公司公布15年中报，实现营业收入423亿元(+25%)，房地产结算收入404亿元(+25%)，净利润49.5亿元(+30%)，EPSEPS0.46元(+28%)。
投资要点:
受益于广州、上海等高毛利项目结转，毛利率提升，业绩优异。(1)毛利率36.2%，同比增长2.4个百分点。其中房地产结算毛利率为35.8%。结算均价1.2万元/平(+12%)。
广东和上海结算收入占比靠前，分别达43%和7%，北京占比2%，一线城市高房价推高了毛利率水平。(2)三费占比6.9%，同比下降0.7个百分点。其中财务费用9.6亿元，同比上涨45%。上半年融资多，财务成本支出多。新增有息负债277亿元，其中净偿还银行贷款95亿元;还成功发行60亿元中票。(3)营业外收入0.92亿元，同比上涨88%，其中罚款及违约金收入超过80%。(4)少数股东权益/净利润比例为16%，同比提升7个百分点。主要因为前两年拿地时权益项目较多，上半年结算项目中权益项目占比较大。
签约单价和市占率双提升，维持15年销售增长20%的判断。1-7月累计签约金额857亿元(+19%)，珠三角、长三角、环渤海三地占比达70%;签约均价1.3万元/平，同比微涨。上半年公司市占率2.2%，较2014年末提升0.4个百分点。预计2015签约销售1640亿元，同比增速20%。
拿地持续审慎，可售面积超9000万方，保障未来开发销售。1-7月新增18个项目，容积率面积445万方，拿地金额108.7亿，占销售金额的13%，低于去年同期35%的水平。6月末在建拟建可售面积9015万方，待售面积约5024万方。
现金流稳健，多渠道融资，成本显著下降。账面现金387亿元，较短期有息负债多95亿元，净负债率98%，较年刜的149%下降51个百分点。融资渠道多元化，包括拟以8.74元/股进行100亿元的非公开发行，已以4.6%利率发行60亿中票。在渠道多元化以及年内降息政策下，公司融资成本显著下降。报告期末，公司有息负债总额1226亿元，综合成本5.68%，较去年末下降0.82个百分点。
预计15-17年EPS1.41/1.64/1.89元，PE5/4/4倍;公司销售业绩好于行业。公司土地储备丰富，未来开发销售有保障。融资渠道多元化，融资成本下降，将进一步助力公司发展。公司是低估值绩优行业龙头，在市场低迷时期更突显其投资价值。我们给予其6-12个月8倍PE，目标价11.5元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示:二三四线房地产市场持续低迷，政策戒收紧，导致销售低于预期;项目拓展不达预期;融资进程不顺，定增审批结果及进程的不确定性。
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