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　　国泰君安：华东医药中报点评 上调评级为“增持”，建议买入

　　国泰君安20日发布华东医药（000963.sz）中报点评，上调评级为“增持”，建议买入，具体如下：

　　09半年报：主营收入、营业利润分别为32.8、1.97亿元，分别同比上升10.8%、33.3%，净利润1.23亿元，同比增长36%。营业利润率上升（09h6%，08h 5%），主要是毛利率略升（09h19.5%，08h 19%）。EPS 0.28元(一季度单季度0.13，二季度单季0.15元)。ROE14%，每股经营性现金流0.35元。

　　华东净利润由三部分构成：中美华东、母公司、其他子公司中美华东：公司持有其75％的股份，09H实现净利润1.2亿元，对公司的利润贡献9058万元，占净利的73.72%，是公司的盈利主体。分产品情况：百令胶囊同比增长14.8%；泮立苏同比增长14.4%；卡博平同比增长29.4%，卡司平同比增长51.1%；赛可平同比增长34.6%。另外：公司花费2500万元从集团得到他克莫司的专利，上半年尚未形成大规模销售，这将是未来重要的增长点之一。

　　母公司：分为医药商业、制造公司、管理部门。其中，医药商业在浙江省具有区域优势。09h公司商业实现营业总收入25.6亿元，较去年同期增长12.08%，净利润同比增长56.30%。制造分公司通过改进生产工艺，降低生产成本，原料药产能稳步放大，形成公司新的利润增长点。09h利润总额1035万元，同比增长47.92%。

　　资产负债表体现出医药商业企业特点：总资产34.3亿，其中货币资金5.99亿，短债8.37亿，公司固定资产3.96亿元，存货10.3亿元(主要是杨歧地产的缘故)，应收账款＋其他应收款＋应收票据10.4亿，同比上升24%；应付票据＋应付账款＋其他应付款12.4亿，同比上升30%。公司中报超出市场预期，国泰君安上调盈利预测为09年0.60元、10年0.74，目前股价11.96元对应09\10年PE20、16倍，公司是免疫抑制剂行业龙头企业，目前价值被低估，国泰君安上调评级为“增持”，建议买入。

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　　国泰君安：首旅股份中报点评 评级提升至“谨慎增持”评级

　　国泰君安20日发布首旅股份（600258.sh）中报点评，评级提升至“谨慎增持”评级，具体如下：

　　业绩符合预期。09年上半年，公司实现营业收入6.96亿元，同比下降21.8%；实现净利润8605万元，同比下降0.9%。上半年实现EPS0.37元。

　　收入下降主要由于：金融危机、甲型流感等因素导致旅行社、酒店、展览业务收入下降，分别下降34.9%、20.6%、25.6%。但由于南山景区收入的稳定增长，部分缓冲了收入的下降幅度。

　　酒店业务业绩下滑。受到金融危机影响，北京酒店入住率和房价均有较大幅度的下降，如京伦饭店上半年实现营业收入5014万元，同比下滑35.4%；实现净利润411万元，同比下降69.4%。但民族饭店凭借其核心位置，下降幅度要明显小于北京酒店平均水平，民族饭店上半年实现营业收入7626万元，同比仅下降6.4%。由于酒店成本相对固定，因此上半年酒店毛利率同比下滑2.4个百分点至86%。

　　旅行社业务下滑较大。由于入境游客的下降，神州国旅上半年实现收入3.5亿元，同比下滑34.9%，上半年亏损370万元，亏损同比有所扩大。

　　南山景区稳定增长，弥补了酒店、旅行社业绩的下降。上半年南山景区接待游客量146万元，实现收入1.97亿元，同比增加21.6%，人均消费135元，同比略有提高。上半年实现净利润9443万元，同比增长25.8%，是利润贡献的中坚。

　　南山门票分成因素大约影响EPS0.17元。如果国泰君安按照08年同期人均有效票价79元计，今年上半年实现门票收入1.15亿元，假设按照08年4月的分成比例（2008—2010年，南山门票收入由三亚国资公司享有60%，但目前此协议已经终止），则南山门票分成款为6917万元，影响净利润5257万元，约EPS0.17元。由于南山门票分成尚无定论，也无法预知何时支付及支付比例。

