国泰君安 孙建平 李署 

　　金地集团(600383)昨天发布三季报，前三季度业绩实现较大幅度增长：实现营业收入52.1亿元，净利润7.69亿元，分别较上年同期(下称同比)增长20%和119%，基本每股收益0.35元。

　　2.45亿元存货跌价转回是金地集团净利润和收入增速背离的主因：2008年对深圳上塘道、东莞格林庭园、武汉京汉大道计提3.57亿元存货跌价准备，三季报转回2.45亿元，贡献净利润的24%。

　　此外，金地集团低毛利项目结转，期间费用明显下降。前三季金地集团毛利率39%，同比下降9个百分点；期间费率同比下降近7个百分点达9.9%。

　　作为全国性龙头开发商，金地集团充分受益行业繁荣，项目销售量价齐升，净利率等有望显著提升。三季报显示，金地集团1-9月实现合同销售面积134.5万平方米，销售额149.6亿元，同比增长84%和91%。销售均价从2月开始呈上升趋势，9月销售均价比2008年底上涨34%达12701元/平方米。

　　金地集团以14元/股定向发行3.03亿股的定增已完成，募资42.4亿元；拥有103亿元账面资金。前三季度资产负债率70%，真实资产负债率从年初的55%下降至40.5%，净负债率从年初的90%下降至27.4%。

　　金地集团自有资金充足，第三季度拿地节奏明显加快，但与销售去化速度相比，节奏把握仍较为合理。7-9月。金地集团在北京、上海、深圳等一线城市及武汉、宁波等二线城市新增176万平方米土地储备，平均楼面价6121元/平方米。数据显示，金地集团在一二线城市有项目储备1512万平方米，未结面积1261万平方米，权益未结面积1125万平方米。未结资源中广州占20%，上海占11%，北京占3%，深圳占4%；此外武汉9%，西安10%，南京9%，杭州5.5%。

　　综上，我们略微上调金地集团2009-2011年每股收益至0.60元、0.81元和1.08元，更新后RNAV(重估净资产)为17.62元。作为行业龙头，我们维持金地集团21元的目标价，对应2010年26倍市盈率，维持“增持”评级。

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