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　　国信证券：北京银行中报点评 给予“谨慎推荐”评级

　　国信证券27日发布北京银行（601169.sh）中报点评，给予“谨慎推荐”评级，具体如下：

　　上半年业绩基本持平，2 季度环比营业收入回升但净利润下降

　　上半年同比小幅增长1%，主要正面贡献因素是盈利资产的增长和信贷成本的下降。各项营业收入季度环比明显回升，但由于上半年拨备支出主要发生在2 季度，使得2季度净利润环比有所下降。

　　资产规模增速创历史纪录，息差下降趋势放缓

　　2009年上半年，从同比看，公司的规模增速不仅明显高于行业水平，也要大幅高于其历史水平。但贷款增速仍大幅高于存款，暗示吸存能力有所不足；上半年公司的存款定期化并不明显，但贷款中票据比重较高。得益于贷款在资产中的比重大幅上升，上半年息差下降不多，而且在2季度息差下降趋势明显放缓。

　　手续费收入增速持续回升，投资收益大幅兑现

　　上半年手续费收入同比大幅增长了30%，，1-2 季度环比增有持续的提高，主要由于银行卡、融资顾问、结算、债券业务的增长。此外，在2季度的证券的买卖差价收入增长较快，其在2 季度兑现了较多的债券浮盈。

　　机构持续快速扩张，员工费用大幅压缩

　　异地分行开设和网点新增保持较快速度，在上半年员工数量还略有减少。上半年费用同比显著下降9%，主要是由于员工工资奖金和应付工资余额大幅减少50%以上。不过，由于其快速的网点扩张，其费用中期仍有较大的增长压力。

　　资产质量优异，覆盖率明显提高

　　在没有核销的情况下，不良贷款继续双降，不良贷款净形成率为-0.17%，在拨备支出很少的情况下，拨备覆盖率达到200%，全年信贷成本将在较低水平。

　　仍具较快增长势头，资产质量将保持稳定

　　公司充足的核心资本和存款来源、异地分行将支持下半年业务规模继续获得较快增长，存贷比还有较大提升空间，未来收入增长较快，费用和拨备支出相对于收入将为较低水平。目前估值为较高水平，国信证券给予“谨慎推荐”评级。

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　　国信证券：国药股份中报点评 维持 “推荐”评级

　　国信证券27日发布国药股份（600511.sh）中报点评，维持对公司中长期的 “推荐”评级，具体如下：

　　业绩平稳增长18%，符合预期

　　09 年上半年公司实现收入24.8 亿元，同比增长15.39%；营业利润1.57 亿元，同比增长22.96%，归属母公司股东的净利润1.26亿元，同比增长17.51%。EPS0.26 元/股，基本符合国信证券的预期。经营性现金流0.23 元/股，同比增长70%。

　　收入增速放缓与行业一致，也有公司结束外贸非医药业务原因

　　和08 全年收入增长22.71%相比，09H1 的15%明显放缓——这和09 年1~5月医药工业收入增速由去年同期的26%下降到18%的情况一致，其中主要是商业业务增速16%明显放缓，而仓储物流收入下降9%，也有公司结束外贸非医药业务原因。工业收入保持了26%的快速增长。

　　碘补贴差异及资产减值损失拉低净利润增速

　　09H1 发生资产减值损失773 万元，若无此项，营业利润同比增长31%。此外，08 年碘补贴为过去两年合计的2845 万元，其中08Q2、Q4分别体现1432、1413 万元，而09 年上半年未有碘补贴计入。

　　财务费用下降和股权投资收益是利润增量最大来源

　　受益于利率下降，财务费用同比大幅降低50%，贡献净利润增量30%；主要来自麻醉工业的股权投资收益同比大幅增长63%，贡献净利润增量34%。其中重要参股公司宜昌人福净利润同比翻番。

　　维持“推荐”评级

　　维持09～11 年EPS0.51、0.66、0.81 元的预测，同比增长26％、29％、23%，动态PE38、29、24倍，短期估值合理。经过多年的持续高增长，公司的内生性增长已经进入相对平稳期，优异的管理和运营效率仍是是公司稳健增长的保证，对麻醉药上游工业的股权投资亮点突出，国信证券也期待公司未来能打开外延式增长的空间。维持对公司中长期的“推荐”评级。

