曲瑞雪

　　一年前，股市里看高8848点、10000点甚至15000点的不乏其人。黄金十年、中国崛起、人民币升值……各种理由也非常充分。然而，英大证券研究所所长李大霄却作出判断——“6124点是中长期顶部”。

　　时值“6124点”一周年之际，中国经济时报记者特地专访了李大霄。在回顾过去的同时，他还对当前的市场进行了分析。

　　回首“顶点论”

　　“在A股市场单向机制条件下，只有看多的声音才能受到投资者发自内心的欢迎。”谈及一年前的“顶点论”，李大霄向本报记者笑言当时曾承受多方压力，投资者的非议、排斥，亲朋好友善意的提醒，都“令人窒息”。

　　但是，李大霄也有着充足的理由：当时，A股市场所代表的估值水平达到世界主要市场的最高位，主板市场价格相当于净资产7.67倍，中小板价格相当于净资产9.28倍。“其实这已经非常接近台湾和日本市场泡沫爆破前一刻的水平，下跌已是不可避免的事情。”

　　“1块钱只能换到0.13元或者0.11元净资产的买卖，是绝对不可能长期存在的。”李大霄指出。随着时间的推移，在“6124”后，送股阶段基本结束，由于股改协议的刚性，大小非流通阶段开始大规模增加，股票供应的压力会越来越大，相应的估值就会渐渐回落。这必然会使得高企的A股价格趋于合理。

　　从外部因素看，去年10月开始，美国和欧洲的股市都相继出现下跌，美联储的连番减息也未能扭转局面。A股市场也在去年10月第一次出现了和境外市场非常同步的表现，这主要是H股从中传递的结果。当时需要面对的，一边是全球主要股市已经上涨了5年，另一边则是上涨了500%的A股，自然是非常危险的市场环境。

　　“并非刻意逆主流而动”

　　股市里多数人的观点往往是错误的，所以李大霄常常会有孤立感。

　　“我的追求是在一片浮躁中保持清醒，在悲观绝望中保持信心。”李大霄说，他的观点往往和主流不同，不是刻意要逆主流而动，而是因为坚定地认为——最终的评价标准只有市场本身。

　　李大霄坦言，在比较浮躁的现实中，自己的观点很难得到普遍认同，更难得到急躁的投资者和一味勇敢者的认同。然而，他相信：真实的东西最终能够被客户所接受。而身边的一件小事则深深地触动了他，坚定了他继续公开解读市场、提示风险的决心。

　　“那时股指已经冲上6000点，我30多年前的一位老师来找我，说有人劝他将全部的养老积蓄7万元投进市场。他不好决定，所以想来问问我的意见。老师一生为人正值，深得学生们敬仰，却对市场风险知之甚少。”李大霄说，后来在多个场合，自己都要对那些收入少但对社会贡献却很大的人特别强调注意防范风险。这个群体也可能因为对名利比较淡泊，所以对他的观点也更容易接受一些。

　　“A股企稳的条件还不具备”

　　谈及当下，李大霄说，目前A股市场的估值已大幅回落，市盈率估值处于历史低位，但市净率估值依然略微偏高；而从国际的横向比较来看，目前A股市场的已经回归到一个估值相对合理、没有绝对低估的水平。

　　“但这并不意味着所有的股票已回落到合理范围内，而是表现为部分企业低估、部分企业估值合理，另外一部分企业估值仍然偏高。因此产业资本也逐渐出现了在二级市场减持与增持两种行为的分化。所以，调整仍然没有结束，特别是垃圾股的调整空间仍然巨大，结构性的特点也许更加强烈。”李大霄说。

　　对未来的趋势，李大霄认为，从长期来看，我国证券市场将步入市场化改革时代，市场自身调节机制将要建立，结构渐趋完善，定价将更加准确，市场将从卖方逐渐向买方转化。

　　“A股市场要完全企稳，全球金融市场秩序恢复稳定和中国经济的平稳运行是两个必要条件。”李大霄说。

　　据他分析，目前断言美国和欧洲国家的危机已过去还为时尚早，随着金融机构之间互相不信任的程度加剧，借贷行为会更加谨慎，流动性会进一步紧缩。各国政府的救市行动不能完全解决根本问题，只能缓解了危机发生的程度和时间。中国政府及监管层近期连续出台多项措施，这些政策有助市场短期反弹，摆脱单边下行格局。但中期来看，A股市场完全企稳的条件还不具备。