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　　国泰君安：黑猫股份跟踪点评 继续给予“增持”评级

　　国泰君安26日发布黑猫股份（002068.sz）跟踪点评，继续给予“增持”评级，具体如下：

　　黑猫股份（002068）是国内炭黑龙头企业，目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海四个生产基地，合计38 万吨炭黑生产能力，排名国内前三位。公司炭黑4月销售明显好转，5 月开始满负荷生产，这种满产满销的状态一直保持到当前，6 月18 日 乌海8 万吨生产线投产后，7月即实现满负荷产销，目前公司炭黑月销量可达到3.3万吨。橡胶用炭黑占炭黑总量89.5%，其中轮胎用量占67.5%，今年以来我国汽车销量大幅增长，带动轮胎需求二季度开始显著回暖。

　　国泰君安的汽车行业研究员认为下半年我国汽车消费仍将保持快速增长，这将继续支撑轮胎内需保持旺盛。而下半年出口将受益于欧美汽车市场将继续复苏，我国轮胎出口量有望恢复至正增长，将对炭黑需求形成有力支撑。轮胎出口月度数据显示，2008年12 月我国轮胎出口同比下降达到30.6%，之后逐步回升，到今年6 月单月出口同比下降6.6%，出口同比降幅已显著收窄。

　　6 月以来随着焦化行业开工率逐步上升，煤焦油供应更加充足，8 月份煤焦油价格下跌100 多元/吨，公司生产成本有所降低，8 月盈利能力将强于7月。由于铺货期为2 个月，乌海基地利润从9 月份开始大比例贡献，四季度由于乌海将全季度贡献，盈利预计将好于三季度，公司2009 年业绩预计将好于国泰君安8月11 日所发报告中的保守预测达到0.55 元。暂维持公司2010-2011 年EPS 为0.89、1.12元，以目前股价测算，公司估值仍有安全边际，继续给予“增持”评级。

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　　国泰君安：信达地产中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安26日发布信达地产（600657.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　‘09 年中期实现 EPS 0.06 元，主要来自股票出售。实现营业收入 7.9 亿，净利润 0.93亿元。业绩主要来自宁波韵升、北京银行股票出售及友好集团股票升值，分别收益 0.73、0.16 亿元，占净利润 68%和15%。经常性净利润较低是由于上半年符合结转条件的项目较少，结算面积仅 9.5 万平米。

　　项目储备达 630 万平米，大部分位于江浙、青岛等经济发达区域。其中90%为在建拟建项目储备，达 570 万平米，分布于长三角、青岛、海口、长春等地；4%为已竣工未销售的项目；6%为持有型物业及其他。

　　借壳成本高，显示大股东对于上市公司平台的重视程度。信达地产于 08 年 12 月以 6 元/股的价格注入 11 家地产公司100%股权。公司为其唯一的地产上市公司平台。目前重组基本完成。大股东信达投资的大股东中国信达资产管理公司，背景特殊，成立是为了接收建设银行等的3900亿政策性不良资产。 99 年中央为了集中处置国有银行不良资产，由中国信达试点，对口剥离、定向接收建设银行和开发银行的 3900 多亿元不良资产。至 08年末，信达实现政策性债权回收现金 690 亿元，还回收债转股资金 200 亿元。

　　中国信达还处置大量商业化收购资产。信达通过竞标对交行、中行、建行、工行等的不良资产包进行了商业化收购，收购债权超过 4800 亿元。在 06、07年资本市场回暖时，信达集中对能源、房地产等热门行业进行大规模处置，两年处置超过 2000 亿元，大量项目翻倍回收。