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　　国信证券：武钢股份中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券27日发布武钢股份（600005.sh）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　09 年上半年EPS 为0.065 元，基本符合预期

　　上半年公司实现营业收入235 亿元，同比下降37%；实现利润总额6.77 亿元，同比下降89%；实现净利润5.06亿元合EPS0.065元，同比下降90%，基本符合预期。其中，非经常性损益贡献利润1.67 亿元(主要是可交易性金融资产升值)，扣除该科目后净利润为3.39亿元，合EPS0.043 元，同比下降93%。

　　下半年量升价涨，业绩明显改善

　　产量上，公司上半年铁、钢、材产量分别为612、620、548 万吨，下半年公司铁、钢、材产量计划达到767、784、730万吨，环比分别增长25%、26%、33%左右。价格上，由于近日钢价下跌，公司9 月出厂价格也做了相应调整，其中热轧、冷轧只上调了300-400元/吨，取向硅钢及高牌号无取向硅钢维持8 月价格不变，中低牌号无取向硅钢不含税上调950~1450 元/吨，照此计算公司9 月月度EPS 在0.08元左右。下半年量增价涨，公司业绩明显改善。

　　取向硅钢销售良好，优势仍然明显

　　国家电网建设增加了取向硅钢的总需求。虽然有宝钢等新竞争者的进入，武钢凭借自身的技术品牌优势，仍能在取向硅钢领域保持较明显的优势。上半年冷轧热轧普遍亏损，而公司还能保持盈利，全归功于取向硅钢的盈利。下半年迎来电网建设高峰，公司目前月排产4万吨产量已合同饱满，需求明显改观。

　　收购鄂钢将扩大生产规模，完善产品结构

　　公司拟通过配股收购鄂钢公司等钢铁相关资产。鄂钢产品主要为螺纹钢、线材、中厚板等，目前具备300 万吨的综合生产能力，2010 年将增加到500万吨左右。收购完成后公司钢材产能规模将扩大30%以上并改善产品结构，提升盈利能力。

　　钢铁价格理性回归，整固后仍然看涨

　　近日来钢材价格快速下跌，其中螺纹钢最大跌幅在20%左右。目前我国经济仍然处于底部回升尚不巩固阶段，积极财政政策和适度宽松的货币政策等宏观经济政策取向不会改变。国信证券判断四季度FAI仍将保持较高增速，房地产投资的恢复也将逐步体现，制造业也将逐渐回暖。钢价整固之后有望继续上涨。

　　维持"推荐"评级

　　预计公司09/10 年EPS 0.43/0.9 元左右，PE 为20/9.5 倍，维持“推荐”评级。

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　　国信证券：华菱钢铁中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券27日发布华菱钢铁（000932.sz）中报点评，维持“推荐”评级，具体如下：

　　上半年每股亏损0.19 元同比下降165%

　　报告期内公司实现营业收入199 亿元，同比下降27%，累计亏损5.22 亿元合每股亏损0.19 元，同比下降165%。虽然上半年亏损，但5月经济开始回暖钢材价格回升，当月就实现盈亏平衡；6 月扭亏为盈，实现利润1.15 亿元。

　　管材是上半年主要赢利品种，长材盈利能力已经大大改善

　　分品种来看，上半年公司钢管毛利率达到13.48%，而棒材、线材毛利率分别只有3.37%、5.46%，宽厚板毛利率8.05%，热轧、冷轧毛利率则分别为-4.73%、-13.1%。由于公司上半年三项费用率为8.16%，因此上半年只有钢管能够盈利。6月钢价快速上涨，公司长材也开始盈利能力快速回升，中厚板也开始有毛利。

　　目前开工率已在95%左右，业绩增长静待钢价恢复

　　根据国信证券之前的调研，上半年公司开工率较低，其中一季度开工率85%左右，二季度93%左右，上半年产钢541 万吨，生铁500 万吨，钢材511万吨，分别完成年度预算的46%、47%和47%。目前公司开工率已经上升到95%，销售状况良好。由于目前钢价迅速下跌，公司业绩的进一步提升需等待钢价的恢复。

