祁连山：甘肃区域需求企稳反弹 中性评级

　　1~9月净利润同比下滑90%，略低于我们预期祁连山公布三季报，1~9月实现收入37.7亿元，同比下滑22%，归母净利润0.63亿元，同比下滑90%，每股收益0.08元；3Q收入同比下滑15.9%，净利润同比下滑73.3%，每股收益0.13元。

　　3Q销量小幅下滑，吨毛利同比大幅下滑、环比小幅改善。三季度销量预计同比下滑1.3%，跌幅较上半年收窄；3Q吨毛利63元，同比下跌42元，环比小幅上升7元，主要是三季度区域水泥价格环比小幅反弹。

　　吨费用上升，吨净利环比小幅下跌。三季度吨费用48元，环比上升5元；吨净利15元，同比下跌30元，环比下降5元。

　　经营现金和资本开支下降，负债率稳定。1~3Q经营现金净流量为7.2亿元，同比减少32%；1~3Q投资性现金净流出4，365万元，同比下降87%。净负债率60%，较二季度下降6.7个百分点。

　　发展趋势甘肃地区需求企稳反弹，水泥价格稳中有升。下半年以来随着兰州-成都铁路、兰州-海口高速公路等一些重点工程开工建设，甘肃地区需求有所改善，三季度区域水泥产量增速恢复至7.7%，水泥价格企稳并有小幅反弹。展望明年，区域需求仍将保持增长，而新增产能基本在今年完成投产，供求关系将有小幅改善，水泥价格将企稳，并可能有小幅反弹空间。

　　中材集团解决同业竞争承诺延长一年。中材集团承诺对于祁连山、宁夏建材和天山股份的解决同业竞争期限延长一年，尽管重组仍有困难，但若最终实施则利好区域产能的整合，也有助于理顺中材旗下水泥业务的管理体系，是国企改革的重要内容。

　　盈利预测调整我们将2015/2016年盈利预测从0.9/2.9亿元下调至0.18/1.0亿元，对应每股收益0.02/0.13元。

　　估值与建议当前股价下，公司对应15/16年P/B为1.3/1.2x，我们将目标价从10元下调至8元，对应1.3x目标P/B，维持“中性”评级。

　　风险水泥需求不达预期，价格大幅下跌。