中钢天源:中钢集团的“科技+资本”平台

　　《资产注入和定向增发交易预案》披露:拟发行股票收购关联方中钢制品院、中唯公司、湖南特材和中钢投资等4家公司100%的股权。同时拟通过非公开发行股份募集资金不超过15.31亿元。《交易预期》完成后公司将成为中钢集团的“科技+资本”平台。

　　《交易预案》的几大特色:注入资产的合计估值为15.57亿元，折合1.5倍PB、8.15倍PE(2015年承诺盈利计算)，明显低于2级市场的平均估值。另外，在中钢集团难以给予各业务有力支持背景后，定增将增强各业务的内生发展能力，熬过钢铁产业链的寒冬。

　　中钢集团债务重组对《交易预案》而言是机会大于风险:中钢集团债务重组是《交易预案》最终能否实施的核心风险点。鉴于股票2级市场的估值和流动性要显著高于1级市场，确保此次《交易预案》顺利推进，既符合中钢集团也符合债权人的利益最大化。同时，从媒体报道中可以看到，国资委[微博]、发改委有介入中钢债务重组的痕迹。因此，我们认为中钢集团的债务重组对《交易预案》的实施是机会大于风险。

　　投资建议:我们认为按照《交易预案》实施完成后中钢天源的合理估值为102.80亿元，折合《交易预案》完成后每股21.93元。基于我们认为中钢集团的债务重组对《交易预案》的实施是机会大于风险的预期，首次给予公司买入-A 评级，6个月目标价21.93元。

　　风险提示:中钢集团债务重组失败风险，《交易预案》推进风险。