对于当年因A+H和H股回归而引发的A股影子化探讨，在QDII和港股直通车试点等背景之下，又出现了一个斗转星移与之几乎完全相反的热点问题：“港股A股化”倾向与可能。

　　两重意义上的“港股A股化”

　　所谓“港股A股化”倾向，是一个至少要从市场结构内地化、估价和投资风格A股化两方面来看待和理解的概念。

　　首先，香港市场现有

股票结构的内地化，是个用数据就可以直接说明从而不存在任何异议的趋势，随机以香港交易所2007年10月11日发布的市场统计数据为例：10月11日，恒生指数在当天收市再创新高的同时，市场总成交金额也创下了1794.09亿元的历史第二大记录，其中H股及红筹股的成交金额分别为782.39亿元及183.19亿元。也就是说，仅当天的H股和红筹股成交额就已占到了整个市场成交量的54%左右，这还只是个不包括与之相关衍生权证等其他因素的比例。而这种成交量结构的基础，则是H股和红筹股市值已占整个香港股票市场总市值半数以上的现实。

　　除了不可避免的股票结构内地化，港股的估价和投资风格开始A股化的倾向也逐渐显现。A股从2005年6月6日的988点到2007年10月15日首次突破6000点大关，这场以

股权分置改革的成功为起点、最终在中国内地特定的经济和资金环境下造就的牛市，资金推动型是其重要特征之一。而这个过程中逐渐形成的独特的“A股特征”，随着QDII和港股直通车试点及其预期的不断推动，在恒指屡创新高的同时，以资金和投资者为载体的“性格复制”似乎也正在两个市场间进行。

　　猛龙过江还是关门屠龙

　　对于港股直通车前景，目前流行的两种观点基本可归结为“猛龙过江”和“关门屠龙”。所谓“猛龙过江”论，是那种认为内地投资者进入香港市场的资金洪流已经并将继续推高港股价格上涨到不可想象高度的观点；而“关门屠龙”说则认为，在目前港股已经处于高位的情况下，内地资金进入香港市场将成为国际资金高位撤退的接盘者，具有估空机制和国际化的香港市场很可能成为一些内地“猛龙”资金的屠宰场，从而无意中成为囚禁内地流动性过剩的一个泄洪洼地。

　　显然，以上两种观点实际都是基于“价量关系”上的分析。实际上，纯粹的资金与价格的关系都不是长久性的，而与每个股市对应的经济体才是决定股市中长期必然性的关键，德国投资大师安德烈·科斯托兰尼就曾幽默的把经济和股市联动比喻为溜狗：“经济和股市的关系，就像主人与狗一样，狗永远跑在主人前面，但它离开主人有一定距离的时候，它又会跑回来找它的主人……”。

　　从目前来看，A股市场几乎100%的内地经济决定性，而香港市场更多表现为国际、内地、香港的三重决定性，只要两者之间的这种差异不消失，两个市场的本质并不会发生根本的改变。可见，仅从资金流动上来关注是猛龙过江还是关门屠龙，更多属于“标”的范畴，而关注这种现象背后蕴涵的各种更深层次的金融合作和融合可能，才属于能把握到趋势主脉的“本”的范畴。

　　“入海口捕鱼”的收益与风险

　　大自然中，在淡水和海水的汇合处被称之为入海口，这种区域既是各种鱼类生物最丰富聚集的地方，但也是水流湍急 暗涡潜伏的危险之地，在入海口补鱼，收益高的同时实际也伴随着高风险。

　　目前港股直通车开通在即，对于准备涉足港股的内地合法个人投资者而言，又何尝不是将面对一个收益与风险都有所放大的“入海口”？或许这正如哈里·登特在其探究泡沫经济的名著《下一个大泡泡》结尾所勾勒出的十字路口抉择彷徨一样：“可能是历史上机会最多的时期，也可能是历史上最动荡的时期”。