　　前门饭店尚未并表。09年1月16日，公司股东大会通过收购前门饭店的决议，收购价格为3.34亿元，由于变更手续尚未完成，因此上半年前门饭店并未并表。09年上半年前门饭店实现收入3047万元，入住率57%，平均房价310元，利润总额193万元。国泰君安预计全年净利润在300万元左右，贡献EPS0.013元。

　　定向增发尚待证监会批准。09年6月11日，公司股东大会通过了定向增发的议案，计划向北京国有资本经营管理中心定向增发6000万股，募集资金9.12亿元，收购和平宾馆、新侨饭店，发行价15.20元（目前股价为15.44元）。

　　提升评级至谨慎增持。不考虑定向增发，国泰君安预计09-10年EPS分别为0.78元、0.90元，如果扣除门票分成，国泰君安预计09-10年EPS分别为0.46元、0.56元，但由于门票分成尚无定论，而且公司定向增发价与目前市价接近，有一定支撑，国泰君安提升至“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：金风科技中报点评 给予“增持”评级

　　国泰君安20日发布金风科技（002202.sz）中报点评，给予“增持”评级，具体如下：

　　公司业绩同比大增。09年上半年实现营业收入38.08亿、营业利润6.66亿、净利润5.38亿，同比分别增长216.2%、241.3%、261.0%，上半年实现每股收益0.38元。

　　兆瓦级风机毛利率提升，成为业绩支柱。公司综合毛利率23.41%，较去年同期降低1.58个百分比。1.5MW机组已替代750KW机组成为主导产品，收入占比升至87%，由于实现了规模效应以及原材料成本的下降，兆瓦机组毛利率同比提升8.02个百分点至22.80%，考虑风机市场的产品升级，兆瓦级风机将成为未来公司业绩支柱。

　　在手及拟签订单充裕。截至09年中期，公司在手执行订单1740MW，其中1.5MW机组1218MW，另有中标未签项目1741.5MW。

　　产能建设与新机研发进展顺利。甘肃酒泉、德国生产基地于上半年投产，待建设中的西安基地以及计划开工的南京基地全部建成后，预计公司将于2011年形成2000台兆瓦级机组产能。2.5MW、3MW机组研发进展顺利，处于样机制造阶段。公司公告拟投资建设江苏大丰海上风机产业化基地，利用地理优势增强公司海上风机实力。

　　风电场转让与风电服务扩大业务范围。公司成功创立的风电场转让模式在今年上半年延续盈利，目前建成及建设中的风电场有11家，总计约55万KW装机。受益于国家风电产业政策支持，风电场转让将保持良好回报率。此外，公司不断加强风电服务能力，随超过过保期风机数量的增加，风电服务业务有望成为公司新的利润增长点。

　　考虑国内风电产业竞争日趋白热，原材料成本上升的因素也将在2010年显现，国泰君安判断公司未来利润增速将慢于收入增长，预计09-11年EPS分别为1.02元、1.21元、1.40元。作为高增行业龙头，2010年30倍PE对应目标价36元，经历较大调整后给予“增持”评级。

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　　国泰君安：五粮液中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安20日发布五粮液（000858.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　2009年上半年五粮液销售收入53.41亿元、归属于股东的净利润16.05亿元，分别同比增长16.18%、23.83%。每股收益0.423元，符合预期。

　　白酒销售收入上涨8.3%，来自销售价格的上升、中低档酒销量的增加。上半年公司销售白酒4.55万吨，同比增长4.47%，但五粮液销量并没有明显上升。不过去年10月份和今年1月份连续两次调升五粮液销售结算价格，推动高档酒收入增长，所以在公司调高了高档酒划分标准至120元/瓶后，销售收入仍有增加。预计全年五粮液酒销量维持在1万吨左右，中低价位酒销量继续回升。

　　上半年收购的5家子公司2季度贡献利润0.56亿元。公司上半年收购的酒类相关资产4月份进入报表，贡献收入3.58亿元，净利润0.56亿元，EPS0.015元，低于预期。考虑到被收购公司08年业绩非常好，且2季度是其下游的生产销售淡季，维持全年贡献EPS0.08元的预测。

　　合资设立的销售公司盈利上半年并未体现，预计下半年贡献EPS0.1元左右，关联交易量将继续大幅减少。上半年公司向集团进出口公司销售白酒额高达32亿元，国泰君安认为此交易净利率应该在10%左右。公司7月份与集团合资设立酒类销售公司，公司持股80%，五粮液酒将经由此公司销售，这将大幅削减公司关联交易，预计半年增厚EPS0.1元左右。