　　至 08 年末，信达累计处置商业化收购资产 2990 亿，回收现金 840 亿元。

　　据不完全统计，中国信达目前正在处置的房地产开发类的债权、股权资产超过 200 亿元。中性预测下公司 RNAV 12.6 元，预计 09、10 和 11年 EPS 为 0.61、0.76 和 0.95 元，继续给予增持评级（维持公司目标价 14元）。鉴于公司大股东的强悍背景和目前已注入上市公司的规模庞大的房地产储备、并且项目大部分分布于江浙等经济发达区域，开发进度上也具有一定的竞争优势，给予 RNAV行业 10%平均溢价，对应 10 年 18 倍 PE，维持公司目标价 14元。

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　　国泰君安：兴业银行中报点评 维持“增持”评级和年内45元目标价

　　国泰君安26日发布兴业银行（601166.sh）09年中报点评，维持兴业银行“增持”评级和年内45元的目标价，具体如下：

　　业绩概述：兴业银行 09 年上半年实现净利润 62.23 亿元，同比下降 4.9%，每股收益1.24元，基本符合预期。净利润增长的主要驱动因素为贷款增加、拨备大幅减少；主要阻滞因素为净息差收窄、非息净收入下降、费用收入比和所得税率上升。

　　主要亮点：（1）资产负债规模快速扩张，结构改善明显：生息资产规模同比增长 26.7%，其中贷款余额增长 45.2%；贷款占总资产比重提高至52.82%，存款占总负债比例提高至1.17%，同业资产与负债占比下降；公司贷款占比提高至 71.23%，贴现占比降至 8.17%；2季度出现了明显的活期化趋势。（2）高拨备覆盖率下，信贷成本大幅下降：资产减值准备计提同比大幅下降 97%，信贷成本同比下降 50bp 至0.03%的极低水平。（3）资产质量保持稳定：上半年新增不良贷款 1.64 亿元，不良率降至 0.67%，处于较低水平，关注类贷款的余额和占比都有明显下降。

　　主要不足：（1）量未补价：净息差同比下降 83bp 至 2.20%，净利息收入同比下降 8.1%；净息差环比收窄幅度减少，2季度基本见底，净利息收入环比增加；（2）手续费净收入同比下降6%，非利息净收入同比下降 3.4%。

　　预测与评级：维持 09 年净利润增5%的预测及增持评级。（1）兴业银行由于净息差收窄幅度过大导致“量未补价”，同时非息净收入负增长，费用收入比及所得税率亦上升；但凭借大幅少提拨备使净利润下降幅度大幅缩小。从动态趋势看，兴业银行净息差基本见底，非息净收入环比上升，资产负债结构明显改善。（2）维持对兴业银行业绩预测，即预测兴业银行2009、2010 年分别实现净利润119.69、139 亿元，同比分别增长 5.13%、16.13%；摊薄每股净收益分别为 2.39 元、2.78元；每股净资产分别为 11.75 元、14.05 元。（3）目前兴业银行 2009年动态 PB、PE 分别为 3.12、15.3 倍；2010 年动态PB、PE 分别为 2.61、13.2 倍。维持兴业银行“增持”评级和年内45元的目标价。

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　　国泰君安：金螳螂中报点评 建议“谨慎增持” 目标价21元

　　国泰君安26日发布金螳螂（002081.sz）中报点评，建议“谨慎增持”，目标价21元，具体如下：

　　近日由中国建筑装饰协会、中华建筑报社组织开展的 2008年度中国建筑装饰行业百强企业评价活动评价结果揭晓，苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司蝉联百强企业第一名，实现了百强第一“七连冠”。

　　此次活动中公司下属子公司苏州美瑞德建筑装饰有限公司连续四年入选百强企业，本次为百强企业第四十二名。公司目前是装饰行业首家上市公司和首个“中国驰名商标”。这有助于提升品牌美誉度。

　　公司上半年收入同增 8%，净利润同增 22%，毛利率同比增加 0.4 个百分点。装饰收入同比增加 8%、占公司 94%，毛利率同增 0.2个百分点，设计收入同增 29%、占公司 6%，毛利率同增 2.3 个百分点。

