本报告导读：
公司2015年上半年百货板块企稳且毛利提升，整体业绩符合预期；后续国企改革推进带来外延预期提升，与王府井、利丰携手，有望突破百货企业供应链瓶颈。
投资要点：
投资建议：公司2015年上半年业绩符合预期；随着国企改革方案稳步推进，战略投资者的引入将为公司后续经营模式转型、供应链整合等方面打开全新空间；公司剥离好美家、拟向永辉转让联华超市21%股份，长期有利于资产盘活和超市经营效率的提升。维持2015-2017年EPS：0.82/0.72/0.79元，维持目标价27.63元及“增持”评级。
供应链整合带来百货毛利率提升，2015年上半年业绩符合预期。公司2015年上半年实现营收253.9亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长2.54%；剥离好美家增厚业绩，1H实现EPS0.64元，同比增长49.5%，符合市场预期。其中，百货业务营收92.8亿元，同比增长1.77%；受供应链整合和新品牌、自有品牌建设促进，百货毛利率同比上升1.76pct至19.36%。超市业务受经济下行，营业收入同比下滑6.53%，与永辉进一步合作仍待推进。公司整体毛利提升0.40pct至22.31%，但三项费用率同比小幅上升0.28pct至17.33%。下半年公司将继续在供应链整合、自有品牌开发等方面发力，有望以经营模式转型带动效率提升。
国企改革推进提升外延扩张预期，携手利丰、王府井整合百货供应链。公司拟定增引入国开金融、上海并购基金及珠海沐珊投资等战投，改善激励机制同时打开后续外延运作空间。目前，定增方案证监会[微博]已受理；同时向永辉转让联华超市股份也已获上海国资批复同意。公司还将携手利丰、王府井，以自有品牌开发、联合招商等方式强化百货供应链；三巨头协力有望突破百货业供应链困境，提升盈利能力。
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