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　　国泰君安：航天电器股权划转公告点评 维持“增持”评级

　　国泰君安27日发布航天电器（002025.sz）股权划转公告点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　公司披露收购报告书，第一大股东朝晖电器和第二大股东朝阳电器分别将所持公司股权无偿划转给公司第三大股东贵州航天，贵州航天成为公司第一大股东。

　　国泰君安点评如下：

　　股权收购方案为第一大股东朝晖电器和第二大股东朝阳电器分别将所持公司股权无偿划转给公司第三大股东贵州航天，系航天科工集团内部资产的一次整合。划转完成后，贵州航天将成为公司第一大股东，合并持有公司41.99%的股份。公司国有股东简化为贵州航天和梅岭化工厂。实际控制人仍为航天科工集团，持股比例不变。

　　收购将优化公司国有股东持股结构。贵州航天成为航天电器的第一大股东，提升了对航天电器的管理级次，进一步增强贵州航天对航天电器的控制能力，以利于贵州航天对航天电器实施更为有效的管理。

　　收购是贯彻航天科工集团清理整顿下属企业的要求。股权划转结束后，集团将对朝晖电器、朝阳电器逐步实施“关、停、并、转”工作。

　　收购将加快航天科工集团在贵州所属企业国有资产结构调整和产业升级步伐，公司作为科工集团元器件资产整合平台的地位将进一步加强。贵州航天作为第一大股东，将按照“十一五”发展规划确定的主业板块规划，在电子器件、电池及电机领域打造上规模的军民结合型优势产业项目，同时将公司打造成为国内电子器件行业的龙头和旗舰企业。从长期来看，公司股权结构优化之后，将有利于未来合适资产的进一步注入整合。

　　目前，公司的石油电机产品在中原、大港、大庆等油田试用效果良好，有望开始小批量销售。并计划9月份在乌兹别克斯坦装机试用，进一步拓展该业务的潜在市场空间；传统军品业务保持平稳发展，苏州民品基地也正利用3G 投资和铁路建设的机会着力拓展。

　　国泰君安预期公司2009-2011 年销售收入分别为6.47 亿元、8.37 亿元、10.54 亿元；净利润分别为1.32 亿元、1.71亿元、2.15 亿元；对应EPS 分别为0.40 元、0.52 元、0.65 元。维持“增持”评级。

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　　国泰君安：中国重汽中报点评 维持“增持”评级 下调目标价至30元

　　国泰君安27日发布中国重汽（000951.sz）中报点评，维持对中国重汽“增持”的投资评级不变，但适度下调目标价至30元，具体如下：

　　中国重汽主营载重汽车、专用汽车、重型专用车底盘、客车底盘、汽车配件的制造、销售和汽车改装等。由于受外贸出口下降拖累，以半挂牵引车为代表的运输型重型载货汽车出现较大幅度下降，中国重汽也不能幸免，但是2009年上半年中国重汽的产销状况要好于行业平均水平。应该说作为重型载货汽车龙头企业，公司的整体经营还是可圈可点的。

　　2009年上半年中国重汽汽车产量同比下降5.78%，销量同比下降19.21%，整车营收同比下降15.96%，汽配营收同比下降10.45%。由于市场疲弱，竞争加剧，因此同期费用支出增长10.34%。通过强化市场营销，各项应收同比下降38.31%，但是存货同比增长了36.83%，其中原材料库存同比增长超过2倍，库存商品和在产品同比增长超过26%；各项应付同比增长近20%。

　　由于重型汽车，包括半挂牵引车所面临的形势依然严峻，因此预计2009 年中国重汽的EPS 不超过1.00 元。

　　鉴于2009 年7 月中国重汽控股股东-重汽香港与德国MAN 公司签订合作协议，MAN 公司将提供给重汽香港有关完整TGA 卡车、符合欧III、欧IV及欧V 排放标准的D08、D20及D26发动机及相关零部件的技术，以及相关的分销、售后维护及服务使用许可技术和专门技术的权利。因此在全面考虑重型汽车行业和相关竞争对手以及中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持对中国重汽“增持”的投资评级不变，但适度下调目标价至30元。

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　　国泰君安：广发三宝中报点评 推荐排序为中山公用、吉林敖东和辽宁成大

　　国泰君安27日发布广发三宝中报点评，推荐排序为中山公用（000685.sz）、吉林敖东（000623.sz）和辽宁成大（600739.sh），具体如下：

　　成大、敖东和公用中期分别实现净利润6.11 亿元、6.48 亿元和3.82亿元，同比分别增长11%、27%和32%，敖东和公用业绩符合预期，成大主业略低于预期，这主要是由于贸易主业受国际金融危机影响、疫苗主业受到市场竞争秩序混乱以及政府补贴税收优惠取消等因素的影响。相比之下，中山公用的主业更有看点，水价上提预期明确、供水业务并购扩张效果显现、商业地产即将结算收益，等等都将推动主业的持续快速增长。

