3G概念：景气回落市场回暖增加股价弹性

　　7月走势：市场反转回升，板块表现居中。

　　7月国信通信设备累计上涨3.3%(上证综指上涨7.4%)，跑输大盘，符合我们一直维持的“设备板块超额收益幅度将收窄”的判断。中国联通(600050)当月仅上涨1.9%。

　　6月通信行业数据：投资回落趋势进一步明朗。

　　2010年前6月行业收入增速稳步上升，为6.5%。行业投资累计下降29.2%。预计随着TD四期招标的落幕及下半年集采的展开，行业投资增速在下半年将有一定程度恢复性回升。

　　8月设备投资建议：景气下降并分化，建议降比重、调结构。

　　目前仅是通信设备板块整体景气度下滑初期，预计将持续1-2年，建议降低配臵比重。部分子行业的景气度有望保持甚至升温，包括：光通信、网络优化、增值业务等。建议调整配臵重点。主要逻辑及原因：行业投资趋势向下、板块估值合理、部分公司业绩难达市场预期、后3G持续增长。

　　8月运营投资建议：市场回暖增加联通(600050)股价弹性。

　　近期市场整体回暖，我们认为这将增加联通股价向上弹性。催化剂主要是：3G用户数高位增长、iPhone4G版本进展。我们估计目标价上限在6.6元 (对应历史均值2倍PB，以及目前我们能预测的最乐观11年业绩0.22元的30倍PE)。公司基本面判断不变，盈利预期明确提升并消化PE压力后，才有望产生“趋势性机会”。逻辑及原因：PB虽低但PE估值不低、后续盈利提升进程与幅度有待明确、市场回暖改善预期可能推动估值阶段性提升、等待盈利拐点。

　　继续推荐按需配臵“三个组合”。

　　(1)传统后3G组合：新海宜(002089)、三维通信(002115)、拓维信息(002261)、北纬通信(002148)。(2)超募组合：日海通讯(002313)、中利科技(002309)、世纪鼎利(300050)。(3)蓝筹组合：中兴、联通。(国信证券)

　　银行业：重申稳定增长基础上的中报行情

　　研究结论：

　　中报增长稳定，个别银行业绩可能高于预期：我们在6月27 日发布了中报前瞻，预测今年中报银行业同比增速将平均在32%左右，虽然比1季度略有收窄，但仍处于较快增长区间。近期宁波、华夏银行披露的中报预增公告好于我们的预期，我们认为这可能反映了存款成本的上升并未在2季度业绩中充分体现，2季度个别银行业绩可能好于预期。

　　地方政府融资平台贷款自查结果将好于市场此前判断：我们仍然认为，市场对于地方政府融资平台贷款的悲观判断，将不会再上市银行的自查结果中得到验证。(1)上市银行的地方政府融资平台贷款质量明显好于平均。我们判断那些市场最担心的县级平台贷款，投放主体将主要是城商行、农信社等地方金融机构。(2)银行风控的有效性已经显著提升，大规模的贷款挪用难以想象，银行平台贷款的合规性无需过多担忧。(3)不论是银行自查还是银监会复查，都只能主要从合规性上着手，而难以根据 “经济可行性”前景来否定贷款。

　　经济下滑初期，银行通常都有业绩行情。历史上熊市初期银行的行情，循以下循环：各种政策和经济预期构建 “自上而下”的看空银行逻辑，导致银行估值先盈利而调整。。滞后的业绩有相对较好的表现，市场先前的悲观预期在业绩面前暂时落空，推动先期调整的估值有阶段性反弹。领先经济、政策因素再次产生利空影响。而在牛市初期，以上循环反之亦然。

　　此番反弹，银行股有补涨要求。7月份以来的A股反弹，我们认为与两个因素有关：(1)此前市场对于宏观经济的悲观预期大多基于长期因素，而经济的回落速度明显慢于这些悲观预期；(2)流动性改善。近期银行股的相对表现经历了3个阶段：(1)4月1日至22日，地产调控带动银行股掉头向下领跌，相对收益为负的5.19个百分点；(2)4月23日至7月5 日，银行股表现出明显的抗跌性，实现了10.87个百分点的正收益。其中特别是在4月23日至5月13日，在1季报的良好表现刺激下银行股明显抗跌，正收益为9.16个百分点；(3)7月6日至今，市场的快速反弹过程中银行股启动较慢，虽然有9.35个百分点的绝对涨幅，但相对收益为负的4.62个百分点。我们认为，在中报的支持下，银行股仍有相对表现的空间，中报行情可以期待。

