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　　天相投顾：上海电力中报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾25日发布上海电力（600021.sh）中报点评，维持公司“增持”投资评级。

　　2009年1-6月，公司实现营业收入37亿元，同比下降12.11％；归属母公司所有者净利润0.84亿元，同比增长114.98％；EPS0.04元。

　　天相投顾评论如下：

　　报告期内，公司发电量同比下滑35%至70.88亿千瓦时，成为导致营业收入下滑的最主要原因。考虑到上半年公司发电量降幅过大和区域电力需求仍存在较大的不确定性，天相投顾认为公司全年完成年初设定的206.6亿千瓦时的发电量目标比较困难。受益于燃料成本下降和上网电价上调，公司发电毛利率回升11.88个百分点至6.74%。随着漕泾电厂投产和部分小机组关停，天相投顾预计下半年公司毛利率将会提高，全年毛利率大约为14%。

　　公司预计在9月份迎峰度夏结束后，开始关停上海地区的小机组，而在2010年前，上海地区所有的小机组将全部关停。随着今年底及明年吴泾热电2*30万千瓦项目及漕泾2*100万千瓦项目投产，公司30万千瓦以下可控机组比例从当前的42.39%降低到2010年底的15.50%。

　　公司公告称同意申能股份向上海漕泾项目增资方案，增资完成后，申能股份将获得上海漕泾35%的股权，而作为交换，公司将获得申能临港燃气发电公司项目35%的股权（4*35万千瓦）。从短期看，天相投顾认为此次双方合作对公司产生不利的影响，上海漕泾项目即将进入收益期，并且盈利水平明显高于临港项目，但是从长期看，公司将能借助申能的地方优势，在上海地区更好的配置资源，特别是有利于公司今后在上海地区的新能源和燃机发电领域的发展。

　　天相投顾预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.12元、0.22元和0.39元，以8月24日的收盘价5.32元计算，对应的动态市盈率分别为44倍、24倍和14倍，维持公司“增持”投资评级。

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　　天相投顾：申能股份中报点评 维持“增持”评级

　　天相投顾25日发布申能股份（600642.sh）中报点评，维持“增持”评级。

　　公司今日公告，根据控股股东申能集团与中电投集团签署的《战略合作框架协议》，公司拟与中电投集团控股的上海电力公司在四个能源项目上开展合作，包括上海临港4*35万千瓦燃气发电项目（公司控股65%，上电参股35%）、上海漕泾电厂2*100万千瓦燃煤机组项目（公司参股35%，上电控股65%）、上海漕泾IGCC示范项目（公司参股49%，上电控股51%）、上海闵行2*35万千瓦燃气发电项目（公司参股35%，上电控股65%）。

　　天相投顾评论如下：

　　四个项目中，临港燃气项目预计2009年内开工，2010-2011年陆续投产，漕泾燃煤电厂预计2009年底-2010年投产，其余两项目处于前期开发阶段。本次与上电合作，公司出让了控股项目临港燃气的部分股权，同时获得了3个项目的参股权。剔除装机容量尚未确定的漕泾IGCC示范项目，此次合作使得公司在建的权益容量增加45.5万千瓦，拓宽了公司规模成长的空间。公司目前在建及规划权益装机（不计算漕泾IGCC项目）总计约325万千瓦，是现役权益容量的68.7%，未来成长空间较大。这些在建项目多在2010-2011年投产，产能将在2011-2012年有效释放，加之天然气管网供应业务量的稳步增长，公司未来3年的业绩成长性值得关注。

　　预计2009年和2010年EPS分别是0.61元和0.62元，对应2009-08-24收盘价12.43元，动态PE均为20倍，略低于行业的平均水平，维持“增持”评级。

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　　 天相投顾：三元股份中报点评 维持“中性”评级

　　天相投顾25日发布三元股份(600429.sh)中报点评，维持公司“中性”的投资评级，具体如下：

　　2009年1-6月，公司实现营业收入11亿元，同比增长73%，实现归属母公司净利润3673万元，同比增长138%，实现每股收益0.06元。其中，第2季度公司实现营业收入6亿元，同比增长86%，实现归属母公司净利润438万元，同比增长164%，实现每股收益0.01元。

