收购方案点评:利益绑定、估值相对合理。1)公司将以现金收购PrototalEnterprisesLimited81%的股权。保留何伯权以及郑南雁合计持有的19%的股权(有限售条件)。2)Keystone通过控股子公司铂涛酒店集团经营有限服务酒店市场的高、中、低档品牌系列。3)2013-2014年、2015H1净利润分别为3256万元、2.67亿元、-2792万元。标的公司全部股权作价人民币103.14亿元(EV/EBITDA=14，P/S=3，P/B=3，估值相对合理)。4)资金来源为银行贷款及自有资金(不低于30%)。
开启酒店行业整合大幕、成就国内酒店绝对龙头。1)合并后规模与第二显著拉开差距。锦江酒店集团2014年规模排名第2、拥有23万间客房、1520家门店。铂涛酒店集团排名第4、拥有20万间客房、2112家门店、超过9200万名会员。当前排名第一的如家酒店集团拥有30万间客房、2609家门店。2)将实现全国强势覆盖。锦江集团优势区域是长三角。2015年初，公司成功收购法国卢浮集团，卢浮集团立足于法国，在全球46个国家拥有超过1，000家酒店。铂涛酒店在珠三角门店颇多。3)增强对渠道和上游议价能力。在供应链层面，可以在酒店日常用品、易耗品、装修改造物资、洗涤物品、中央厨房等领域进行集中统一采购，提升议价能力，降低采购成本。在与OTA谈判上也将更有优势。4)品牌体系日益健全。锦江股份已经拥有锦江都城、锦江之星、金广快捷、百时快捷等商务型及经济型酒店品牌，并通过卢浮集团拥有PremièreClasse、Campanile、Kyriad系列、GoldenTulip系列等经济型及中高档酒店品牌。铂涛集团的品牌系列覆盖有限服务酒店的高、中、低等不同的档次，旗下拥有7天酒店、丽枫酒店、喆·啡酒店、潮漫酒店、希岸酒店、欢朋酒店等15个酒店类品牌，2个非酒店类品牌。
酒店行业复苏。在经历了限制三公消费的整顿后，我国酒店行业已经出现了企稳复苏迹象。4、5星级酒店出租率连续12个月同比为正。3星级酒店出租率连续6个月同比为正。
迪士尼+外延扩张带来双重弹性。上海迪士尼将于2016年春季开业，预计一期年接待游客数量1200万人次。我们按照此前的预计，迪士尼将带来上海酒店出租率提高7%以上，同时平均房价也会提升。带来业绩约20%(原有国内业务)左右的弹性。公司有外延扩张预期，亦有可能迈出国门，收购国外合适的标的。预计2015/16年业绩(包括铂涛)9(+83.6%)、10.4(+15.6%)亿元，EPS1.12/1.29元，停牌前股价对应2015/16年PE26/22倍。
风险因素:经济增速若下滑影响酒店经营情况。
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