　　消费税征收仍有负面心理压力，提价可能性大。消费税从严征收，重新核定纳税基数对公司的负面影响明显存在，不过公司表示影响不是很大，这尚需看最后核定的基数和公司可能采取的措施。国泰君安预计全年影响利润在2亿元左右。今天公司提高了五粮液批发指导价格每瓶60元，未来提价预期强烈。

　　收购资产，尤其是合资设立酒类销售公司的业绩将更多的在下半年和明年体现，目前09年、2010年PE分别在26、19倍，维持“增持”评级。

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　　国泰君安：山西汾酒中报点评 维持33元目标价和“增持”评级

　　国泰君安20日发布山西汾酒（600809.sh）中报点评，维持公司33元的目标价和“增持”评级，具体如下：

　　山西汾酒上半年销售收入10.95亿元，同比上升86.30%；净利润2.30亿元，同比上升272.21%。每股收益0.53元，略超国泰君安之前的预期。

　　销售体系的改革推动公司白酒销量和收入的恢复和上涨。为扭转2008年的销售颓势，公司自08年开始对公司的销售体系进行改革：清理与工商联合开发品牌，精简公司的产品线，统一同类产品的市场售价等。09年中期改革效果已逐步体现，上半年产品总销量达到1万吨，白酒系列销售收入达到10.17亿元，同增89%；配制酒系列销售收入达到0.71亿元，同增9%，两类产品的收入均已超过07年中期的水平。

　　包装成本上升导致毛利率下降，提价将推动下半年毛利率回升。为统一产品包装，自09年开始公司将原来由经销商负责的包装制作全部收归公司负责，包装成本上升导致毛利率同比下降2.57个百分点，达到73.48%。公司6月宣布将主力产品10年陈酿老白汾的出厂价提高10%，本次提价将主要在下半年体现，产品毛利率将有所回升，预计随着未来产品结构的

　　高和提价，公司的毛利率将保持向上的趋势。

　　费用控制能力的上升推动公司盈利能力的进一步提高。销售体系的改革在推动公司销量上升的同时也提高了费用控制能力，今年上半年公司销售费用1.48亿元，同比下降8.5%，较07年中期也下降了20.8%；管理费用率6.28%，同比下降12个百分点，较07年中期也下降了8个百分点。公司各项费用率的下降推动净利润率同比上升10个百分点达到21.05%，盈利能力得到一定的恢复和提高。

　　盈利预测和投资建议：由于公司的销量增长和费用率的下降略超国泰君安之前的预期，国泰君安将公司09-10年的业绩提高到0.98、1.24元。鉴于公司处于销量的快速恢复增长期，且其受白酒消费税从严征收的负面影响较小，国泰君安仍然维持公司33元的目标价和“增持”评级。

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　　国泰君安：金枫酒业中报点评 目标价16.5元，维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安20日发布金枫酒业（600616.sh）中报点评，目标价16.50元，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　金枫酒业上半年销售收入4.74亿元，同比下降85.63%；利润总额1.05亿元，同比下降28.26%，净利润0.81亿元，同比下降30.97%。每股收益0.22元，其中2季度的每股收益仅为0.005元，低于国泰君安的预期。公司08年通过资产重组将收入贡献较大，利润贡献较少的零售和食糖业务置出，公司主营业务的变化是今年上半年收入大幅下降的主要原因。

　　上半年黄酒销量及收入基本保持稳定未有增长。上半年黄酒业务收入同比增长0.88%，总销量基本保持稳定，其中石库门的销量同比下降，和酒金色年华系列销量同比上升40%。

　　国泰君安认为公司黄酒销量增速下降主要原因是：1、主销区上海市的黄酒消费市场基本饱和，竞争激烈，而市外市场短期内难有大发展，抑制黄酒销量的上升；2、两企业尚处于整合初期，销售渠道和市场都需要进一步的磨合；3、经济减速抑制公司中高档黄酒的销售。

　　黄酒销售的淡旺季因素和中高档产品销量下降导致公司2季度业绩大幅下降。2季度销售收入1.45亿元，净利润168万元，较1季度大幅下降。国泰君安认为主要原因是：1、公司通过重组成为单纯的黄酒生产企业，受黄酒销售淡旺季因素影响更为明显；2、今年2季度黄酒行业整体销售较为艰难；3、2季度中高档黄酒的销量下降，石库门系列酒销量降幅较大导致单季度毛利率有一定幅度下降。

