光大证券：集团重组引领公司焕发新活力 推荐评级

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　　[摘要]

　　业绩符合预期光大证券公布15年半年报。公司1H15共实现营业收入95.21亿元，同比增加395.3%；净利润48.78亿元，同比增加1，180.1%，对应EPS1.43元。截止至2015年半年末，公司总资产2，408.94亿元，总负债2，093.86亿元，净资产291.12亿元，报告期ROAE17.20%。符合业绩快报指引。

　　发展趋势1H15经纪业务录得营收43.87亿元，占总收入比42.1%。佣金率录得5.7bps（行业平均5.1bps）。公司采取了客户分级管理，分公司实体化改革，优化互联网平台的方式促进经纪业务开展，我们认为公司在震荡市中经纪业务面临的压力将小于同业。

　　1H14公司尚处于自营业务限制阶段，基数较低，1H15公司录得25.82亿自营业务收入（+10，678.5%YoY），占总收入比达26.8%，期间投资收益率为14.35%。但近来受政策指导影响，下半年自营业务收益较不确定。

　　公司投行业务录得收益9亿元，其中股票融资市占率2.04%（+1.9%YoY），债券融资市占率1.75%（+1.4%YoY），公司稳居新三板融资规模首位，投资收益率180%，另录得做市业务收入3.7亿元。

　　资本中介业务1H15录得利息8.9亿元。公司始终保持着较高的两融渗透率和转换率，1H15两融市占率3.4%（经纪业务市占率2.7%）。托管市值两融转化率6.16%。

　　在成本端公司成本控制持续优化，管理费率下探至29.36%。

　　公司在15年发行130亿次级债的情况下，杠杆率迅速由2.98x攀升到4.58x，杠杆率的提高也带动公司的ROE的增长。随着A股定增落地，我们预计公司2H15杠杆率将有所下降。

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