Q3收入略低于预期，业绩符合预期生鲜冻品销量下滑但降幅收窄。Q3因生猪价格持续高位，公司延续限量控价策略，使得单季屠宰量下滑21.8%，将单季头均盈利拉至30元左右的低位。生鲜冻品出货量Q3同比下滑6.8%，降幅较Q2收窄，但仍体现出终端需求不旺。
肉制品销量仍然下滑，吨利提升明显。Q3肉制品销量同比仍下滑7.3%，前三季度新品+次新品销量占比9.2%，基本达成预期，但受老品拖累，整体销量增速未能转正。Q3肉制品受益于良好的成本管控（进口猪肉增加/鸡肉包材等价格走低）与劳效提升，吨均毛利达到4，600元，环比Q2提升明显。肉制品业务营业利润同比/环比分别+22%/+9%，成为公司单季盈利增长的主要贡献者。
发展趋势管理层将全年收入/净利润增速指引调至同比持平/低个位数增长，预示15年全年基调已基本确定。16年在生猪价格同比15年小幅下降的预期下，屠宰量有望恢复增长，并带动头均盈利的提升。
下游业务中，公司仍在积极开拓细化终端网点，刺激老品的终端消费，同时今年陆续推出的四批新品加上16年初即将上市的Smithfield西式产品有望带动肉制品销量增速逐步转正。此外，公司在成本端将继续受益于充足的进口猪肉原料及今年在价格底部囤集的鸡肉库存，从而维持当前肉制品较高的盈利水平。综合以上，我们认为双汇目前估值位于历史底部，同时16年收入和利润相比15年改善概率均较大，是收益大于风险的安全品种。
盈利预测下调公司15/16年收入-6.7%/-8.0%至461.8/498.6亿元，净利润-2.2%/-4.0%至41.5/44.9亿元，EPS1.26/1.36元。
估值与建议根据盈利预测变动，调整目标价-3%至31.46元，维持推荐。
风险行业增速放缓竞争加剧、原料成本上涨、食品安全事件。
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