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　　联合证券：上调电力行业评级“增持”

　　联合证券3日发布9月电力行业观点及上市公司预测评级，上调电力行业评级“增持”，具体如下：

　　1、2009 年中报总结：电力上市公司09 年中期实现盈利大幅度恢复，其原因包括：1、电煤价格同比下降，电价去年6 月和8月上调两次。大多数以市场煤为主的公司电煤价格同比下降了约10%，而与神华签订的合同煤实际结算价则同比有所上涨，但综合来看煤价下降。2、2008年火电行业大幅度亏损形成了较大的递延所得税资产，该部分递延税项可在未来五年内进行所得税抵扣，因此，联合证券看到，华能国际、上海电力等公司财务报表上算出的综合所得税率非常低。这一抵扣大多数公司将于2009年下半年或2010年抵扣完毕，因此联合证券在盈利预测时应充分考虑到这一点。3、第二季度受电量恢复的影响，各公司基本都实现了环比的盈利增长。值得注意的是，百万千瓦机组的发电量无论是一季度还是二季度都很好，充分体现了大型高效机组的优势。

　　2、根据联合证券的预测，09 年下半年电力行业将比上半年实现低于10%的增长，联合证券跟踪的24 家电力上市公司09年下半年将比上半年净利润增长约7%，增长的主要原因有第三季度的用电高峰季节性原因，以及部分公司资产注入的并表原因等。

　　3、以下是联合证券对影响电力行业盈利预测各因素的看法：1、煤炭：从各方信息获悉，煤炭行业的供给将增加，山西小煤矿在被大企业整合后有望复产，坑口煤价也不再坚挺，煤价向下小幅下跌的可能性加大。联合证券认为下半年对煤价的关注度应该提高，要高于对电量的关注。2、用电量：展望下半年的发电量情况，三季度应基本与二季度持平，但随着信贷资金的收缩，四季度的用电需求未必会好于一季度，因此联合证券认为下半年的电量总值基本与上半年持平。3、利用小时：电力供需呈现较为严重的供给过剩，利用小时数大幅度下滑，上市公司内生性增长难以体现。4、外延增长：电力的供给过剩大大影响了新项目的审批进程，目前发改委审批的顺序是：上大压小、热电联产、煤电一体化，常规火电基本不予核准，即使是上大压小项目也延缓了审批。因此联合证券对上市公司的在建项目的投产时间的预测必然要延后，从而降低了盈利预测。

　　4、上调电力行业评级“增持”：联合证券认为，在当前市场向下调整的态势下，电力板块将具有超越大盘的相对收益。在煤炭供给增加的压力下，煤价将保持平稳或小幅下跌，电力行业今明两年的稳定盈利毋庸置疑，市场对该类品种的需求在逐渐增强。在股票选择方面，联合证券主要考虑市值（行业代表性）、估值、未来2-3年的增长性，重点推荐长江电力、国电电力。

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　　联合证券：航油价格上调 维持航空业“增持”评级

　　针对发改委日前将航油价格上调300元/吨一事，联合证券3日发布点评表示，维持航空业“增持”评级，具体如下：

　　1、航油价格上调300 元/吨：发改委9 月1 日公布，根据近期国际市场油价变化情况，决定适当提高航空煤油出厂价格至5070 元/吨，自2009 年9月2 日零时起执行，经过此次调整后，内航内线航空煤油销售价格升至5460元/吨；此次内航内线航油价格上调后，内航内线航油销售价格和内航外线航油销售价格差异约为400 元/吨，内航内线航油销售价格与国外机场航油销售价格差异约为800元/吨。

　　2、增加行业2009 年成本约10 亿，对各南航、上航影响较大：2009 年全行业耗油量约为1250 万吨，其中内航内线加油量约为900万吨，此次内航内线航油价格上调，预计增加全行业所有航空公司航油成本约为10 亿元；根据简单测算，此次航油价格上调会影响南方航空09 年EPS约为0.025元/股；中国国航0.01 元/股；东方航空0.018 元/股；海南航空0.01 元/股；上海航空0.03元/股，对南航、上航影响最大；此次航油价格的上调在预期之内，并不改变联合证券对于航空公司2009 年的盈利预测。

　　3、维持“增持”评级：

　　行业供需具有持续改善基础：联合证券认为航空业供需格局具有持续改善的基础，1）、需求端：国内需求持续快速增长、国际需求下一阶段有望逐步改善，2010年整体需求有望同比增长12%以上，2）、供给端：2010 年行业租赁运力有望持续得到控制，行业总体供给增速在10.5%至11%之间；行业供需格局有望较2009年进一步改善；

　　维持行业“增持”评级：在国内需求快速增长的带动下，国内航空市场旺季如期而至，联合证券认为国际航线旅客吞吐量重拾正增长为航空投资的下一个催化剂，而且联合证券认为在全球经济逐步企稳回升的前提下，2010年中国国际航线的快速增长可以预期，重点推荐在行业复苏阶段票价控制力占优、并且在国际航线复苏中获益最大的“中国国航”。

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