尹中立：港股直通车的时机需要慎重考虑

　　8月20日，国家外汇管理局公布了《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，境内个人通过天津滨海新区的中国银行分支机构，可以无限制换汇投资香港证券交易所公开上市交易的证券品种。这一政策被称为“港股直通车”。

　　此前有报道称，“港股直通车”这一政策将推广到全国多个城市，并于9月初启动办理业务。中国银行副行长朱民9月8日在接受新华社记者专访时说，内地居民直接投资香港股市的政策目前仅限于天津试点，具体操作仍在准备当中，需要一定时间。

　　实施港股直通车的目的非常明确，就是为了缓解国内外汇储备的压力。但笔者以为，在当前的金融环境下开通“港股直通车”风险较大，可能导致更多的热钱流入，增加

人民币汇率升值的压力。

　　从目前的形势看，

人民币升值的压力不仅来自外贸顺差，热钱的流入也是非常重要的原因。导致热钱大规模进入的原因是人民币升值的预期和国内资产价格 (主要指

股票和房地产)的膨胀。但因为我国资本项目依然是管制的，这些热钱只能通过地下渠道和借助于贸易渠道进入我国。同样的原因，这些资金如果要流出境外，也只能通过地下渠道。对国际热钱而言，退出渠道比进入更关键。不管地下渠道如何发达，只要我国的资本项目没有放开，这些行为从法律上来讲就是非法的，对国际热钱一直存在约束和威慑。但如果此时我们对资本流出开出一个口子，允许资本自由流出境内，对国际热钱的约束和制度威慑就会立即消除，使这些国际热钱更加肆无忌惮。

　　有关汇率的著名 “蒙代尔三角”告诉我们，一个国家在独立的货币政策、固定汇率和资本自由流动三者之间，只能任选其二，三者不能共存。

　　这一理论问题在现实世界中的表现，就是中国资本管制开放与汇率市场化改革之间的先后与平衡问题。就目前而言，中国的人民币兑美元的汇率，仅允许有千分之五的波幅，是典型的有管理浮动汇率制度，在某种程度，这种很小的波幅限制，也意味着可以把中国看成是一个仍以固定汇率为主的国家。在这种汇率机制前提下，中国需要资本管制(资本非自由流动)来获取更大程度的货币政策独立性。如果此时贸然放开资本项目管制，风险较大。

　　此外，港股直通车可能会套牢一些境内资金。H股自8月20日以来，已经大幅度飙升40%多，如果“港股直通车”很快实施，大幅度炒高的H股或许会套牢境内投资者。《21世纪经济报道》尹中立