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　　申银万国：新华百货中报点评 上调评级至“买入”

　　申银万国27日发布新华百货（600785.sh）09中报点评，上调评级至“买入”，具体如下：

　　新华百货中报业绩超过市场预期：本期公司实现营业总收入15.41 亿元，同比增长10.62％；营业利润1.34亿元，增长49.61％；净利润9386.4 万元，同比增长48.54％；扣除非经营性损益的净利润9336.12 万元，增长51.53％；每股收益0.54 元。

　　净利润增长的主要驱动要素是毛利率提升和三项费用率的降低：本期公司主营毛利率为19.04％，比去年同期的17.11％提升了1.93个百分点，毛利额增加了5500 万元；本期销售费用率为6.6％，同比去年的6.9％，下降了0.3 个百分点，管理费用率为3.5％，同比去年的3.4％下降了0.1个百分点。

　　二季度收入和净利润环比快速增长：一季度公司收入和利润增长6.33％和32.08％，二季度同比增长16.54％和70％，显示出公司主营强劲的增长能力。

　　财务杠杆为0，账上现金流丰富：本期公司经营性现金流为-1239 万元，主要原因是支付了奖励基金1891.7万元及经营性的费用支出，但申银万国发现，公司完全没有有息负债，短期借款和长期借款均为0，而账上却拥有现金5.52 亿元，折合每股价值3.2 元。

　　资产价值有待市场认识：公司还拥有宁夏商业银行1000 万股股权，市值约5000 万，宁夏寰美乳业净资产1.3亿元，还有其他各种股权投资合计约7500万，总计2.5 亿元，折合每股价值1.45 元。

　　上调盈利预测：物美大股东的进入后为上市公司带来了新的管理机制和奖励机制，而受前几年公司保守会计政策的影响，公司未来两年的业绩释放空间和释放动力明显增强。申银万国上调公司未来三年09-11年的盈利预测至每股收益1.1 元、1.3 元和1.5 元，分别同比增长78%、18%和14%。

　　上调评级至买入：鉴于公司现金流价值3.2 元，资产价值1.45 元，保守给与其2009 年25 倍PE，合理股价应在32.15 元，目标价32元，比现有股价尚有50%以上的上涨空间，上调评级至“买入”，风险中性。

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　　申银万国：王府井中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国27日发布王府井（600859.sh）09中报点评，维持“增持”的投资评级，具体如下：

　　王府井中期业绩略低于市场预期：09 上半年公司实现营业收入52.7 亿元，同比增长2.85%；营业利润2.99亿元，增长1.42％；实现归属于母公司净利润2.08 元，同比增长4.44%；扣除非经常性损益的净利润1.77 亿元，同比下降12.7%；每股收益0.53元，每股经营性现金流－0.35 元，每股净资产6.39 元，ROE 为8.27%。

　　投资收益构成盈利略有增长的主因：一季度投资收益同比增加约600 万，二季度投资收益增加3000 万。若剔除投资收益影响，09上半年两个季度的主业净利润分别为8800 万元和8400 万元，同比下降均超过10%，这说明王府井在上半年依然未能实质性摆脱盈利困难的局面。

　　受区域经济影响，地区收入增长出现分化：上半年华北、中南百货销售出现负增长，分别为－4.71％和－1.36％，说明以北京为中心的经济发达地区百货的回暖尚需时日；但西南、西北门店收入增长10.4％和37.5％，显示出内陆消费的稳定性和连续性。下半年随着经济复苏带动消费企稳，公司收入增长将能恢复到正常的15%左右。

　　收入季度环比出现回暖，百货毛利略微下滑：公司第一季度主营收入为29 亿元，同比下降0.6%，第二季度收入有所回升，实现销售23亿元，增长7.56%。申银万国看到在收入微弱增长的同时，公司营业利润率有所下滑，本期百货营业利润率为16.87%，同比下滑0.29个百分点，这基本符合行业上半年的运行特征，百货通过大量的打折促销维持主营收入的稳定和持续。

　　维持盈利预测，维持增持的投资评级：申银万国预计公司09-11 年的净利润4 亿、 4.5 亿和4.9 亿元，同比增长16%、12%和10%，EPS为1.02 元、1.14 元和1.25 元。作为百货业中的领导者，申银万国认为王府井是一家长期前景明确的零售商，维持“增持”的投资评级，风险较低。

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　　申银万国：广深铁路中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国27日发布广深铁路（601333.sh）2009年中报点评，维持“增持”的投资评级，具体如下：

　　公司2009 年中报业绩基本符合预期。公司上半年年实现营业收入58.58 亿元、净利润5.95亿元，分别同比增长4.23%和-11.74%，每股收益0.084 元；基本符合申银万国的预期（申银万国对公司中报EPS 的预测为0.08 元）。

