祁连山:需求低迷致业绩大幅下降 证金系持股比例近15%

　　报告期内营收同比下降22%，EPS0.08元

　　2015年1-9月公司实现营业收入37.7亿元，同比下降22%，归属上市公司股东净利润6304万元，同比下降90.1%，每股收益0.08元;单3季度公司实现营业收入17亿元，同降16%，归属上市公司股东净利润9811万元，同比下降73.4%，单3季度贡献EPS0.13元;

　　需求、价格方面，2015年1-9月甘肃省固定资产投资增速9.8%，增速较14年同期下降11.9个百分点，房地产投资增速2.7%，水泥产量同比下降0.9%;兰州水泥累计平均价格同比下降21%。量价齐跌导致公司营收同比下降，业绩亦出现较大幅度下降。

　　毛利率下降，期间费率上升，盈利压力加大

　　报告期内，公司营收同降22%，综合毛利率21.3%，同比下降10.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.1%、9.3%和5.3%，分别同比上升1.6和1.4和1个百分点;期间费率20.8%，同升4个百分点;

　　单3季度，公司营收同降16%;综合毛利率24.5%，同比下降10.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.4%、8.1%和4%，分别同比变动1.4、1.2和-0.24个百分点，期间费率18.5%，同升2.4个百分点;3季度北部需求旺季，公司实现0.13元EPS，扭转了上半年亏损局面，但价格下降导致毛利率降幅较大，加之期间费率上升，盈利压力仍在，预计4季度淡季将亏损，全年业绩略亏可能性较大。

　　区域景气恢复有待时日，证金系持股比例高

　　当前西北区域水泥行业景气度低，甘肃地区相对较好，下游需求看，固定资产投资增速已自5月份5.3%水平回升至9.8%，房地产投资增速自4月份0.3%回升至2.7%;但区域低景气度下仍存较大盈利压力，景气度扭转仍需时日。2015年5月，公司公告签署在吉尔吉斯斯坦设立水泥生产线项目备忘录，如项目顺利投产可在中长期增厚公司业绩。报告期末公司股东中，证金系合计持股14.85%(该比例已超第一大股东中材股份)，其中中央汇金持股3.4%，证金公司持股1.35%，分列第三、四大股东。

　　预计公司15-17年EPS分别为-0.01、0.12、0.21元，目标价8.5元，对应2015年1.4倍PB水平，“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨，吉尔吉斯斯坦项目推进不及预期。