　　位于苏州吴中区的幕墙加工中心于 2009 年 4 月交付使用，其满负荷运作产能可达到 200万平方米/年，是目前华东地区最大的幕墙加工中心。报告期内位于苏州市西环路的设计研究中心投入使用。

　　2009 年上半年公司积极调整战略，加大了公共装修装饰业务的承接力度。09 年 6月铁道部有关部门作出《关于公布首批铁路客站装修装饰、幕墙工程施工企业名录的通知》，公司入选一类名录第一位。

　　目前在手订单超过 35 亿元，未来基础设施投资加大、房地产景气复苏等将继续为公司提高充足业务机会。预期 2009-10 年 EPS0.81、0.97元，同增 24%、20%。作为行业龙头，建议“谨慎增持”，目标价21元。

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　　国泰君安：浙江阳光半年报点评 维持“中性”评级 目标价13.2元

　　国泰君安26日发布浙江阳光（600261.sh）半年报点评，维持“中性”评级，目标价格13.2元，具体如下：

　　浙江阳光（600261）2009 年上半年实现营业收入 7.12 亿元，同比下滑 24.8%，是全年计划的36.1%。营业利润 5793 万元，净利润4854 万元，同比分别下降 19.3%与 8.8%。扣除非经常性损益后的净利润 3414 万元，同比下降 35.7%。每股收益 0.19 元。

　　一体化电子节能灯收入 5.30 亿元，T5 收入1.12 亿元，同比分别下滑 25.9%与 27.3%。内销增长13.0%受益高效照明推广；出口业务普遍下滑，其中主要市场亚洲与欧洲分别下滑 31.5%与 21.2%；非洲与大洋洲降幅超60%，主要源于币值变化与消费下滑。自6 月下旬起，公司出口订单已经开始复苏，下半年出口增长可期；复苏的持续性需要观察。

　　毛利率提升 1.0 个百分点至17.6%，二季度同比环比均提升 3.5 个百分点，达到 19.3%。T5毛利率提升 8.7 个百分点至24.3%，主要源于原材料尤其是铝价下降；一体化节能灯下滑 0.7个百分点至 15.7%；特种灯具下滑 1.1 个百分点至 22.7%。

　　期间费用率提升 2.2 个百分点至 11.0%。其中营业、管理费用率同比分别提升 1.9 与 1.1个百分点，或与内销市场开拓带来销售人员和广告费增长等因素有关。财务费用下降 0.7 个百分点，受益汇兑损失减少。

　　影响利润的其他因素：资产减值损失下降源于坏账冲回；公允价值变动收益增加源于股票投资与远期结汇；营业外收入净额增长受益政府高效照明补助增加与捐赠减少。

　　高效照明推广项目收益测算。公司中标紧凑型荧光灯 810 万只，T5 和T8 共 380 万只，中标价普遍上涨。上半年政府补助 676 万元，扣除378 万元非经常性和上年尾款，上半年推广数量较少。但 T5 毛利率已有大幅提升，考虑到补助部分不计入收入， T5 实际盈利能力增强更多。

　　国泰君安认为，受益全球经济回暖、欧洲淘汰白炽灯、前期去库存化等因素，下半年公司出口增长可期；国内高效照明项目推广也将集中于下半年；进军上游玻璃等领域有助提升毛利率。

　　国泰君安预测公司 09-10 年 EPS 分别为 0.44 元和 0.54 元，维持“中性”评级，目标价格13.2元。

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　　国泰君安：山鹰纸业中报点评 维持“中性”评级 目标价5元

　　国泰君安26日发布山鹰纸业（600567.sh）09年中报点评，继续维持“中性”评级，目标价5元，具体如下：

　　山鹰纸业（600576）上半年实现营业收入 12.05 亿元，同比 -16.72%；利润总额 -0.14 亿元，归属于股东的净利润-0.18亿元，EPS 全面摊薄-0.04 元。公司毛利率由上年同期的 15.10%下降到 13.99%，期间费用率由 11.63%上升到14.60%，盈利水平大幅下滑，主要是因为产品价格的大幅下跌削弱了盈利空间。

