安信证券21日发布上海家化(600315.sh)中报点评，维持“买入－B”的投资评级，具体如下：

　　公司2009 年上半年业绩基本符合预期。公司在2009 年上半年实现销售收入14. 2 余亿元，同比增长3%，扣除合并范围变化的影响，收入增长10.3%。营业利润为1.614 亿元，同比增长12.8%，归属母公司所有者的净利润接近1.449 亿元，同比增长35.6%，合每股盈利0.45 元。公司的综合毛利率维持在55.04％，相较去年同期提高2.2 个百分点，彰显公司产品结构继续优化。

　　2009 年上半年中国化妆品行业增速，但是上海家化通过加强重点品牌的建设、销售网络的持续拓展、适合消费者需求的新产品的有效推广等多项措施，化妆品销售收入同比增长13.3%，其中六神、佰草集、高夫、家安等品牌产品的销售均有良好表现。相较部分外资巨头在中国业务的负增长，公司所获成绩实为难能可贵。

　　税务政策的改变或成未来变数。财政部、国家税务总局日前下发通知，化妆品行业制造企业发生的广告费和业务宣传费支出，税前扣除比例提高至30％。通知自2008 年1 月1 日起至2010 年12 月31 日止执行。与此前15%的扣税比例相比，这一标准提升了一倍。这意味着化妆品企业在三年内的广告宣传费用成本将大幅下降。但是由于国内大部分企业，包括上海家化之内，广告支出一直维持在15％以下，而外资巨头由于可从其它市场对中国部门进行补贴，因此广告支出皆在30％以上。如此新政，对民族企业甚为不利，而外资巨头则将如虎添翼。面对此番改变，国内民族企业被处于“危急存亡之秋”，如何应对则事关中国化妆品行业的存亡。

　　调高目标价至32.4 元，维持投资评级。基于公司及化妆品行业的现状，安信证券调高公司未来三年的营销费用率，并在此基础上略微调低公司2009－2011 年盈利预测至0.81 元，1.08 元及1.52 元。12 个月的目标价则按2010年EPS1.08 元的30 倍PE，为32.4 元，维持“买入－B”的投资评级。