　　世博会将可能成为公司提高全国品牌知名度并打开上海市外市场的契机。公司目前正与世博局洽谈有关世博会赞助和合作事宜，公司表示将尽力把握好本次世博会的机会提高公司的品牌知名度。预计世博会的召开对公司2010年的销量将有所推动，同时对公司未来在上海市外市场的开拓也有一定的助益。

　　盈利预测和投资建议：鉴于公司09年上半年黄酒销量增长低于预期，国泰君安将公司09-10年的EPS下调到0.53和0.66元，考虑到世博会可能给公司未来业绩增长带来的推动作用，国泰君安给予公司2010年25倍的PE，目标价16.50元，维持“谨慎增持”评级。

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　　 国泰君安：鲁泰A中报点评 维持“增持”评级，目标价11元

　　国泰君安20日发布鲁泰A（000726.sz）中报点评，维持“增持”评级，目标股价11元，具体如下：

　　公司09年上半年完成销售收入18.42亿元，同比下降0.85%；实现营业利润2.94亿元，归属于母公司净利润2.64亿元，分别同比下降20.43%和19.68%；每股收益0.26元。

　　汇兑收益大幅减少是造成公司利润下降的主要原因。08年上半年公司通过外汇套期保值获得汇兑净收益6610.63万元，而09年上半年仅1.26万元。扣除这一因素，公司09年上半年净利润与08年同期基本持平。

　　09年上半年，公司在技术研发方面，主要进行了FREEFIT面料、棉尼龙弹力面料等八种新产品的策划、开发和推广，进一步丰富了产品结构。

　　09年上半年公司综合毛利率28.22%，同比下降0.82个百分点。其中色织布毛利率27.34%，同比下降2.37个百分点，衬衣毛利率31.6%，同比提高0.57个百分点。

　　09年上半年公司国内销售占比由14.21%提升至25.51%。出口结构中，欧美和东南亚占比提高，日韩、香港以及一些新兴市场国家占比下降。

　　08年底公开增发完成后，公司偿债能力得到很大的改善。截至09年6月底，公司流动比率0.97、速动比率0.47，同比分别提高0.36和0.22。资产负债率由58.65%降至38.68%。

　　公司四个募投项目中，15万锭高档精梳纱已基本达产，5万锭倍捻项目已部分投产，而营销网络建设以及女装面料两个项目尚未开始投入。

　　09年上半年公司应收账款周转率12.23，同比下降2.53；存货周转率1.13，同比下降0.05，显示经营效率略有下降。

　　随着出口形势的逐渐回暖，公司下半年业绩会好于上半年。预计公司09、10年每股收益分别为0.55元和0.62元。维持“增持”评级，目标股价11元，对应09年20倍市盈率。

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　　国泰君安：金发科技中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安20日发布金发科技（600143.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　2009上半年公司实现销售收入27.9亿元，同比下降24.18%；实现归属于母公司所有者净利润1.33亿元，同比下降40.89%%，净资产收益率4.69%，摊薄后EPS为0.1元；实现每股经营性现金流量净额0.35元。

　　上半年公司销售各类改性塑料16.76万吨（不含贸易品），与去年同期基本持平，因而收入下降主要源于产品价格同比下跌。公司3-4月份开工率达到8-9成；4月下旬降至6成，5月

　　之后开工率逐渐回升，目前达到满负荷生产。

　　2008年四季度国际油价暴跌，基础塑料价格跳水，高价原材料无法消化，导致毛利率显著降低。今年一季度低价原料支撑毛利率迅速反弹，二季度有所回落，下半年随着下游需求的逐渐稳定，公司毛利率也将回归历史正常水平。

　　持股75%的子公司长沙高鑫地产开发的“高鑫·麓城”一期住房只剩40-50套，但商铺和车位销售还很少，目前“高鑫·麓城”二期项目已开工建设。2008年高鑫地产计提跌价损失1.265亿元，2009年应不会继续计提，也不会冲回跌价损失。

　　公司资产负债率为51.91%，属于合理水平；应收账款和存货与年初相比变化不大，保持在正常水平。管理费用同比增加49.68%，主要是公司加大了研发投入所致。加强库存控制及原料价格下跌助上半年实现经营活动净现金流4.94亿元，而2008年同期仅为1394万元，经营性现金流状况大幅改善。

