福耀玻璃：海外战略进展顺利再造福耀 推荐评级

　　[摘要]

　　事件发改委今日发文，自2015年11月20号起，各省份非居民用气最高门站价格每立方米降低0.7元，降幅高达20%以上；允许价格根据供需关系在上浮20%、下浮不限的范围内变动。

　　评论天然气价格下调超预期，利好福耀玻璃成本改善：按照此次天然气每立方米价格下调0.7元计算，预计福耀玻璃国内工厂每年节约天然气成本1.2亿元左右，天然气价格下调幅度大约在23%左右，对福耀玻璃毛利率提升3个点左右，静态测算公司每年增厚利润1.0亿元左右，增厚EPS0.04元。

　　海外市场开拓全面开花，明年有望增长20%：福耀玻璃海外战略进展顺利，凭借先进技术和产品质量，公司目前在美国车厂供应商已经由备选供应商升级为优选供应商，明年有多家汽车厂商将现有车型汽车玻璃供应商选为福耀玻璃，同时也成为多家公司下一代车型汽车玻璃供应商，海外战略全力推进，明年有望保持20%以上增长，成为公司未来业绩增长的重要支撑。凭借美国廉价的天然气成本和更高的自动化水平，福耀美国工厂完全可以抵消人工成本的劣势，其盈利能力甚至略好于国内市场。

　　国内受益汽车市场复苏和产品升级：随着购臵税减免政策出台，10月国内汽车市场全面复苏，销量增速达到两位数增长，预计明年依然有望保持中速增长。我们认为此前投资者对福耀玻璃明年售价承压预期过于悲观，汽车玻璃本身在占汽车总价值1%占比不到，而其它汽车玻璃生产厂商已经无实力与福耀开展价格战，市场竞争格局明显有利于福耀玻璃，明年汽车玻璃价格大幅下调的可能性不大，而传统产品价格按照行业价格谈判机制依然是保持平稳小幅下降趋势。

　　公司产品升级趋势明显，目前附加值更高的产品如天窗玻璃、Low-E玻璃、HUD（抬头显示）玻璃等占比已达30%，未来有望持续提升，未来公司国内销售额依然有望领先行业增速3%~4%左右。

　　投资建议：维持A股、H股的推荐评级，维持福耀玻璃A/H目标价分别为人民币22元/港币22元。