核心观点:
海油工程上半年实现营业收入6，935百万元，同比减少29.2%，归属于母公司股东的净利润为1，556百万元，同比减少10.1%。公司同时公告与美国福陆公司成立合资公司中海福陆重工，共同建设、管理、运营珠海基地。
利润好于预期:在收入下滑幅度较大的情况下，公司上半年毛利率仍比上年同期提升2.8个百分点，继续体现业务能力提升、成本有效管控的成果。值得注意的是，公司上半年建造、安装板块业务量下滑幅度较大，但设计板块的工作量仍保持在较高水平，达到102万个工时(对比，上年同期117万个工时)，我们判断公司未来一年的业务量仍有下滑压力但幅度相对可控。公司上半年获得订单总额36.95亿元，其中，国内订单18.83亿元，海外订单18.12亿元，包括巴西FPSO等6个国际项目。在油价低位徘徊的情况下，公司面临着较大的市场开拓压力，而国际化仍是主要突破方向。
行业巨头联手，双方诚意十足:公司以珠海基地资产为主出资5.1亿美元占合资公司51%股份，而福陆公司以现金出资4.9亿美元占49%股份。福陆公司是全球著名的综合性建筑公司，2014年营业收入为215.3亿美元，净利润为6.48亿美元，其服务领域包括石油、天然气、制造业等领域。
合资公司具有两大战略意义:一是业务优势互补开拓国际市场，海油工程的作业能力和成本控制能力，结合福陆公司在国际市场的客户资源;二是多领域的业务发展，合资公司目前瞄准海洋工程、陆上模块化产品，其下游领域将逐步突破传统的海洋石油的范畴，成为综合性的服务方案商。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入15，323、14，097和16，916百万元，EPS分别为0.760、0.720和0.860元。公司综合实力突出，作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展，同时利用珠海基地实施混合所有制改革，结合公司当前处于业绩低谷而后续具有较大向上弹性，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示:原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险。
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