　　钢铁价格理性回归，整固后仍然看涨

　　近日来长材价格最高下跌了20%左右，热轧、冷轧最高跌幅也分别在10%以上。经过此番调整，前期钢价快速上涨带来的风险已经得到充分释放。宏观方面来看，目前我国经济仍然处于底部回升尚不巩固阶段，温家宝总理近期在各种场合也反复强调：积极财政政策和适度宽松的货币政策等宏观经济政策取向不会改变，要保持股市和房地产市场的稳定健康发展。因此，国信证券判断四季度固定资产投资仍将保持较高增速，房地产投资的恢复也将逐步体现，而基建对钢铁需求具有一定的持续性，制造业也将逐渐回暖。因此，钢铁行业持续向好的基础仍然是稳健的，整固之后钢价有望继续上涨。

　　维持“推荐”评级

　　国信证券预计公司09/10 年EPS 在0.22/0.7 元左右，对应PE 分别为35/11 倍。目前公司PB 只有1.49 倍，吨钢市值1820元，估值便宜，维持“推荐”评级。

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　　国信证券：美的电器中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券27日发布美的电器（000527.sz）中报点评，维持对公司的“推荐”评级，具体如下：

　　受益于中高端产品比率上升和材料成本下降

　　09 年1-6 月，公司收入和归属母公司所有者净利润为249 亿元、11.49 亿元，分别同比下降11.3%和同比增长19%，每股收益0.61元，超出国信证券之前的预期，主要是由于产品综合毛利率上升幅度超出预期。在材料成本下降的情况下，二季度在前期房地产销售、高温气候、更换需求上升的带动下，产品均价下降幅度低于材料成本下降幅度。另外在公司变频空调、高能效比空调、滚筒洗衣机、大容量高端冰箱的销售比率上升，上半年毛利率22.6%，同比上升3个百分点。

　　变频空调销售快速提升，为未来进一步提升市场份额和盈利打下伏笔

　　08年四季度，公司率先在国内推出性价比更有竞争力的多个系列变频空调产品，部分城市的空调销售量比率已经超过了30%，在该细分产品上市场份额已经上升到行业领先地位。节能的角度而言，变频空调是未来空调产品发展大势所趋，公司在该产品上的先发优势有望为其下半年一级2010年盈利提升打下伏笔。

　　营销体系进一步深化调整

　　09 年7月底公司成立了中国营销总部，将综合各产品事业部的市场开发和品牌推广等职能为一体，各事业部销售人员仍然按产品划分，形成矩阵式营销体系，最终达到统一综合各产品事业部营销的目的。出口销售也将采取类似管理模式。公司的这一较大调整让国信证券感受到了其多元化战略的不断深化实施，进一步让国信证券加强了对公司未来多元化发展战略将带来的价值提升。

　　近期销售成绩继续表现上佳

　　7、8 月公司各产品销售继续表现良好，下半年有望在出口、地产拉动下继续给投资者贡献良好业绩表现。

　　维持“推荐”评级

　　国信证券继续看好公司多元化战略和产品价值提升带来的持续成长，维持对公司的“推荐”评级。09、2010、2011 年每股收益0.87、1.05和1.23 元。

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　　国信证券：格力电器中报点评 维持“推荐”评级

　　国信证券27日发布格力电器（000651.sz）中报点评，维持对公司的“推荐”评级，具体如下：

　　产品开发继续保持领先，抵御了收入下降因素

　　09 年1-6 月，公司收入和归属母公司所有者净利润为199.9 亿元、12.31 亿元，分别同比下降20%和同比增长29%，每股收益0.66元，略低于预期，是由于收入下滑超出预期。1-6 月出口收入同比下滑48%，2季度整体收入下滑23%。公司的产品竞争力继续保持领先，上半年空调毛利率达到近26%，同时提升了7.6 个百分点。二季度公司收入109亿元，环比一季度上升幅度较小，国信证券判断这不是一个常态。