　　2008年的三聚氰胺事件成就了“三元”的优秀品质，随后“蛇吞象”神话的实现，使得公司的知名度以及品牌形象进一步上升。报告期内公司实现营业收入11.34亿元，同比增长了73%，其中母公司的销量和收入增速均在60%以上，消费者对公司产品的认可度有较大的提升。河北三元恢复速度超预期，4、5、6三月平均销售增长速度达到91%。虽然河北三元对公司收入增速做出了贡献，但与之而来的费用大幅上升很难估算其是否为公司贡献利润（即使贡献也相对微薄），天相投顾认为该快资产在年内为公司贡献利润依然可以期待。

　　三项费用大幅上升拖累利润增速，投资收益为公司利润增长作出巨大贡献。报告期内，北京麦当劳为公司贡献95%的净利润。而对公司净利润形成较大拖累的主要是三项费用的大幅增长，报告期内，公司三项费用同比上升127%，三项费用率达到了26.27%，同比大幅上升6.25个百分点。

　　因报告期内原山东三鹿尚未恢复生产，天相投顾未考虑其对公司的利润贡献。天相投顾预计公司2009-2011年的EPS分别为0.15元、0.21元和0.30元，当前公司的股价为7.12元，对应的动态PE分别为49X、34X和24X，因河北三元的经营尚存在一定的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。

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　　天相投顾：中国重汽半年报点评 维持“买入”评级

　　天相投顾25日发布中国重汽（000951.sz）半年报点评，维持“买入”的投资评级。

　　2009年半年报显示，公司实现营业收入109.45亿元，同比下滑15.57％；归属于母公司所有者的净利润2.12亿元，同比下滑52.17％，EPS为0.51元。2季度，公司实现营业收入68.98亿元，同比下滑16.42%，环比上升70.45%；归属于母公司所有者的净利润1.56亿元，同比下滑46.10%，EPS为0.37元。

　　天相投顾点评如下：

　　公司半年报中值得关注的地方有两个：（1）2季度的毛利率为9.12%，与1季度相比下降了1.02个百分点，与同期相比下降了0.32个百分点，天相投顾认为，其原因是国内重卡市场的消费结构发生了变化，对性能要求相对较低的工程用车需求较大，西部和北部地区的需求较大；天相投顾预计，随着宏观经济的回暖，物流用车等相对高端车辆需求的增加将使得公司的毛利率回升。（2）2季度的期间费用率为5.23%，与1季度相比下降了1.46个百分点，主要原因是销售费用率下降了1.67个百分点。天相投顾认为，随着宏观经济的回暖，中高端重卡消费需求的增加，中高端客户的需求价格弹性相对较低，因此公司的促销返利政策作用将被弱化，销售费用率将趋于下降。

　　从集团公司的市场占有率来看，2009年1-7月，集团的市场占有率为23.68%，而排名第二的一汽集团的市场占有率为19.01%。天相投顾认为，随着其他公司EGR重卡产品的成熟，公司的市场地位将恢复到国3排放标准实施前的水平。

　　根据天相投顾之前的研究报告《重卡行业：行业周期下滑，加大研发投入和差异化度过寒冬》成果，重卡消费量与房地产开发完成投资的相关系数为0.88，与公路货运量的相关系数为0.87。2009年1-6月的房地产开发完成投资累计同比增速为9.90%，而1-7月则为11.60%，房地产开发的回暖将为重卡行业自卸车等车型的回暖奠定良好的基础。2009年6月、7月的汽车货运量同比增速分别为13.22%、20.26%，物流行业的回暖将促进半挂牵引车销量的提升。2009年7月份，半挂牵引车销量为2.29万辆，环比上升25.98%，在3季度传统的销售淡季情况下，环比上升的意义尤其重大。天相投顾维持天相投顾之前在研究报告《上半年乍暖还寒，下半年转机或现-汽车行业09年策略》中给出的判断：重卡行业的年度销量将与2008年持平，销量增速为0%左右的预测。