　　货运业务大幅下降、客运业务受危机影响较轻。上半年客运业务的总发送量和收入分别增长了1.1%和7.68%，主要是由于去年一季度雪灾导致基数较低、增开了北京西-九龙列车等因素的影响；货运业务的总运量和收入分别增长了-23.18%和-20.31%，充分反映出进出口量大幅下降、珠三角经济景气度低迷的现状；路网清算收入增长了11%，超出申银万国此前5%左右的预期。

　　各项成本费用同步增长。上半年营业毛利率由去年同期的25.07%小幅下降至目前的23.5%，各项营业成本和费用基本与业务量保持了一致增长，未来将呈稳步上升趋势。

　　中短期的关注点：提价、资产注入与分流。随着铁路行业跨越式大发展和铁路部改革进程的加快，铁路运价体系有望面临调整；在铁道部“存量换增量”的政策下，公司有望继续收购大股东优质资产；区域内客运专线的建设给公司未来的长期经营带来了挑战和机遇。

　　维持增持评级。申银万国维持对公司09-11 年的盈利预测0.19、0.20 和0.19 元。公司目前09 年PE24 倍、处于行业平均偏上的水平；PB仅1.4 倍，低PB 使得公司具有一定的安全边际。未来提价、资产注入这两大催化剂使得公司业绩拥有较大的向上弹性，因此申银万国仍然维持“增持”的投资评级。

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　　申银万国：武钢半年报点评维持长期“增持”评级

　　申银万国 武钢股份（600005.sh）09半年报点评，维持长期“增持”评级，具体如下：

　　业绩符合申银万国的预期。武钢1H09 年实现收入235 亿，同比减少35%；实现归属母公司的净利润5 亿，折合EPS0.065元，同比下降89.6%，和申银万国之前的预期0.086 元基本相符。但净利润中包含了处置可供出售的金融资产所得的投资收益2.14亿元，如再扣除其他投资收益，武钢2Q09 的主业利润贡献基本为零。

　　取向硅钢价格触底但难以反弹。取向硅钢价格在4月触底企稳，但至今没有明显反弹。虽然商务部增加对美国取向硅钢的反倾销调查，但申银万国认为这些措施难以见效，外部压力将维持较长时间。三硅钢在此时投产，不免加重了公司负担（取向硅钢产能利用率过低是公司2Q09不盈利的重要原因）。

　　集团资源收购动作值得关注。近期集团在海外资源收购方面动作频频，分别在巴西、加拿大和澳大利亚完成矿山收购/参股。虽然短期内对公司影响有限，但这些垂直一体化战略的实施对公司的长期发展无疑大有裨益。

　　维持“增持”评级。武钢目前面临的是近年来最困难的情境，短期投资机会并不明显。但考虑到下半年取向硅钢价格有反弹的可能，而且公司的行业地位和整体能力突出，申银万国维持长期“增持”评级。

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　　申银万国：国药股份中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国27日发布国药股份（600511.sh）中报点评，维持“买入”评级，具体如下：

　　经营业绩平稳。09 上半年公司实现营业收入24.8 亿元，同比增长15.4%；实现营业利润1.57 亿，同比增长22.96%；实现净利润1.26亿元，同比增长17.5%，每股收益0.26 元。二季度实现收入12.3 亿，同比增长13.8%，净利润6791 万，同比增长13.8%，每股收益0.14元，二季度利润增速有所放缓。

　　收入增速下滑源于清盘低毛利外贸业务，净利润增速因碘补贴确认推迟而放缓。08 年底公司清盘了盈利能力极低，收入规模约2亿的外贸业务，剔除此影响，收入同比增速仍在20%。08 年二季度公司确认了1432 万碘补贴营业外收入，而09年尚未确认，因碘补贴在较长时期仍然会有，相关收入估计会在下半年确认，剔除此影响，净利润增速约26%。投资收益对营业利润增长贡献较大，两个参股麻药厂上半年贡献1651万投资收益，同比增加63.35%。宜昌人福因芬太尼系列高速增长，上半年贡献投资收益1163 万，同比增长105%。

　　毛利率小幅下降，期间费用控制良好，经营活动现金流大幅改善。09 上半年因部分药品降价，公司毛利率同比下降0.13个百分点。公司通过不断引入新品种来维持毛利率水平，二季度毛利率同比增加0.66 个百分点，环比增加0.35个百分点印证了这一趋势。面对药品价格下降的长期方向，公司积极做好内部管理，提升经营效率，不断降低各类费用，上半年公司期间费用同比下降8.76%，期间费用率下降0.85个百分点，每股经营活动现金流0.23 元，虽然低于净利润，但比去年同期大增70%。

　　国控赴香港上市，公司将从中受益。一方面国控完成上市，国药可能启动搁置已久的资产整合，履行注入北京及周边地区资产承诺。另一方面国控在香港高PE发行，将直接拉动公司估值。09上半年公司业务表现平稳，其后原因是公司正在探索一些增值业务，没有刻意追求规模的上升，申银万国相信增值业务拓展有利于医药流通企业的长期发展。维持09-11年0.52 元、0.65 元、0.77 元盈利预测，公司在北京及周边地区扩张会是未来重要看点，维持“买入”评级。

