投资要点
●经历一季度的低谷之后,公司商业逐步恢复正常,全年仍有望进一步回升。
●工业继续保持较快增长,主要品种均有不错表现。
●房地产或将对公司形成正面影响,西安博华的负面影响逐步减小。
●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.526、0.618和0.750元。目前低估值已充分反映治理结构的负面影响,维持“买入”投资评级。
商业逐步恢复正常
华东医药2009年一季报显示,商业板块收入增长乏力,母公司销售收入同比增长仅有0.5%,远低于前几年商业板块的发展水平。不过商业板块的毛利率同比升至6.16%。毛利率上升,主要由于公司在调整医药商业的品种结构,将盈利空间小的品种清理出业务范围,努力增加高毛利品种。一季度国内医药商业整体经营情况不理想,浙江省内的医药商业不景气,部分商业企业出现负增长的情况。主要原因是一季度政府频频出台医改相关政策指导,很多医院难以把握行业未来的发展方向以及演变程度,主动将医院的药品库存将至低水平,对药品购销实行非常谨慎的态度。
今年 4、5月份,公司商业业务已经恢复到正常水平。医院降库存对商业的影响是短期的,一季度已经基本消化完毕。由于终端医疗消费持续保持高增长,特别是政府公布了8500亿元的医改方案,医药商业将明显受益于需求的扩大。公司已经充分认识到医药商业未来物流化的发展趋势,正在加快物流基地的建设、销售网络的布局。全年看,我们认为公司的商业业务仍有望进一步回升,预计商业板块2009年实现15-20%的收入增长、20%左右的利润增长。
工业保持较快增长
一季度公司工业保持了较好的增长态势,中美华东收入增长接近20%。赛可平2009年一季度销售同比增长为35-40%。增速放缓的主要原因是基数变大,销售额绝对值的增长还是很可观。目前赛可平的市场份额还很低,占比不到15%,虽然在存量市场的争夺比较困难,但在新增病患市场具有较好的接受度,未来市场份额还有很大的提升空间。
卡博平一季度销售同比增长约为30%。我国是全球糖尿病患病率增长最快的国家之一。卡博平的主要竞争对手为拜尔的拜糖苹,目前卡博平的市场份额大约为24%、拜糖苹市场份额大约为73%。目前卡博平每年大约可以争取40%的新增市场。卡博平价格优势突出,同时拜尔的销售网络难以深入到基层医院,故卡博平在低端市场具有较强的竞争力。同时公司也在持续争夺高端市场,在三级医院的接受度越来越高。此外,公司也在加大新剂型的开发,计划推出卡博平的咀嚼片,这将进一步推动卡博平增长。
百令胶囊一季度的销售同比增长接近25%,该产品的生命周期和未来空间都非常可观。百令胶囊是以中华束丝孢的生产菌种进行人工培养的虫草产品,应用领域非常广泛。目前百令胶囊主要在免疫抑制领域进行营销,并开始逐步在内分泌科室进行推广,已取得不错的市场效果。公司计划推出0.5g的剂型,让患者服药更方便。目前百令胶囊已经遇到了产能瓶颈的问题,公司计划在厂区内进行规划调整来逐步扩大产能。
他克莫司已经开始了招标工作,并已形成一定的销售额。我们预计他克莫司2009年将贡献约2500万的销售收入。新赛斯平一季度销售同比增长不足5%,主要原因是环孢素A已经处于成熟期,未来将保持平稳态势。
其他负面影响减弱
2008年由于销售没有得到确认以及项目出现减值损失,导致杨岐房地产亏损2473万元。房地产2008年实际取得了1.8亿元预售房款,但因交房周期的缘故未确认收入。目前“三水一生”项目尚有约4万平米的房子没有销售,按照目前6000元/平米的市场价格计算,预计形成销售额2.4亿元。由于项目主要的费用已经在前两年确认,接下来确认的销售收入的利润率将处于较高水平。而西安博华和九州制药的经营有所改善,但仍存在一定不确定性。我们预计2009年西安博华将对上市公司产生约600万净利润的负面影响。此外,公司通过收购华东中药饮片公司,开始战略布局中药饮片。
盈利预测和投资建议
预计公司2009-2011年每股收益分别为0.526、0.618和0.75元。由于房地产业务的收入确认存在较大不确定性,以上盈利预测均不考虑房地产的贡献。我们认为,公司质地优良,经营状况良好,目前估值水平处于行业的低位,已充分反映大股东的负面影响,未来存在估值提升的空间,维持“买入”的投资评级。