佛山照明停牌一天后，10 日召开董事会并于晚间发布《关于合资成立青海佛照锂能源开发有限公司的公告》，要点如下：

　　与其他三家企业合资组建青海佛照锂能源开发有限公司，注册资本7692.3 万元；其中公司出资人民币 2923 万元，占总股本的38%，为第一大股东；

　　合资公司将利用青海盐湖卤水通过吸取技术提取碳酸锂，并拥有专利技术。

　　此番投资旨在利用现有企业的条件和基础，将由传统的制造型的生产性企业，延伸至新能源资源开发行业，合理调整公司的资金布局和产业结构，争取未来形成从碳酸锂提取，到锂电池材料和锂电池的生产，逐步形成新能源纯电动车的产业链。

　　点评

　　碳酸锂是锂电池的关键原材料，该项目前景具备想象空间

　　碳酸锂按纯度分为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂两个大类，其中纯度在99.5%以上的碳酸锂是锂电池的关键原材料。碳酸锂的应用领域十分广泛，2008 年全球碳酸锂的市场容量约为9.2 万吨，从应用领域来看锂电池占27%，约2.5 万吨（图表1）。

　　碳酸锂的生产在2004 年以前基本由SQM 等三家企业垄断，我国企业是2004 年获得专利技术后，依托中国的盐湖资源，市场份额到2008 年已经提高到22%，约2 万吨（图表2）。

　　碳酸锂的全球需求量的增长速度是1997-2008 年复合增长率6.7%，可见传统产业应该是无法令碳酸锂的需求快速增长的；未来很大的一块增长动力便是新能源汽车（动力电池汽车）对锂电池的需求。根据国金证券汽车行业研究员的预计，未来10 年我国新能源汽车发展对碳酸锂需求量的复合增长率将达到40%，从2010 年不到1500 吨增长到2015 年近1 万吨、2020 超过4 万吨（图表3）。

　　碳酸锂的价格在07 年曾经达到过6 万元/吨；目前工业级碳酸锂的价格是3.6-3.8 万元/吨，电池级碳酸锂的价格是4.4-5.2 万元/吨；而且08 年下半年以来一直维持在这个水平，显示出供求关系处于动态平衡的特征。碳酸锂具有较高的资源、资金、技术壁垒，国内现有企业如中信国安、西藏矿业的一期规划都还没有完全达产（图表4）；不过如果现有企业规划产能的达产进度加快、新进入者的出现（如本次佛山照明的项目），未来存在着供大于求导致价格下跌的可能性。

　　综合来看，投资碳酸锂项目的关键是技术上要能生产出纯度在99.5%以上的电池级碳酸锂，这样才能享受到新能源产业发展所带来的景气度。根据公告，佛照锂能源公司的技术出资方（华欧技术咨询及企划发展有限公司专利技术出资，占总股本33%）所投入的专利技术能够生产出碳酸锂含量99.3％以上的产品，因此应该能有一部分产品达到电池级碳酸锂的标准，具备一定的想象空间。

　　初期投资规模不大，采用较为灵活的合作模式

　　佛山照明在产业经营上一直稳健甚至偏谨慎，本次尝试性进入新能源领域，也通过四方合资来进行，公司出资不到3000 万元，仅占1H09 期末9.26 亿货币资金的零头。

　　不过合资公司的运营模式将会比较灵活，是通过与青海当地企业合作来进行生产，也就是合资公司本身不需要太多的固定资产投资，而是出技术支持，直接利用当地的产能（当地有不少企业投资了碳酸锂项目但技术不行），有点类似OEM。这种模式的好处是投入小、产出快，公司公告中提到会有3 个月的试产期，那么只要试产成功、销路打开，明年就可以放量。

　　因此我们估计顺利的话明年实现销量5000 吨的可能性是有的，简单测算一下收益：2010 年5000 吨销量、4 万元/吨均价，得到2 亿收入，毛利率50%扣除各项费用后按净利率35%估算，合并净利润7000 万，公司38%股权为2660 万，贡献每股收益0.027 元，贡献EPS 增量为12%。

　　投资建议：

　　由于投资项目09 年处于试产阶段基本不会贡献收益，2010 年的业绩贡献还将视试产效果而定，因此我们暂不上调盈利预测，维持EPS 分别为2009 年0.218、2010 年0.244、2011 年0.298 元的盈利预测。由于停牌前公司股价对应2010 年的PE 已经接近37 倍，即使加上我们估算的0.027 的碳酸锂项目贡献，也达到33 倍，所以考虑项目成功和产能的不确定性，我们仍旧维持持有评级。我们会继续跟踪项目的进展境况，也建议投资者积极关注。

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