　　市场逆转，使得投资者对券商股的投资前景产生了疑问。但需要指出的是今年以来日均交易额已达到2150 亿元，全年在2000亿元应没有疑问。谨慎起见，国泰君安重新将（1800/2800）作为业绩的基准假设，这样广发三宝的业绩仍可达到1.49 元、2.36 元和1.35元，同比分别增长43%、57%和48%。

　　近期市场下跌，广发三宝跌幅也较深，最大跌幅分别达到32%、32%和28%。深幅下跌之后，目前的估值水平对应于2009 年动态PE 为20倍，已经处于比较安全的区域。而梅雁股份诉讼广发股权案已于7 月1日上诉，结案指日可待。这也意味着广发上市的技术障碍将基本解决，广发上市也随时可能重启。而一旦重启，公司的估值提升将有50%甚至更高的提升空间。因此，国泰君安仍然维持对广发三宝的增持评级，目标价仍分别为48元、68 元和43 元，广发上市预期明朗将是股价上行的催化剂。

　　相比之下，由于中山公用主业增长预期更为明确，而水价上提预期明朗、供水业务并购扩张开始显现效益、商业地产开始结算业绩等都将是股价上行的催化剂。国泰君安的推荐排序为中山公用、吉林敖东和辽宁成大。

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　　国泰君安：曙光股份中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安27日发布曙光股份（600303.sh）中报点评，维持对曙光股份“谨慎增持”的投资评级不变，具体如下：

　　曙光股份主营大中型客车、SUV、Pickup、特种车以及车桥、差速器等汽车传动部件的生产销售。受全球性金融危机影响，2009年上半年曙光股份整车业务中客车出现较大幅度的下滑，收入同比下降64.62%，而在国家相关汽车刺激政策拉动下，经济型Pickup 和SUV呈现增长，收入同比增长16.7%，由于较高附加值的客车产销下滑较大，因此整车业务占比从2008 年的近80%下降到2009年上半年的近55%。而公司原来的主导产品车桥并未能分享汽车下乡和汽车以旧换新的喜悦，收入同比有19%以上的下降。总体看，企业的经营形势和发展前景不容乐观。

　　虽然目前曙光股份在新能源客车领域有所突破，但是新能源汽车短期内并不能为企业带来可观的盈利。2009年上半年的盈利增长主要依靠抛售所持福田汽车股票所带来的投资收益和严格费用支出，两者合计高达5700 万元。

　　由于存在抛售股票等投资性收益，因此分析预测2009 年曙光股份的EPS 可达0.44 元的水平。

　　但是考虑到目前的客车业竞争格局以及曙光股份自身的发展状况，因此维持对曙光股份“谨慎增持”的投资评级不变。

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　　 国泰君安：宇通客车中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安27日发布宇通客车（600066.sh）中报点评，维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变，具体如下：

　　作为客车行业龙头，面对全球性金融危机，宇通客车2009年上半年各类客车的产销降幅要小于客车行业的平均水平。同时通过产品结构调整和质量的提升，销售收入17.14%降幅要小于产销量25.9%的降幅。总体看宇通客车的客车主业在2009年上半年基本保持了较为平稳的发展态势，盈利同比下降11.63%，其幅度又要小于销售收入的降幅。

　　由于2008 年宇通客车处置了相关的房地产业务，因此2009 年企业的主业主要是客车制造和销售。由于市场疲弱，竞争激烈，因此2009年上半年企业的各项应收同比增长15.49%，但是同期企业的各项应付同比下降5.04%，存货更是同比下降37.57%，存货中原材料库存同比下降58.03%，库存商品、在产品及半成品等的库存同比下降13.04%。同期企业各项费用支出同比下降10.94%。目前企业的负债率为64.59%，同比微增0.82个百分点，鉴于公司持有11.7亿元的现金，因此企业的短期偿债能力很强。再结合经营性现金流、存货周转率、应收帐款周转率等指标看，目前宇通客车的整体经营还算是平稳的。

　　虽然受全球性金融危机的影响，中国客车业的发展在2009 年陷入低迷状态，但是考虑到国家出台的包括汽车以旧换新等刺激政策，因此预计2009年宇通客车的EPS 可达0.83 元的水平。

　　在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各种影响因素后，维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。

