[摘要]
公司近况青岛金王拟以发行股份和现金方式收购广州韩亚100%股权和上海月沣40%股权。并配套非公开募集资金5.9亿元，募集价格不低于14.72元/股。
其中广州韩亚的交易价格为3.7亿元，估值为15年13倍。韩亚旗下有蓝秀和LC两个品牌，蓝秀是中国排名前列的彩妆品牌，主营渠道是商超和专营店，预计韩亚15年利润2，750万。
另外公司将以2.86亿元收购上海月沣剩余40%股份。上海月沣是一家化妆品品牌营销渠道运营商，主要通过屈臣氏、万宁等渠道销售肌养晶、美津植秀品牌。公司在14年10月曾以1.46亿元收购上海月沣60%的股份，此次将剩余40%股份收下后将持有月沣100%股权。
评论收购稀缺彩妆标的，平台化战略进一步推进。根据Euromonitor数据，2019年中国彩妆市场将近400亿元，复合增长率12.4%，超过日化行业平均增长。蓝秀作为国内前三大的彩妆品牌，将享受高于行业的增长。公司承诺15/16/17/18年承诺业绩2，750/3，200/3，800/4，600万元，不足将以现金和退回股票的方式补足。蓝秀是目前A股市场上稀缺的彩妆类标的，金王收购后将进一步完善其平台内容，并与原有月沣（屈臣氏渠道运营）和栋方（ODM）产生协同，未来有望拓展蓝秀的销售渠道并拓宽产品内容。
收购将增厚公司16年业绩约5，700万元。我们预计若上海月沣能够完成16年6，300万的承诺业绩，将给金王带来2，520万业绩增量。加上韩亚承诺业绩3，200万元，合计2016年业绩增量为5，720万元。因该项收购发行并未完成，我们暂不调整2015/16年盈利预测。
估值建议维持推荐评级，维持公司2015和2016年盈利预测为0.25元和0.32元，对应2015/16年53/41xP/E。维持目标价20元，对应2016年63xP/E。
风险并购整合不达预期；估值中枢下移。
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