　　天相投顾预计，2009年公司全年的营业收入208.10亿元，同比增长8.43%；归属于母公司所有者的净利润5.17亿元，同比增长9.41%。

　　天相投顾预计公司2009、2010、2011年EPS分别为1.23元、1.86元、2.05元，以8月24日收盘价22.83元计算，动态市盈率分别为18.51、12.28、11.17倍，考虑到重卡行业下半年的复苏、公司在行业内的龙头地位和集团产业链渐趋完整形成的协同效应，维持“买入”的投资评级。

　　注意的风险因素是：大盘系统风险、宏观经济风险、原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、市场竞争加剧导致的盈利能力下降风险和新产品导致的不确定性风险。

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　　天相投顾：国电电力进入全流通时代 维持“增持”评级

　　天相投顾25日针对国电电力（600795.sh）进入全流通时代发布点评报告表示，维持“增持”评级。

　　国电电力最后一批限售股13.145亿股将于8月31日解禁，至此公司股票实现全流通。

　　天相投顾评论如下：

　　本次解禁股票来自于大股东国电集团，是其股改后最后一批限售股，至此公司股票进入全流通。本次解禁的限售股没有抛售压力，对公司股价不会产生利空。

　　国电集团以公司作为集团全面改制的平台，承诺将优质资产注入国电电力。2007 年6月，国电集团将其所持有的浙江北仑第一发电有限公司70％股权、国电石嘴山第一发电有限公司60％股权、国电大渡河流域水电开发有限公司18％股权、国电内蒙古东胜热电有限公司50％股权、国电建投内蒙古能源有限公司50％股权和浙江北仑发电有限公司2％股权等优良经营性资产注入公司，已履行相关承诺。

　　天相投顾认为在条件成熟时，公司还有继续获得集团优质资产的空间。此外集团承诺支持并积极促进公司制定股权激励计划。

　　预计公司2009、2010年EPS分别为0.31元和0.4元，以8月24日收盘价7.02元计算对应的动态市盈率分别为23倍和18倍，低于行业平均水平，维持“增持”评级。

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　　天相投顾：联创光电中报点评 维持“中性”评级

　　天相投顾25日发布联创光电（600363.sh）中报点评，维持公司的“中性”投资评级。

　　2009年上半年，公司实现营业收入5.3亿元，同比下降14.8%；实现利润总额756.1万元，同比下降73.3%；实现归属母公司净利润483.2万元，同比下降74.8%，实现基本每股收益0.01元。

　　天相投顾评论如下：

　　公司主导产品为LED产品及电缆，报告期内公司营收同比下降，主要是受下游客户国内外市场需求萎缩的影响。公司主导产业LED实现营业收入2.6亿元，同比下降18.9%；线缆产业实现营业收入2.2亿元，同比下降6.2%。公司1H09毛利率同比提升0.3个百分点至17.5%，期间费用率同比提升2.7个百分点至为16.7%，反映出公司产品盈利能力不强，关键成本控制能力不足。

　　LED业务是公司未来发展最大看点。1）公司目前实行以中下游带动上游的策略，销售比重中封装占比最大，在上游外延，特别是高亮蓝绿外延方面，公司没有取得突破。2）联创光电控股74%的“南昌欣磊光电”以生产LED芯片为主。具有一条年生产能力达60亿粒LED芯片的生产线。3）联创光电间接控股100%的厦门华联是以LED器件封装为主的企业。综合而言，正是因为公司的LED产品位于产业链中下游的定位导致LED产品毛利率不到20%（位于产业链上游的士兰微与三安光电LED毛利率都在40%左右）。此前，有市场传闻称公司大股东正与香港深鸿基接触而谋求LED上下游整合，但公司对此否认。天相投顾认为此传言有一定操作性，如果属实，公司基本面会发生重大改变，对公司LED业务未来进展，天相投顾会密切关注。

　　预计公司09～10年的EPS分别为0.08元和0.14元，以前日收盘价6.88元计算，对应动态市盈率为86倍和50倍。如果公司不尽快提升产品核心竞争力提高产品附加值，就会陷入业绩增长乏力的困境，天相投顾维持公司的“中性”投资评级。