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　　国泰君安：厦门空港中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安27日发布厦门空港（600897.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　两岸三通驱动客运高增长，外贸回暖拉动货运企稳回升。受益于两岸三通加快推进和海峡西岸经济区建设，上半年厦门机场完成旅客吞吐量523.73万人次，同比增长15.6%，并且5 月份以来客流量保持20%左右的增速，增速位居上市机场首位；受腹地进出口下滑影响，上半年完成货邮吞吐量9.08万吨，同比下降9.1%，但在外贸回暖背景下，同比降幅由一季度的10.5%收窄至二季度的6.0%；完成飞机起降4.99 万架次，同比增长9.1%，增速稳定。

　　报告期实现每股收益0.38 元，其中2 季度为0.20元，基本符合预期。受益于收购集团飞行区资产并表、商贸及广告租金上调，上半年公司实现营业收入3.55 亿元，同比增长60.8%；实现营业利润1.53亿元，同比增长55.6%；实现净利润1.13 亿元，同比增长49.5%。

　　分业务情况：受益于集团飞行区资产并表，上半年实现航空业务收入2.15 亿元，同比增长83.6%；公司候机楼商铺每四年重新招标一次，08 年9月份启动新一轮招标，受益于商铺租金上涨和广告特许经营费上调，上半年实现租金及特许权收入0.68亿元；上半年公司货邮吞吐量同比下滑9.1%，但受货站租金提升影响，货站及货服收入仅下降4.9%。

　　维持谨慎增持评级。预计公司09-11 年EPS 分别为0.80 元、0.90 元和1.00 元，09-10 年动态PE 分别为19 倍和17倍，估值具有一定吸引力，维持“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：楚天高速中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安27日发布楚天高速（600035.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　报告期内，公司共实现营业收入3.62 亿元，营业利润2.06 亿元，EPS0.17元，同比分别上涨2.92%、0.69%、0.62%，其中二季度单季度实现营业收入1.77 亿元，营业利润0.95亿元，EPS0.08元，环比分别下降4%、14.1%、13.86%。

　　车流量保持增长：剔除去年雪灾、地震影响，公司车流量保持在2-3%之间，主要原因在于公司地处西部，受经济影响较小。二季度后，受益经济回暖，车流量增速逐步提升，6、7月车流量增速分别达到5.1%、7.2%。

　　未来成长依旧可期：尽管武荆高速将于年底贯通，但一方面，国内经济回暖，将带来汉宜高速所在区域的经济往来，另一方面，沪蓉西高速也将于09年底贯通，届时在西部重建等触动下，预计2010 年公司在弥补武荆高速的分流影响后，还能有6%的车流量增长。

　　公司中期业绩符合预期。2010年车流量虽然可能受武荆高速的影响，但受益沪蓉西贯通以及经济回暖，预计汉宜高速车流量增长6%，此外货车比重的回升，亦有望使公司单车收费水平回到07年水平，由此预计2009-2011 年公司的EPS 分别为0.34、0.37、0.43 元。对应09、10年的动态PE 分别为14、13倍，低于行业的15、14 倍；假设WACC 为9.4%，DCF 值为5.17元。维持“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：苏泊尔中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安27日发布苏泊尔（002032.sz）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　收入增长比较平滑。炊具收入8.78 亿元，电器8.74亿元，同比分别增长3.0%与5.1%，橡塑下降56.3%源于战略调整。分产品看，电磁炉收入下滑26.1%源于行业下滑；压力锅下滑9.3%或由于电压力锅的替代；炒锅增长13.0%；电饭煲增长8.3%。

　　SEB 入主保障了收入增长。上半年国内收入12.94 亿元，同比增长5.2%；出口4.74 亿元，同比下滑3.5%。虽然出口略微下滑，但对SEB出口约 2.69 亿元，对公司形成了较大的支撑，下滑幅度远好于同业。目前SEB已将红点技术转移至苏泊尔，炊具出口有支撑；未来电炸锅等小家电技术转移有望带动小家电出口突破增长。

　　受益原材料下跌与出口退税率提高，毛利率普遍提升。炊具与电器毛利率分别提升4.8与4.3个百分点，至33.1%与33.8%。内销与出口毛利率分别提升3.5 与6.4个百分点，至38.1%与19.8%。橡塑战略调整致毛利率下滑。下半年面临原材料价格上涨，公司在较低位置锁定了部分原材料价格，毛利率水平有望维持在较高水平。

　　下半年出口订单恢复显著。由于包括SEB在内的国外客户预期转变，以及前期去库存化力度较大等因素，目前出口订单集中爆发，公司玉环基地产能供不应求。国泰君安认为下半年出口增长可以期待，其持续性需要观察欧美四季度旺季的销售情况。

　　国泰君安认为，公司炊具盈利能力比较稳定；小家电进入相对平稳增长期。SEB 的入主使得出口相对有保障。下半年毛利率压力不大。国泰君安调高公司09-10年EPS 分别为0.67 元与0.75 元，维持“谨慎增持”评级。

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