2015H1业绩回顾:净利同比+1.9%，低于预期。
2015年上半年公司实现营收4.7亿元，同比+10.8%;归股东净利润5485万元，同比+1.9%。EPS为0.1元，低于我们及市场此前预期。其中2季度营收2.6亿元，同比+8.9%(Q1:+13.1%);归股东净利润5225万元，同比+18.9%(Q1:-73.7%)。
2015H1业绩分析:半价促销政策、薪酬支出增加拖累业绩表现。
我们分析，业绩个位数增长主要源于:1)人均收入同比下滑13%:上半年进山游客量达148万人次(同比+27%)，其中Q1/Q2分别+42%/+15%;半价促销政策导致Q1人均收入大幅下滑20%(Q2起促销政策终止，降幅企稳至-5%)，导致营收增速(10.8%)明显低于客量增速;2)管理费用同比增长13.2%(其中2季度大幅增长48%)，主要源于职工薪酬支出增加;3)财务费用同比大幅增长110%，主要源于贷款增加致利息支出增长。
展望:预计下半年客量+10-12%，“大峨眉”旅游区布局持续推进。
展望下半年，我们预计成绵乐客运线的运营或促客量10-12%增长(根据当地的媒体报道，7月进山客量达44万人次，同比+10.3%)。公司日前宣布以8155万元成交价在眉山市洪雅县公共资源交易中心依法摘牌取得8宗国有土地使用权，并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。2017年西环线(洪雅至峨眉山公路)建成后，柳江古镇将成为峨眉山景区西环线的唯一游客集散中心，我们认为公司未来将打造为以药师佛文化为主体的养生养老度假小镇，有望成为新的利润增长点。
估值:下调盈利预测，目标价下调至17元，维持“买入”评级。
考虑到上半年业绩低于预期，我们将2015-2017年盈利预测从0.44/0.52/0.6元下调至0.41/0.5/0.57元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具(无风险利率由3.5%增至3.55%，beta由0.71%增至0.74%，得出WACC为7.2%)得到新目标价17元(原20元)。我们将持续关注公司的国企改革动向，维持“买入”评级。
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