石大胜华：提高一体化的竞争优势 增持评级

　　事件：2015年12月7日公司公告第五届董事会第九次会议决议公告。主要审议通过：《关于合作经营兖矿国宏化工有限责任公司5万吨/年碳酸二甲酯装置项目的议案》、《关于建设5000吨/年六氟磷酸锂项目的议案》，并分别设立一个全资子公司和一个控股子公司（51%）进行项目运作。

　　国内领先的碳酸二甲酯（DMC）生产商，能同时为下游锂电池企业提供5种电解液溶剂。公司致力于成为全球最优秀的锂离子电池材料供应商，拥有碳酸二甲酯产能10万吨，是目前国内唯一能够同时提供五种锂离子电池电解液溶剂的企业，公司产品齐全，质量最好，开工率最高，方便下游企业一次性采购，一体化优势明显。

　　合营兖矿国宏5万吨/年碳酸二甲酯装置项目，有利于发挥公司经营管理和技术优势，缓解公司产能瓶颈。DMC是作为生产锂电池电解液溶剂、环保涂料以及聚碳酸酯（PC）等的重要化工原料，公司经过多年发展现已成为国内重要的碳酸二甲酯的生产商和供应商，市场占有率13%，在行业中居于领先地位。此次合作有利于缩短投资周期、减少固定资产投资、发挥公司在管理经营和技术上的优势，及时缓解公司的产能瓶颈，实现双方的共赢。按照协议2017年12月31日前合作资产每年实现的净利润归石大胜华所有。伴随新能源汽车产销量的大幅增长，公司DMC系列产品将迎来快速增长的机遇期。

　　布局锂电池电解液溶质六氟磷酸锂，提高一体化竞争优势。公司规划2016年进行一期1000吨／年六氟磷酸锂项目建设，建设周期一年；2017年择机进行二期4000吨／年项目建设。六氟磷酸锂项目的建设，将溶剂与溶质复配形成电解液，将会进一步提高公司在锂离子电池电解液材料方面的一体化竞争优势，方便下游电池厂商的采购，增强客户的粘性，实现共赢。

　　采用新工艺提升MTBE质量，向高附加值下游产业发展。2014年公司MTBE产能达28万吨，市场份额为2.3%。目前行业内大部分产能生产的产品质量普遍较低，而公司采用国外最先进的烯烃异构化生产技术，给公司带来显著的原材料成本优势和产品质量优势，随着国内油品质量标准的升级，有助于公司打破行业竞争现状并逐步占据利润率高的高质MTBE产品市场。

　　盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为0.66/1.12/1.46亿元，同比增长55%/70%/30%，对应EPS分别为0.32/0.55/0.72元。鉴于公司在锂电池电解液领域进一步布局，有利于发挥一体化的优势，且作为次新股尚未被市场充分认知，可以给与一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级，2016年目标价43元，对应2016年78xPE。