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　　海通证券：家润多半年报点评 首次给予“中性”评级 六个月目标价25.50元

　　海通证券19日发布家润多（002277.sz）2009半年报点评，首次给予“中性”评级，六个月目标为25.50元，具体如下：

　　家润多（002277）今日（2009 年8 月19 日）发布2009 半年报。2009 年上半年公司实现营业收入13.29亿元，同比增长21.67%，实现营业利润1.35 亿元，同比增长27.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长28.14%。2009年上半年公司实现摊薄每股收益0.522 元，净资产收益率18.88%，同比略有上升；报告期公司每股经营性现金流为0.96 元，较去年同期的1.10 略有减少。

　　半年报简评和投资建议。09年上半年，公司营业收入同比增长超过21%，其中百货和家电两项业务分别同比增长23.86%和5.95%；根据公司披露，上半年公司利用元旦、春节等重要节假日进行了较多的促销活动，从4月28 日到5 月31 日，公司向湖南省免费发放了2000 万元消费券，使得5 月份公司主营业务收入和营业利润分别达到2.26 亿元及2302万元，同比分别增长30.71%和41.75%；但较大的促销力度及较多的促销次数在一定程度上对公司的毛利率有着负面的影响，同时公司对国际一线品牌的大力引进也相应拉低了公司的整体毛利率；从费用率上看，去年同期由于新开门店和改扩建的影响，使得去年上半年销售管理费用压力都相对较大，而今年上半年这两项费用的压力都有了较为明显的缓解；上半年公司净利润28%左右的增速基本符合海通证券的预期。

　　海通证券维持之前对公司的业绩预测，预计2009-2010 年营业总收入分别增长14.6%和15.26%（假设友谊商城第六层2600 平米于2010年并入营业；阿波罗商业广场于2010年进行改造，改造期间对商场营业销售只造成局部性影响，2011 年开始全面营业；同时暂不考虑春天百货可能并入的约3-4万平米营业面积的增长以及OUTLETS 购物公园2011 年开始可能贡献的收入），净利润分别增长26.56%和29.59%，EPS 分别为0.78元和1.02元；对应2009 年8 月18 日29.25 元的收盘价，公司2009-2010 的PE 分别为37.5 倍和28.7倍，虽然从长期来看，家润多是一家区域竞争能力和未来发展增长潜力都比较好的公司，但其目前的估值相对商业零售板块的整体平均水平（09 年25-30倍PE）仍偏高，海通证券首次给予“中性”评级，六个月目标为25.50 元（2010 年EPS 以25倍PE）；当然，与估值水平无关的是：由于公司上市时间不久，其作为次新股的效应仍会影响其股价的走势。

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　　海通证券：四川成渝半年报点评 将评级调至“中性”

　　海通证券19日发布四川成渝（601107.sh）半年报点评，将投资评级调至“中性”，具体如下：

　　公司半年报每股收益0.162 元，考虑A 股IPO 后摊薄每股收益0.135 元；董事会决议进行中期派息。1-6 月份，公司实现营业收入9.88亿元，同比增长17.20%，其中通行费收入9.19亿元，同比增长13.78%，当地汽车保有量的上升以及灾后重建在一定程度上给公司通行费收入增长带来了机会。上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润4.14亿元，同比增长34.43%，财务费用下降以及投资收益增加是公司净利出现大幅提升的主要原因。

　　董事会通过中期派息决议：按A 股发行后总股本305806 万股计算，以每股现金股利人民币0.13 元（含税），向股东派发2009年中期股息合计约人民币3.98亿元（含税）。车辆通行费业务收入占比为92.96%，毛利率达到68.90%。上半年公司的营业收入构成中，车辆通行费业务占比为92.96%，而该项业务毛利占比则达到99.19%，主要是由通行费业务高毛利率导致。上半年，公司车辆通行费业务毛利率达到68.90%，配套服务（包括加油站租赁、广告区位租赁以及房屋租赁）毛利率为62.05%，而工程施工和其他业务毛利率分别仅为1.05%和8.21%。

　　预计全年通行费收入约19亿元，同比增长14.60%。受区域经济增长、汽车保有量增速提升以及灾后重建等因素影响，上半年公司旗下路产的车流量实现了较快增长，而7月份的营运数据显示，车流量增速维持了较高水平，海通证券预计全年通行费收入将达到约19亿元，较上年同期（考虑成乐高速通行费收入）增长14.60%。

　　公司未来两年业绩催化剂：收购优质路产+计重收费提价+路网贯通。(1)对成南高速、遂渝高速四川段的收购。公司已与成南公司和川高公司签订收购意向书，计划在今年年底前完成对两条路产的收购。根据公开信息，公司很可能通过偏债型融资手段完成收购，假如公司使用发行可转债的方式如期完成收购，按照海通证券假设的收购价在50亿元-70 亿元人民币之间测算，将增厚2010 年每股收益约0.075 元-0.082 元；(2) 2010 年9 月30日开始，计重收费基准费率提高至0.75元/吨公里（目前是按照8 折收取），此项提价对2010 年和2011 年每股收益的增厚分别为0.020 元和0.078 元；(2)2010年，成雅高速延伸段雅西高速和成渝环线高速将陆续建成通车，对公司路产车流存在诱增作用。

