景区业务延续高速增长，其他业务基本稳健。
乌镇前三季度累计接待游客626.90万人次(+21.25%)，其中东栅313.23万人次(+13.98%)，西栅313.67万人次(+29.50%)，营收8.7亿元(+22.77%);净利润3.3亿元(+23.76%)，环比增速略下滑。古北水镇前三季度累计接待游客109万人次(+40%);营收3.43亿元(+135%)，环比增速大幅提高。
中青旅山水时尚酒店继续保持平稳发展，营业收入较上年同期略有增长。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务前三季度营业收入与去年同期基本持平;西南三省福利彩票经营业绩有所下滑;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定。公司会展业务前三季度实现业绩受到接待大型活动的季度性差异影响逐步减弱。
迪士尼开业将带动游客向乌镇分流。我们在深度报告《迪士尼带来华东线旅游板块业绩估值双升》中指出，迪士尼将吸引大批游客进入，其中会有8.5%左右的游客分流到桐乡。2016年乌镇游客有望在自然增长基础上提高15%，带来乌镇公司50%的额外业绩弹性。对应上市公司弹性在30%左右。
濮院也将享受溢出效应。乌镇旅游公司享有濮院古镇49%、50年的经营权。濮院紧邻苏嘉杭高速与沪杭高速，交通便利。到乌镇仅22公里，车程在30分钟以内，到杭州车程1小时、上海1小时40分钟。桐乡市政府对濮院的定位是“历史文化与时尚购物集聚区”。与乌镇定位互补，既有利于增加古镇客流，也有利于促进羊毛衫的销售。预计2017年以后开业，将能够享受到迪士尼带来的溢出效应。
摆脱上半年业绩下滑阴影，预计全年业绩增速为正。整体业绩不佳主要受到会计调整和会展高基数影响，预计绿城地产、会展等业务将开始逐渐释放业绩，且古北水镇增速环比显著加快。
体育+在线旅游+迪士尼+冬奥多概念全覆盖。会展业务旗下的联合体育拥有大型赛事服务经验，冬奥官方指定接待单位。开始布局社区网络。遨游网百城千店继续推进。公司是迪士尼+冬奥会等概念股。公司正在推动筹备中青旅会展和山水酒店分拆上市。
多项利好可期，积极配置。维持2015-2016年3.6/4.68亿元的盈利预测，PE=42.5/33倍。考虑到公司机制有望改善(子公司激励及战投)、明年乌镇项目受益于迪士尼开业、古北水镇逐渐成熟等因素，长期成长依然值得期待。积极寻找配置机会。
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