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　　国金证券：昆明机床公布半年报，维持“买入”建议

　　国金证券8月13日发布投资报告，针对昆明机床（600806.SH）公布半年报，维持“买入”建议。

　　09 年上半年公司实现收入662 百万元，同比下降18.09%；实现净利润116 百万元，同比下降21.59%；EPS 为0.27 元，业绩符合预期。

　　当期机床收入为 556 百万元，同比下降14.46%，降幅低于营业收入，占主营收入比重为84%；其中2 季度机床收入约为380百万元， 环比上升100%，主要是前期积压的机床产品在2 季度实现较多交货导致的。

　　卧镗收入 145 百万元，同比下降48%，是降幅最大的产品，占机床收入比重降至25%。落地镗因前期订单饱满，收入为 407百万元，同比增长48%，抵消了卧镗收入下降的影响，占机床收入比重上升至71%；由于落地镗毛利率较高，占比提高也有利于机床整体毛利率的回升。

　　上半年营业收入毛利率为 35.77%，同比增加0.89 个百分点，也好于08 年全年的33.72%：机床产品及服务业务的毛利率为36.59%，略低于上年同期的 37.28%，但高于08年的36.06%。受成本下降影响，交大赛尔的压缩机业务毛利率为20.87%，高于上年同期的18.49%和08 年的18.80%。

　　09 年上半年公司新签订单544 百万元，其中2 季度新签3.11 元，环比增长33%；虽然公司未披露08 年上半年订单情况，但从08年报里公布的全年新签合同1，669 百万元，可以估测08 年上半年不低于840 百万元，因此新增订单降幅不低于35%。

　　期末预收款为 408 百万元，同比下降17%，较年初和1季度末均减少约26百万元，主要是卧镗产品订单受下游企业不景气影响，增速大幅下降导致的。随着经济形势的好转，国金证券预计公司下半年订单仍将回升，但全年较08年仍有下降。

　　期间费用控制良好，三项费用为 117 百万元，同比基本持平；但数控机床增值税返还额仅为17 百万元，同比减少9 百万元，低于预期，主要是08年因进项抵扣较多原因，所缴增值税小于07 年所致。

　　由于公司多数产品是按订单生产，因此期末应收帐款和票据同比基本持平，为302 百万元，周转率因收入减少略有下降；期末存货为611百万元，仅较上年同期增加19 百万元；因此当期经营性现金流同比也略有增长3 百万元，为68 百万元。

　　预计下半年机床收入结构仍将维持上半年状况，毛利率高的落地镗占比上升，机床业务整体毛利率将不低于上半年水平。

　　由于公司订单下降，国金证券调降了公司的盈利预测，预计09-11 年EPS 分别为0.57、0.59 和0.77 元（假设2010年数控机床增值税返还政策到期取消）。目前公司股价 PE09E 为20.75倍，鉴于公司仍处于经营低谷期，而经济形势在不断好转，国金证券认为公司未来业绩弹性较大，维持“买入”建议。

　　国金证券：峨眉山公布中报，维持“买入”评级

　　国金证券8月13日发布投资报告，针对峨眉山A（000888.SZ）公布中报，维持“买入”评级。

　　公司公布2009 年半年报，实现销售收入2.48 亿元，同比增长46.78%；实现净利润1389 万元，受08 年5月汶川大地震后四川旅游业低基数的影响，比上年同期增加3243 万元，增长174.94%；折合每股收益为0.0591元，符合国金证券之前的预期。而且，国金注意到，09 年中期业绩不仅好于受地震、金融危机双重影响的08 年，还超出整体经营环境均要好于当前的07年上半年，公司释放业绩的迹象日渐显著。

　　峨眉山上半年实际购票进山人次数达 71.8 万，比上年同期增长22.4 万人，增长45.37%，相较经营环境更好有利的07年上半年，进山游客仅减少0.98 万人次，基本持平。公司自2008 年4 月开始实施门票淡旺季浮动，淡季缩短为一个月(12 月中旬至次年1月中旬)，实际门票价格水平得到提升。

　　金顶索道改造后速度、舒适性、安全性都有大幅提高，但仍沿用了原先的票价，较高的性价比使得乘坐率明显提升，推动索道收入大幅增长，而运力大幅提升、接待游客量显著增长大大摊薄了人均索道运营成本，有效提升了公司索道业务的毛利率水平。

　　上半年，公司实现宾馆客房收入 7975.39 万元，同比增长24%，宾馆餐饮收入2638.95万元，同比增长9%，酒店收入的显著增加主要得益于前期酒店大规模改造对酒店品质提升效用的逐步显现。

　　国金证券表示公司有动力释放业绩；公司做大做强存在再融资的需求；公司各项业务存在业绩释放的空间。

　　国金证券维持公司 2009 年至2011 年的每股收益预测，分别为0.312 元、0.407元、0.499 元。公司目前的股价为10.05元（8月11日收盘价），对应的09-11 年的市盈率为32倍、25 倍和20倍。基于公司未来较大的业绩释放空间，国金证券认为公司目前的估值水平并没有充分反映公司的内在价值及业绩增长潜力。

　　国金证券依据提价后完整年度2010 年的业绩进行估值，按照景区类旅游上市公司30-35 倍的市盈率进行测算，公司的合理估值区间为12.21-14.24元。据此，国金维持对公司的“买入”投资评级，6-12 个月目标价位为13.5 元。

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