　　盈利预测及投资建议。基于谨慎性原则，在对公司未来(2009 年-2011年)的经营情况进行预测时，海通证券并未考虑成南高速和遂渝高速四川段收购对业绩的影响，在此假设下，预计2009 年-2011 年公司通行费收入分别为19亿元、22 亿元和27 亿元，海通证券将之前对2009 年EPS 的预测从0.25 元略调高至0.26 元（上调幅度为4%），并维持2010年、2011年EPS 分别为0.30 元和0.36 元的预测不变。

　　根据DCF 估值模型以及行业相对估值水平，海通证券认为公司合理价值区间为5.20 元-5.85 元之间，对应的2009 年动态市盈率水平为20倍-22.5 倍。昨日（8 月18 日）公司股票收盘于7.21 元，对应2009 年、2010 年的动态市盈率水平已接近28 倍和24倍，远高于市场今年平均18 倍的市盈率水平。但若按照海通证券先前对于收购成南高速和遂渝高速四川段的测算，2010 年公司每股收益水平或将达到0.375元-0.382 元，二级市场价格对应于2010 年的动态市盈率水平为19.23 倍-18.87 倍，仍高于市场平均，海通证券将投资评级调至“中性”。

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　　海通证券：招商轮船半年报点评 给予“增持”评级

　　海通证券19日发布招商轮船（601872.sh）半年报点评，给予“增持”评级，具体如下：

　　公司实现营业收入9.01 亿元，归属于上市公司股东净利润2.21 亿元，同比分别下降44.84%和74.17%。每股收益0.06 元。

　　油轮业务部分：今年上半年，全球原油需求出现1983年以来最严重的萎缩，传统石油消费大国欧美日韩需求降低进口原油减少，新兴消费大国中国上半年原油进口量同比仅持平。另一方面，由于油轮新船密集投放市场、油轮船队运力增加。在需求减、供应增的双重挤压下，国际油轮市场总体表现极其低迷、运费率创多年新低。对于今年下半年油轮市场的形势，公司仍持悲观态度。认为需求增长形势未稳，油轮吨位供应压力增大，对经营业绩的恢复缺乏信心。

　　干散货运输部分：公司认为世界经济将于2009 年下半年至2010年开始复苏，散货市场最坏的时刻已经过去，但市场仍处于周期性低潮期，总体是调整向上的趋势。液化天然气（LNG）船部分：公司投资的一艘LNG 船今年7 月1日正式投入营运，另有一艘LNG 船于8 月11 日接船，这两艘船都服务于印度尼西亚至福建的航线。另外有两艘LNG 船预计今年年内交船并投入营运。LNG业务是公司稳定的利润来源，2010年后有助于公司平滑业绩。

　　招商轮船2009 年、2010 年盈利预测分别为0.15 元和0.20元。海通证券看好明年经济复苏的前景，认为欧美对原油的需求将有所恢复，而中国飞速增长的汽车保有量也将导致对进口原油的需求增长。相对于干散货运输，油轮的新增运力较少，且2010年单壳油轮将停止营运，总体来说，油轮运输的供求关系将较早恢复平衡。给予招商轮船“增持”评级。

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　　海通证券：海油工程中报点评 给予长期“买入”评级

　　海通证券19日发布海油工程（600583.sh）中报点评，给予公司长期“买入”投资评级，具体如下：

　　公司实现营业收入60.66 亿元，同比增长84%；实现归属于上市公司股东的净利润4.34 亿元，同比增长46.27%。折合每股收益0.13元，无分配方案。

　　点评：中报有几个特点：（1）在中国海油“5000 万吨”和“渤海3000万吨”油气当量目标的实施下，海油工程大收入区域结构出现较大的变化，南海的业务收入2008 年上半年

　　占54%，而2009年同期同比下降15.9%，仅占24.7%；渤海湾收入快速增长，同比增长289.4%，占收入比例达到66.1%。（2）本期毛利率出现较大幅度下降，从2008年上半年大18.29%下降到本期的11.42%；主要原因是，第一公司通过加强项目管理，提升生产能力，完成的钢材加工量同比增长76%，材料成本相应增加。第二海上安装工作量大幅增长，为确保完成上半年海上安装任务，期内公司加大外取资源力度，外租船舶资源作业船天增加93%，费用同比增长。公司针对外取船舶资源增加的趋势，积极应对，年初及时改变合同模式，部分船舶资源采取实报实销加奖励的方式。（3）公司的管理费用率和财务费用率均有所下降，所得税率也从25%下降到15%。

　　下半年的有利因素有：（1）业务量仍然饱满。2009 年下半年计划运行28 个工程项目，其中20个在年内完工。（2）毛利率有望回升。下半年，公司将着力加快与有关甲方的关联交易价格调整和部分项目变更的确认进展，预计利润率水平将逐步提升。（3）7月份投入的浅水铺管船将稳步贡献收入。（4）公司计划在此月份发行中期票据，有利降低财务成本。

