杉杉股份:自上而下切入新能源汽车全产业链

　　锂电材料业务基础扎实:公司是国内最大的锂电三大核心材料--正极、负极及电解液的综合供应商，产品技术领先，在国际国内的市场份额持续上升;受制于现有锂电核心材料产能，整体营收基本持平;新能源产业链的上游--锂电材料业务业绩优良，2015年上半年占总收入的61%，贡献了前三季度约1.25亿经常性净利润中的绝大部分(估算)，主导地位逐步明确，其中正极材料2015年上半年销量增长49%，收入增长48.29%;品牌服装业务保持稳定，略有增长，对低毛利率的针织品业务进行剥离;

　　现有主营业务需求保持快速增长:锂电池及新能源汽车未来需求放量趋势确定，2015年我国新能源汽车销量增速预计将达到250%以上，2016年虽然大概率在高速成长后迎来增速下降的调整年，但动力电池需求总容量增速预计仍将保持50%以上的增速，拉动动力电池核心材料需求保持高速增长，确保了公司现有主营业务的高成长性;

　　增资巩固地位并切入下游，培育新的增长极:公司定向增发34亿，在扩充负极材料产能，巩固产业地位的同时，将募投资金及自身融资配套资金的60%以上投入新能源汽车三电及整车的研发，以及车辆和充电整体运营，打通全产业链;核心子公司的股权激励和单独三板上市，以及控股股东的大比例认购定增股权，彰显了公司上下一心，实现跨越式发展的决心;

　　落子有力，精心布局，收获期将近:公司与多个在产业链下游有着深厚积累的合作伙伴或团队进行了合资公司的设立或公司的并购，同时设立新能源股权基金，为进一步拓宽布局打下基础，并采用互联网+及工业4.0思维，致力打造大数据平台，提供新能源汽车产品、金融及后市场服务解决方案，在新能源汽车全产业价值链中培育多个盈利增长点，与上游和金融产业的良好发展形成强大的协同效应，预计2016年即进入收获期，有望超预期。

　　估值

　　基于较保守的业务假设，假设公司增发2016年初完成，我们预测，公司2015、2016、2017年的EPS分别为1.718元、1.319元和1.509元; n 公司2015年11月16日收盘价为36.42元，对应2015、2016及2017年市盈率分别为:19.06倍、24.84和21.71倍; 投资建议 n 首次覆盖，综合考虑公司上游龙头地位及转型能力，给予“增持”评级，6个月目标价为40元/股，对应2016年30倍市盈率

　　风险

　　新能源汽车推广不及预期，2016年出现增速减缓;充电设施建设及运营项目开发不及预期。