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　　申银万国：华菱钢铁中报点评 维持“买入”评级

　　申银万国27日发布华菱钢铁（000932.sz）中报点评，维持公司“买入”评级，具体如下：

　　业绩符合预期。华菱钢铁09 年上半年实现收入199 亿，同比减少27.1%；全面摊薄净值产收益率-3.63%，同比下滑8.89个百分点；实现归属母公司的净利润-5.29 亿，折合EPS-0.19 元，同比下降165%，与申银万国之前预期的盈利-0.17 元基本吻合。对比09 年1季度-0.14 的业绩，实际2 季度亏损0.05 元。报告期内，公司产钢541万吨，生铁500 万吨，钢材511万吨，分别完成年度预算的46%、47%和47%，弱于前期计划生产水平。

　　上半年公司盈利弱于行业水平。其主要原因，一方面因为整体行业景气度下滑，公司主要产品盈利均出现大幅度下滑。如宽厚板、热轧卷、线材、棒材和钢管毛利率分别下滑10.35、14.93、5.28、6.28和3.98 个百分点。特别是公司的拳头产品宽厚板由于整体中厚板的不景气也出现盈利的大幅下滑。公司5 月份利润基本持平，6月才实现扭亏为盈，实现利润1.15亿元。此外，公司由于上半年新建项目较多，对上半年的业绩也起到拖累作用，导致公司上半年盈利情况低于行业的平均水平。截至6月底，公司资产负债率达到71.42%，相比去年低67.45%提高了近4 个百分点，财务风险有所加大。

　　公司后期发展潜力巨大。在经过前期的艰苦建设工作后，华菱的主要建设项目逐步开始投产，为后期业绩释放提供了基础。华菱涟钢10大项目建设全面达到节点计划，可望于9 月份全线投产。高端精品汽车板与电工钢项目已落户市经济开发区，10 月份有望正式动工。华菱衡钢产品结构调整精料工程目6月达产，实现了铁、钢、材和管加工配套齐全的布局，抗风险能力进一步提升。无缝钢管二次加工生产线于7 月3日全线贯通，完整了大小规格产品线。公司已经度过最困难的时期，后期前景乐观。

　　维持“买入”评级。考虑到公司后期产能的逐步释放，以及公司计划精品汽车板和电工钢的投产，将会大幅度提高公司的盈利能力。此外，集团公司与FMG合作保证了公司后期发展的稳定铁矿石来源。综合上述考虑，申银万国预计公司09 年、10 年的EPS 分别为0.13 元、0.51 元，维持公司“买入”评级。

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　　 申银万国：广州控股中报点评 维持“增持”评级

　　申银万国27日发布广州控股(600098.sh)09年中报点评，维持公司“增持”评级，具体如下：

　　09 年中报符合预期。公司09 年上半年实现营业收入32.23 亿，同比下降19%；营业成本26.34亿，同比下降21%，上述变化主要原因是上半年广东电力需求不足、外来电大幅增加、以及燃煤成本的降低。公司实现归属母公司净利润2.45 亿，折合EPS 为0.12元，同比增长18%，符合申银万国此前预期（0.11）。

　　毛利率已显著恢复，下半年看广东电力需求复苏。由于电价上调、锁定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低时的9.1%回升至09Q2的19.7%，已经接近06-07 年的正常水平，未来有望保持稳定。因此，公司业绩继续回升的关键在于当地电力需求的复苏，而广东火电发电量自6月起已实现正增长。申银万国依然维持全年利用小时下降10%的假设，珠东电厂上半年发电29 亿千瓦时，预计下半年电量的环比增速将在40%左右。据了解，珠东电厂7月发电量为7 亿千瓦时，据此估算下半年发电量约为41 亿千瓦时，也印证了申银万国的上述判断。

　　经济危机导致公司天然气销量显著低于预期。上半年南沙发展燃气的成品气销量为845 万立方米，显著低于申银万国预期（全年2800万立方米），主要原因在于经济危机导致南沙开发区内部分工业用户停业减产，用气量大幅下降。因此，申银万国下调09 年天然气销量预测至1800 万立方米，与08年水平基本持平。

　　小幅下调09 年盈利预测，维持“增持”评级不变。由于天然气销量假设调整，申银万国将09 年EPS 由0.31 小幅下调至0.29，维持10-11年0.30/0.53 的预测不变。公司目前股价对应09-11 年PE 分别为22x/21x/12x，低于电力公司24倍左右的估值水平，具有较高的安全边际，申银万国依然维持公司“增持”评级不变，未来广东地区电力需求的超预期复苏将成为股价表现的催化剂。

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