　　国泰君安预测公司2009-2011年EPS分别为0.3元、0.41元、0.47元，维持“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：岳阳纸业中报点评 维持“增持”评级，目标价10元

　　国泰君安20日发布岳阳纸业（600963.sh）中报点评，维持“增持”评级，目标价10元，具体如下：

　　上半年共生产机制纸产品31.22万吨，销量31.73万吨，略有下降；实现营业收入14.87亿元，同比减少15.72%；利润总额0.48亿元，同比下降了69.25%；归属于股东的净利润0.39万元，同比降幅达68.12%。每股收益全面摊薄0.06元。

　　综合毛利率下降到16.3%，期间费用率上升到15.0%，盈利能力大幅下滑。原因是产品价格的大幅下降减少了收入，高价原料提高了成本水平，另外新增技术开发费2400万元归集在管理费用科目集中核算，同时产销量的下降也增加了各项费用的占比。

　　分季度看，08年各季度收入同比增速下滑趋势明显，四季度形势最为严峻；09年一季度同比降幅继续加大；二季度同比仍在减少，但环比出现了48%的提升。从经营结果来看，08年四季度业绩-0.08元，09年一季度0.02元，二季度0.04元，复苏迹象显著。

　　公司林业上半年实现营业收入5327.85万元，营业利润1379.66万元，净利润1375.87万元，净利润率25.8%。从公司现有林木树龄来看，10年、11年逐渐进入采伐期，将有可能对明

　　年业绩产生重大影响。

　　下半年行业及公司进一步好转或公司毛利水平的提升已可以确认，09年整体盈利水平分布是前低后高。2010年、2011年业绩增长除预期基本面有所好转外，主要来自木材销售与新建的40万吨印刷纸项目。预测公司09年、10年、11年净利润分别为1.23亿元、2.50亿元、3.17亿元，全面摊薄每股收益分别为0.19元、0.38元、0.47元。维持“增持”评级，目标价10元。

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　　国泰君安：民生银行中报点评 维持“谨慎增持”评级 年内9元目标价

　　国泰君安20日发布民生银行（600016.sh）中报点评，维持民生银行“谨慎增持”评级和年内9元目标价，具体如下：

　　09年上半年净利润同比正增长22.07%，略超国泰君安预期。实现拨备前利润124.37亿元，同比增长27.29%；归属于上市司股东的净利润为73.74亿元，同比增长22.07%。摊薄每股净收益0.39元，略超国泰君安预期（0.36元）。剔除处置海通股权带来的49.02亿元投资收益，该部分投资收益以25%税率计算，上半年民生银行归属于上市公司股东的净利润将降至37亿元，同比负增长38.75%。

　　主要亮点：不良贷款较年初双降。不良余额较年初下降1.2亿元，不良率较年初下降0.34个百分点。资产规模增速大幅高于同业。其中贷款净额同比增长47.56%，远超过31.9%的同业平均水平；存款余额同比增长41.41%，同业平均仅为29.0%。

　　主要不足：净利息收入差5%未能实现“以量补价”。尽管上半年信贷增长远超同业平均，但因净息差收窄过大，净利息收入仍同比下降5.08%。

　　非利息净收入增长过于依赖处置海通股权收益，手续费及佣金收入增长未见起色。扣除处置海通股权收益，上半年非利息净收入同比增速将由正的132.93%降至负的33.27%；手续费及佣金净收入同比下降25.20%。

　　个人贷款增长缓慢。半年末个人贷款占总贷款之比较年初下降了2.7个pc。

　　估值及建议：向上微调09年盈利预测，维持谨慎增持评级和目标价。

　　从民生银行上半年情况看，虽然业绩略超预期，但主要是因为海通股权处置收益所致。净息差2季度见底，3季度有望回升；中间业务仍是民生银行的短板，需要加强。另外民生银行上半年明显多提拨备，业绩有所保留。向上微调民生银行09年净利润预测。即预测民生银行2009、2010年分别实现净利润105.5、110.3亿元，同比分别增长33.82%、4.5%；摊薄每股净收益分别为0.56元、0.59元；每股净资产分别为3.22元、3.48元。

　　按目前价格计算，民生银行2009年动态PB、PE分别为2.24、12.9倍；2010年动态PB、PE分别为2.07、12.3倍。维持民生银行“谨慎增持”评级和年内9元目标价。

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