　　推荐中报良好、估值合理的招商银行(600036)、民生银行(600016)、交通银行(601328)和北京银行(601169)。(东方证券)

　　航运业：干散货止跌回升 集装箱上涨放缓

　　干散货运价：止跌回升。

　　7月22日，国际干散货运价指数BDI收于1801点，较上周上涨240点，涨幅为5.94%，波罗的海干散货运价指数于上周五止跌回升。

　　在市场暴跌之后，本周市场成交明显反弹；目前市场普通对第4季度行情报以信心，远期市场的上涨也反映出这一特点。市场普遍认为BDI指数连续下行与中国的煤炭以及铁矿石进口减少密切相关，而目前中国进口量没有显示回暖，超跌后的反弹力度有待观察。关注国内各主要大宗产品库存消耗情况，以及未来经济走势对大宗货物的影响趋势。

　　油轮运价：略有上涨。

　　7月22日，波罗的海交易所原油综合运价指数报853点，较上周上涨5.57%，运价指数有所回升，成交量较上周小幅下降。

　　成品油综合运价指数周四报844点，较上周四上涨0.72%，成品油轮货盘成交平稳，市场延续回暖态势。

　　集装箱运价：上涨趋缓。

　　7月20日，国际集装箱租船指数HRCI收于667.8点，较上周上涨1.0%。

　　本周租船市场继续上扬，不过涨幅缩小。近期，部分船公司出现运价有所松动的情况，或增加运价和旺季附加费的情况没有实现。市场认为：目前集装箱运价处于相对高位，经济恢复的力度小于预期，以及出口退税政策调整等都会影响未来货量以及承运人心态。关注政策变化对货量和运价的影响。

　　板块表现：与大盘同步。

　　航运板块一周涨幅为5.96%，同期沪深300指数上涨6.76%，航运板块与沪深300同步。航运板块内中海集运(601866)涨幅超过10%，其他个股股价保持个位数涨幅。

　　建议关注业绩较为稳定的公司，如中海发展(600026)(600026)、中远航运(600428)(600428)等；以及运价上涨的细分市场，如中海集运(601866)等。后期关注国内大宗货物的需求情况，以及国外经济恢复、出口退税政策等对集装箱货物的影响情况。(上海证券)

　　通信业：电信收入持续增长 下半年投资有望回升

　　从7月份走势来看，各个通信子行业指数出现反弹，通信设备指数反弹力度相对较高，这与下半年是通信设备商实现收入的主要时期有关，预计运营商下半年投资同比下降幅度将收窄。2010年6月电信业务年度累计收入4345.5亿元，同比增长7.14%，持续了小幅增长的态势。

　　三大移动运营商竞争情况来看，移动存量用户市场中，中国电信市场份额依然最小，但至2010 年6月依然保持稳步上升态势。从竞争态势来看，中国移动的市场份额最有可能将被中国电信占据一部分，逐步达到竞争平衡。中国联通5月份以来3G月增数据比较突出，营销策略初显成效，同时，近期该公司持续加大营销和终端补贴力度，后期营销效果值得期待。

　　市场走势图：

　　2010年1-6月，国内电信投资完成额为914.80亿元，同比下滑29.16%，上半年国内电信投资额同比下降较快。我们认为，现在是争夺终端市场时期，运营商减少固定资产投资，相应增加营销费用和管理费用，加大终端补贴力度。

　　相关研究：

　　2010年6月，CPI同比上涨2.9%，增幅较上月收窄0.2个百分点。其中通信工具消费价格指数同比下滑13.4%，下滑幅度比上月收窄0.7个百分点。7月20日，国务院于举行新闻发布会介绍上半年工业通信业经济运行情况，从投资额来看，2010年相对2009年减少了3G的直接投资，根据官方公布数据：2009年投资1609亿，2010年减少到900-950亿左右，根据三年4000亿的规划，2011年的投资将有所回升。(华泰证券)