　　零售终端销售呈现持续增长

　　公司1-6 月经营现金流量表现上，销售产品和劳务获得现金258亿元，同比上升118%，采购现金支出则同比下降34%。同时应付票据和预收帐款则有较大幅度的上升，显示公司在上半年很注重正现金流，从国信证券调研以及与公司沟通的销售表现来说，公司在近几月的产销均保持旺盛，国信证券对公司下半年达到盈利预期（全年盈利保持24亿元）保持乐观。

　　估值偏低的白电龙头

　　在同类公司中，公司估值最低，净资产收益率达到27%左右的水平，且未来在变频空调、中央空调的带动下，形成利润增速继续高于收入增速表现的持续稳健成长。国信证券认为仍然是很好的价值型投资品种。

　　与大金的变频压缩机项目明年将形成较好贡献

　　公司与大金的合作将在明年形成较好的贡献支持，有利于公司明年在变频空调的进一步积累成长，公司将因此有较好的成本控制能力和形成整机产品开发能力的上升，国信证券对此保持较为乐观的预期。

　　维持“推荐”评级

　　维持对公司的“推荐”评级。09、2010、2011 年每股收益1.29、1.52 和1.73 元。

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　　国信证券：福田汽车中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券27日发布福田汽车（600166.sh）中报点评，维持公司“谨慎推荐”投资评级，具体如下：

　　1H09 业绩靓丽，基本符合预期

　　2009 年上半年，公司实现收入195.89 亿，净利4.53 亿，分别同比增长6.2%、32.3%，折合EPS 0.49元，其中主业净利4.39亿，同比增长60%，对应EPS 0.48 元，符合预期。公司现金流状况显著改善，每股经营性现金流量净额较去年同期增长4.06元，达4.01 元。

　　市场份额提升，毛利率改善

　　销量表现优于行业平均：1H09，公司销售整车28.7万辆，同比增长14.5%。盈利主体——轻卡（含微卡）、中重卡销量同比增速分别为18.7%、-16.8%，此外，轻客、大中客销售表现均优于行业平均，几大车型市场份额均在上升。

　　毛利率显著改善：报告期公司毛利率、净利率分别较去年同期提升2.2、0.5 个百分点至10.5%、2.3%，均为近几年最高水平。

　　主要原因【1】1H09 低端轻卡、工程车大幅放量，产能利用充分，产品结构有所改善（低端轻卡是轻卡主要利润贡献者）；【2】主要原材料价格较去年同期下降。

　　2H09 主业盈利将高位维持

　　轻卡旺销局面将持续：1H09 轻卡旺销主要动力是大量农民工返乡带来的生产用车需求。2009 年6月汽车下乡轻卡补贴由换购改为直补，实体经济回暖等因素刺激下，2H09轻卡旺销局面将持续，全年销量有望增长20%以上，公司作为轻卡行业龙头，且销售网点布局全面，将成为显著受益者。

　　2H09 重卡复苏态势明朗：预计2H09 重卡行业将在半挂牵引车带动下显著回暖，公司重卡销量中半挂牵引车占比较高，预计2H09重卡盈利将环比上升。需要指出的是，预计9月份起，欧曼重卡业务将注入与戴姆勒的合资公司中，届时，将不再并入合并报表，而仅按50%股比贡献权益净利，2H09-2010年重卡业务贡献净利将短期下滑，但由于欧曼资产评估增值，2009、2010 年将分别贡献非经常性损益EPS 0.33、0.59 元。

　　新能源客车盈利将集中于2H09 体现：1H09 欧V 新能源客车仅销售50 辆，北京剩余750 辆、济南20 辆均将于2H09 交车，集中于2H09体现，2009 年全年有望贡献EPS 0.13 元。

　　小幅上调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。将公司2009、2010 年EPS 预测分别由0.95 元、1.09 元上调至1.22 元（11x）、1.23元（11x），剔除重卡资产评估增值，主业EPS 分别为0.89 元（15x）、0.64元（21x）。上调的理由是国信证券对下半年轻卡、重卡行业的景气度均较为乐观，而公司目前正处于盈利弹性较高的阶段。其中，2010年预计主业盈利下滑，主要反映了重卡业务将仅按50%权益计算净利，并且政策补贴作用下，轻卡2H09 的透支性消费将会对2010年销量产生不利影响。

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