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　　天相投顾：深圳华强中报点评 维持“中性”评级

　　天相投顾25日发布深圳华强(000062.sz)中报点评，维持公司“中性”的投资评级，具体如下：

　　2009年1-6月公司实现营业收入5.4亿元，同比下降38.66%；归属母公司所有者净利润-4，004万元，2008年同期为-3，317万元，其中，2009年第二季度归属母公司所有者净利润为-112万元，亏损幅度有所减小；每股收益-0.13元。

　　公司主营业务为视频产品生产与销售、物业开发及管理等。近年来，视频行业价格战日趋激烈，产品单价持续下降，全行业盈利能力低下，报告期内，这种行业状况依然没有改观，公司在营业收入大幅下降的同时，综合毛利率亦同比降低5.46个百分点至8.9%，致使公司出现大额亏损。

　　由于我国A股市场持续走高，公司持有的以基金为主的交易性金融资产公允值变动净收益为843万元，而2008年同期为-2，625万元。

　　2008年公司发布了资产重组方案，公司拟将视频产品业务剥离出去，主营业务将转换为毛利率较高的电子专业市场经营及以电子交易网络、电子市场价格指数等为主的相关配套增值服务业务，资产重组完成后，公司业务链将趋于完整，核心竞争力将大为提高。2009年7月底，公司该资产重组方案获证监会有条件通过，预计公司资产重组将很快实施。

　　暂不考虑公司资产重组，预测公司2009-2010年每股收益分别为-0.05元和-0.02元，维持公司“中性”的投资评级。

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　　天相投顾：德美化工中报点评 维持 “增持”评级

　　天相投顾25日发布德美化工（002054.sz）中报点评，维持 “增持”的投资评级。

　　2009年上半年，公司实现营业收入3.91亿元，同比下降9.27%；营业利润9025万元，同比增长37.41%；归属于母公司所有者净利润6203万元，同比增长38.25%；基本每股收益0.46元。分配预案为每10股转增6股，转增后股本总额增至214，400，000股。

　　天相投顾点评如下：

　　公司主营纺织印染助剂。上半年随着纺织行业的逐步回暖，印染助剂需求逐步回升。同时由于助剂行业产能分散，在此次金融危机中，出现了行业洗牌，公司作为龙头企业，市场份额有所提升。上半年，国际油价在低位运行，成本占比60%左右的石化原料价格跌幅较大，导致产品价格也有所下滑，公司收入下降。但产品价格降幅低于原料成本降幅，公司产品毛利率大幅提升，其中纺织助剂毛利率达到41.18%，同比提高10.37个百分点；环戊烷毛利率达到44.71%，同比提高14.62个百分点。

　　上半年公司实现投资收益2451.05 万元，同比提高22.45%。主要由于公司参股的辽宁奥克和湖南尤特尔生化利润大幅提升。

　　目前纺织行业已处于企稳回升阶段，且纺织助剂下半年的销售情况一般好于上半年，预计公司下半年主营利润仍将保持较高增长。下半年参股的辽宁奥克和湖南尤特尔生化的增长势头依然向好；随着PVC市场好转、价格提升，宜宾天原的盈利能力也将提高，预计公司全年投资收益将达到5000万元左右。

　　公司的股权激励计划初见成效，将首次行权。公司采取向激励对象定向增发的方式进行行权，此次发行股票总额为399.63万股，行权价格为17.22元，涉及行权人数为251 人。

　　天相投顾上调公司的盈利预测，不考虑转增和期权行权的情况下，预计公司2009-2011年EPS分别为1.02元、1.14元和1.24元，按照前日收盘价23.89元计算，对应的动态市盈率分别为24倍、21倍和19倍，估值仍低于精细化工行业的平均市盈率。考虑转增和期权行权，公司2009-2011年EPS分别为0.62元、0.70元和0.76元。公司具有较强的研发和市场网络优势，较好的增长能力，维持“增持”的投资评级。公司参股的辽宁奥克和宜宾天原目前正在准备上市计划，如今年能成功上市，则公司将获得更高的溢价。

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