　　水泥制造：新版水泥产业发展政策将出台

　　据《经济参考报》今日报道，新的《水泥产业发展政策》(以下简称《政策》)已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。修订后的《政策》思路将从鼓励新型干法水泥发展为主调整为以深层次产业结构优化升级为主。关于淘汰落后产能的内容，除与《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》(国发(2010)7号文件)中提出的“三年淘汰3亿吨”的内容一致之外，还增加了对水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的标准。在淘汰落后产能的同时，水泥行业的兼并收购也将提速：今年4月初有媒体披露《水泥工业产业政策(送审稿)》中计划到 2015年，前10强企业的水泥产量占全国水泥总产量的比重达到35%以上，熟料产能比重达到50%以上，而09年前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比为22.6%。

　　而恰巧赛马实业(600449)公告收购西水股份(600291)下属两家子公司部分股权，似乎印证了水泥行业兼并收购将加快的预期，从而刺激整个水泥板块大幅上涨。

　　我们认为，去年出台的《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》(国发(2009)38号文件)对水泥产能规模的扩张进行了严格的限制，因此未来以上市公司为代表的优势企业的发展必然将更多地通过兼并收购来实现。水泥行业兼并收购加快是大势所趋。

　　但我们同时也认为，水泥行业作为充分竞争的行业，兼并收购将主要依靠市场自身的博弈和规律来完成，国家产业政策可以起到推动和促进的作用，但无法完全主导。在目前水泥行业盈利情况良好的背景下，市场集中度的提升是一个渐进的过程，短期内出现大规模兼并收购的可能性较小。

　　目前水泥股估值较低，主流公司2010年PE12-13倍，2011年PE9-10倍，2010年PB2.5倍左右，低于市场平均水平，具备较高的安全边际。短期不会有更大力度的房地产调控政策、四季度宏观调控政策或有松动、下半年商品房供应量增加推动成交量上升从而提升未来水泥需求预期、保障性住房建设加快、水灾可能带来较大规模灾后重建等有利因素的存在是我们维持水泥行业“增持”评级的理由。重点推荐水泥股排序为：天山股份(000877)等新疆水泥股、海螺水泥 (600585)、亚泰集团(600881)、塔牌集团(002233)、祁连山(600720)。(华泰证券)

　　钢铁行业：钢价筑底反弹 静待供需实质改善

　　存高位回落，冷轧库存较低。根据相关贸易商反映，目前库存仍然较高。分品种来看，热轧库存较高，从2008年底到现在，涨幅超过3倍，6、7月份库存变化整体稳中有降，目前热轧价格为3950元/t-4150元/t(含税)，成本水平在4400元/t，贸易商仍然亏损，贸易商跌价出货意愿不强。8月份中间商协议量是增加的。但板材裁成带钢的情况再次出现；冷轧库存从年初到现在基本在40万吨-50万吨区间波动，主要是因为上半年下游需求稳定运行，汽车二季度产销环比有所下降，但绝对量仍处历史高位，家电受以旧换新及家电下乡影响，需求释放较为平稳；镀锌板社会库存最高时为10万吨，目前社会库存为4万吨，乐从市场最高库存也不超过1万吨。

　　上游原料价格上涨速度比钢价快。在前期钢价深跌至成本水平的基础上，虽然当前供需关系尚未出现实质性改变，但成本支撑作用显现。如今日韩已与矿石供应商达成的三季度协议价格已经进入140美元/吨区间，原材料价格上行逼迫钢价上涨。

　　铁矿石产量5月份同比约增产2600万吨，6月份环比增产1000万吨。部分钢厂6月份开始从现货市场拿货，贸易商认为按照普氏指数，3、4季度铁矿石指数不会大幅走低。根据工信部公布的淘汰落后产能的安排，400m3容积以下炼铁高炉将被强制性淘汰，但部分省市淘汰标准高于400m3，河北省 500m3容积以下将全部停掉。因此，预计以后高品位矿石价格支撑较大。