　　虽然上半年公司累计实现的净利润仍为亏损，但是经营情况环比正持续好转。盈利能力方面，08 四季度毛利率 10.25%，09 一季度9.22%，二季度迅速恢复，达 17.51%；从经营结果来看，08 四季度 EPS-0.10 元，09 一季度-0.07 元，二季度实现扭亏，达 0.03元。国泰君安判断环比回升的趋势在下半年仍将持续。

　　新建项目进展顺利，重要的业绩增长点。 20 万吨高强瓦楞原纸项目于6 月投产，当月产量 1.23万吨，实现营业收入 2，765 万元，毛利率10.65%；嘉善新建厂区项目于 6 月投产，当月产量146.41 万平方米，实现营业收入 339 万元，毛利率15.55%。联营公司天顺港口建设基本完成，已于 4 月末开始试生产。

　　07 年 9 月发行的 4.7 亿元的可转债，目前仍有95.53%没有转股，当前市价 4.54 元，已高于最新转股价格 4.24元7.1%，虽然离125%的公司赎回价 5.30 仍有相当差距，但随着下半年行业好转股价达到这一目标的可能性还是很大的。

　　公司二季度已实现扭亏，下半年情况会继续好转。预测公司 09 年、10 年、11 年净利润分别为 0.31 亿、0.53 亿、0.91 亿，全面摊薄EPS 分别为 0.07 元、0.12 元、0.21 元。2009 年、2010年业绩增长主要来自行业整体的复苏、新上的造纸产能，以及高利润的房地产业务。珠三角地区的轻纺出口已有较大起色，可带动包装纸的需求，但行业内供过于求的压力依然较大；同时废纸价格持续上涨，构成较大的成本压力，因而公司经营状况的完全恢复仍需一段时间，继续维持“中性”评级，目标价5元。

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　　国泰君安：楚天高速半年报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安26日发布楚天高速（600035.sh）半年报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　报告期内，公司共实现营业收入3.62 亿元，营业利润2.06 亿元，EPS0.17元，同比分别上涨2.92%、0.69%、0.62%，其中二季度单季度实现营业收入1.77 亿元，营业利润0.95 亿元，EPS0.08元，环比分别下降4%、14.1%、13.86%。

　　车流量保持增长:剔除去年雪灾、地震影响，公司车流量保持在2-3%之间，主要原因在于公司地处西部，受经济影响较小。二季度后，受益经济回暖，车流量增速逐步提升，6、7月车流量增速分别达到5.1%、7.2%。

　　小型车占比依旧较高，抑制单车收费水平回升:目前小型车的占比依然在66%左右，而大型、特大型车的占比约22%，这抑制了单车收费水平的回升，导致车流量增长15%的同时，单车收入水平下降了12%，通行费收入同比仅上升1.5%。

　　未来成长依旧可期:尽管武荆高速将于年底贯通，但一方面，国内经济回暖，将带来汉宜高速所在区域的经济往来，另一方面，沪蓉西高速也将于09年底贯通，届时在西部重建等触动下，预计2010年公司在弥补武荆高速的分流影响后，还能有6%的车流量增长。

　　盈利预测及评级:公司中期业绩符合预期。2010年车流量虽然可能受武荆高速的影响，但受益沪蓉西贯通以及经济回暖，预计汉宜高速车流量增长6%，此外货车比重的回升，亦有望使公司单车收费水平回到07年水平，由此预计2009-2011 年公司的EPS 分别为0.34、0.36、0.43 元。对应09、10 年的动态PE 分别为14、13倍，低于行业的15、14 倍;假设WACC 为9.4%，DCF 值为5.17元。维持“谨慎增持”评级。

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