　　海通证券预计公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.58 元和0.77 元，给予公司长期“买入”投资评级。

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　　海通证券：金发科技半年报点评 维持“增持”评级

　　海通证券19日发布金发科技（600143.sh）2009半年报点评，维持“增持”的投资评级。

　　改性塑料龙头金发科技公布半年报。报告期内，公司实现营业收入278，986.82万元，比去年同期下降24.18％；实现营业利润14，603.38万元，比去年同期下降34.03％；实现净利润13，297.63 万元，比去年同期下降40.89％；基本每股收益为0.10元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为4.38％。2009 年半年度，公司经营活动产生的现金流量净额为49，418.81万元，比上年同期增加3，444.38％。

　　尽管由于行业整体不景气造成公司业绩同比有大幅下滑。但同时海通证券也注意到公司环比业绩还是有了提升。这与第二季度下游汽车和家电的景气回暖有关。海通证券看好这一趋势。预计公司今明两年EPS将分别达到0.35 元和0.5 元。维持“增持”的投资评级。

　　海通证券：锦州港半年报点评 维持“买入”评级

　　海通证券19日发布锦州港（600190.sh）半年报点评，维持“买入”评级，具体如下：

　　公司实现营业收入3.3 亿 元，同比减少16.56%，实现营业利润1.02 亿元，同比减少15.70%，实现净利润7447万元，同比减少14.07%。每股收益0.05 元。同比减少的原因主要为：货种结构的变化，油品、金属矿等高赢利货种吞吐量同比减少。

　　锦州港是未来内蒙古东部煤炭唯一的出海口，地理位置具有较重要的战略地位，公司在未来三年内的重点是建设和煤运大通道相匹配的煤炭装卸码头。今年五月，公司已与内蒙古锡林郭勒白音华煤矿、大唐发电、国电集团签订合资组建煤炭码头的协议，各方出资比例为：锦州港33%、内蒙古锡林郭勒白音华煤矿53%、大唐发电10%、国电集团4%。各方以项目总投资的35%按照上述出资比例出具项目资本金。

　　另外，公司上半年也已完成了对大连港的定向增发。目前东方集团持股19.73%为第一大股东，大连港集团持股19.44%为第二大股东。海通证券将重点关注未来大连港集团绝对控股锦州港的进程，以及两个港口的进一步整合。

　　维持2009 年0.12 元的盈利预测，2010 年盈利预测0.15 元。维持“买入”评级。

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　　海通证券：中石化集团成功收购Addax公司点评 维持上市公司“增持”评级

　　海通证券19日发布中石化集团成功收购Addax公司点评报告，维持中国石化（600028.sh）“增持”评级。

　　中石化集团近日宣布，集团已成功收购Addax 公司。中石化于今年2 月开始跟踪收购Addax 石油公司，并于6 月24 日签署收购协议，以每股52.8加元的价格收购Addax 石油公司全部发行在外的普通股。8 月6 日，这一收购项目得到我国政府的核准。以上述价格推算，中石化此次收购总价为82.7亿加元，相当于72.4 亿美元。该收购成为迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的最大一笔成功交易。

　　海通证券点评如下：

　　中石化集团的收购成功将进一步增强集团在上游业务的竞争力。目前中石化集团在海外的份额油产量在900 万吨左右（2008 年），而Addax公司油气资产集中在尼日利亚、加蓬和伊拉克库尔德地区，拥有25 个勘探开发区块，其中勘探15 个，开发10 个;海上17 个，陆上8个。油气资产组合良好。Addax 公司拥有权益2P 石油可采储量5.37亿桶，权益3P 石油可采储量7.38 亿桶。另外，尚有111个待钻圈，具有较大的勘探潜力。今年二季度的数据显示，Addax 公司平均日产原油14.3 万桶，约合700万吨/年。该收购的完成将使得集团的海外油气产量增长80%左右。

　　该项收购对上市公司没有直接影响。由于该收购是在集团层面完成的，因而不会对上市公司产生直接的影响。目前上市公司的原油年产量在4000万吨左右，保持相对稳定。

　　由于公司的原油加工能力达到1.8亿吨/年，因而每年有80%左右的原油需要进口满足。因而上市公司也在努力拓展上游业务。海通证券预计上市公司直接参与海外油气收购会在今年下半年会有所动作。

　　上半年业绩不错。海通证券预计公司上半年每股收益在0.38 元左右（较之前0.35 元的业绩预测有所提高），同时公司7 月份的经营情况也不错，预计EPS在0.10 元左右。但由于原油价格上涨过快，8 月份炼油业务可能出现亏损，因而8 月份的盈利要差于7 月。

　　国内炼油行业再次出现亏损，使得海通证券预期本月底国内成品油价格可能会再次上调，从而保证炼油业务稳定的盈利。

　　维持“增持”投资评级。海通证券预计公司未来两年的每股收益分别为0.76 元、0.85 元，维持“增持”的投资评级。

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