冠豪高新：资金运作 强势明显 关注

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　　异动原因：

　　由于受相关经济保护政策的制约,中外合作经营无疑将成为外资进入中国纸业的必经通道,造纸行业必然会爆发一股外资并购重组的热潮.自1990年开始,我国纸产品总消费量一直保持着9.6%的年均增速,为全球平均增长速度的3倍.相对其他行业产品过剩的局面来说,造纸行业具有明显的成长空间和增长潜力。

　　投资亮点：

　　1、特种纸行业龙头：全国唯一一家大规模生产热敏记录纸的专业公司，打破了外国企业的垄断局面，填补了国内空白。目前国内热敏纸的市场消费量为5万吨左右，并以每年20-30%的速度增长。另外公司依托自产热敏纸的优势，大规模进入标签纸等不干胶产品市场，预计4号不干胶生产线(年产3.8亿平方米、约6万吨)将于07年投产，08年产能充分释放，投产后公司年产能将翻番达12万吨，对公司未来两年业绩提升有较大影响。

　　2、主营优势：公司是目前国内生产规模较大、设备及工艺最先进的无碳复写纸生产基地和龙头企业，市场占有率18%，毛利率可稳定在20%的水平。无碳复写纸被广东省经济委员会评为"广东省名牌产品"。公司从瑞士BMB公司引进的第三条涂布生产线已于05年7月投产，年生产能力为3.5万吨，综合3条生产线，公司年生产能力为6.5万吨。

　　3、垄断独特市场：涉及国家重要部门控制使用的防伪型或保密专用纸，已选定公司独家供应，公司产品被中国人民银行印钞造币总公司、中国邮电部和国家检验检疫局选为国家增值税发票、特快专递EMS专用纸和特种单据专用纸。此外，我国加入WTO后，公司产品能抵御进口产品的冲击。

　　4、并购概念：无碳纸与热敏纸70%的成本来自感应原纸，公司所用原纸基本购自湛江冠龙公司。由于冠龙和公司实际控制人均为广东粤财投资控股有限公司，而且冠龙80%的产量均售予公司，因此公司有可能在未来通过向粤财投资定向增发的形式并购冠龙，从而完成产业链的上下游整合。06年年报显示，未来公司将在适当时机，借力资本市场整合公司的上下游企业。

　　风险提示：

　　1、高GDP以及高CPI并存的宏观大背景下，2007年木材价格上涨幅度可能达到20%，高于此前10%的市场预期。随着纤维资源成本的提高，各纸种都呈现价格提高的趋势。但纯粹的造纸子行业仍未能摆脱长期利润平均化的趋势，毛利率较高的纸种背后都伴随着厂商的扩产计划。国内和出口市场需求超预期的可能性正随着需求基数的提高而逐渐降低。

　　2、经济的稳定发展为造纸工业提供着有力的支撑，使行业正向良性可持续的方向发展；同时原料对外依存度大，外贸不确定的各种制约因素不断增加，节能减排任务重而紧迫等问题也给我国造纸工业发展带来很大压力。

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