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　　国泰君安：首次给予顺鑫农业“谨慎增持”评级，目标价18元

　　国泰君安12日发布投资报告，首次给予顺鑫农业(000860.sz)“谨慎增持”评级，目标价18元，具体如下：

　　顺鑫农业主业定位为“都市型大农业”，收入以肉制品为主，盈利贡献则以白酒为主，在核心市场北京占有明显优势，房地产被公司定位为战略性业务。

　　牛栏山二锅头在北京市场低端白酒市场占优势地位，未来的发展策略是优化结构、提升档次，盈利仍然有望高增长。宁城老窖的销售未来两年有望快速回复。

　　顺鑫农业的房地产业务在顺义区优势较为明显，土地资源储备较多，未来两年有望持续扩张，开工面积有望超过 20 万平米。2009年业绩增量主要来自白酒、房地产业务，股权投资、种猪收益下降将部分对冲前两者的增量。

　　国泰君安对顺鑫农业 09-11 年 EPS 预测为 0.56、0.76、0.98元，目前动态估值仍具吸引力，国泰君安首次给予“谨慎增持”评级，目标价18元。

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　　国泰君安：新安股份中报点评 给予“谨慎增持”评级

　　国泰君安12日发布新安股份(600596.sh)中报点评，给予“谨慎增持”评级，具体如下：

　　上半年公司实现销售收入20.18亿元，同比下降50.27%；实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元，同比下降85.27%；净资产收益率5.75%；实现摊薄后EPS 为0.57元。每股经营性现金流净额0.82 元。

　　近两年国内草甘膦产能高速释放，严重过剩，价格去年底跌至2.2万元/吨，3 月反弹至2.9 万元/吨，后又逐步回落至目前的2.05万元/吨。下半年，国际油价上涨、黄磷价格枯水期上涨都将成为提振草甘膦价格的有利因素，草甘膦有望谷底回升。

　　公司独特的氯循环工艺使草甘膦具备成本优势，上半年公司草甘膦毛利率为19.25%，而江山股份的草甘膦毛利率仅为5.72%，相差悬殊。公司现有8万吨草甘膦产能，另有2.5 万吨IDA 法草甘膦在建，建成后公司草甘膦产能将超过10 万吨，继续保持国内第一。

　　有机硅下游建筑、电子等行业增速放缓，需求减弱，而国内大量小规模有机硅单体项目陆续投产，供应能力快速增加。有机硅单体(DMC)价格从2008年的2.5-3 万元/吨下降至今年一季度的1.7 万元/吨，3 月反弹至2.05 万元/吨，后缓慢回落到目前的18800 元/吨。

　　公司在黑龙江绥化建设3 万吨化学硅项目，第二台电炉已于7 月试生产，该项目利用黑龙江廉价电力资源，建成后能够进一步降低公司有机硅生产成本。

　　国泰君安预测公司2009-2011 年EPS 为1.67、2.61、3.09 元，公司长期发展依然看好，给予“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：隧道股份中报点评 建议“谨慎增持” 目标价格16.5元

　　国泰君安12日发布隧道股份(600820.sh)中报点评，建议“谨慎增持”，目标价格16.5元，具体如下：

　　2009 上半年收入 65 亿、同增 20%，净利润 1.6 亿、同增 50%，EPS0.22。第 2 季度收入 33亿、同增 18%，净利润9246 万、同增 33%。上半年累计新签订合同 76 亿、同增 20%，新增盾构订单 5 台。

　　2009 上半年毛利率 10.0%、同比增加 0.5 个百分点。

　　施工业务收入占公司收入 91%、收入同比增加 22%。运营业务收入同比增加 4.8%、占公司收入比 2.3%。设计服务业务收入同增 32%、占公司收入4.3%。上述三项业务毛利占比分别为68%、11%、17%。

　　上半年三项费用率同比下降 0.2 个百分点。

　　上半年资产减值损失同比增加 191%，投资收入同比下降 3%、占利润总额比由 61%下降至 47%。

　　营业外收入同比下降 32%、占利润总额比 15%下降至 8%。所得税同比下降 22%、税率下降至20%。

　　预期 2009-2010 年 EPS0.57、0.71 元，同比增加43%、26%。南汇并入浦东激发大规模基建投资、迪斯尼项目预期、集团资产整合预期均对未来价值构成主题支撑，建议“谨慎增持”，目标价格16.5元。

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　　国泰君安：农产品中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安12日发布农产品（000061.sz）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　农产品发布中报，2009年上半年实现营收7.59亿元，增长16.3%；净利润1.37亿元，增长87.7%，EPS为0.18元。

　　上半年业绩大幅增长，最主要的原因是冲回了前几年已经全额计提的金信信托的股权投资，税后收益8241万元，占同期净利润总额的60.2%。

　　农批市场业务获得稳定增长，并表的批发市场收入增长60.9%，所有批发市场共实现净利润1.44亿元，增长17.8%；权益净利润9302万元，增长17.1%。由于生猪价格低迷，农牧公司的盈利情况同比大幅下滑，也部分拖累了公司的业绩表现。

　　农产品一直以独特的盈利模式受到市场认可，业绩却始终差强人意，非核心、亏损业务冲减了公司并不丰厚的主业利润，这样的情况将在2009年画上句号。海吉星渔港已经转让部分股权，民润也进入倒计时阶段。

　　未来农产品的成长路径分为两阶段，一是新市场建成、老市场改善带来农批市场业务“外延+内涵”的增长；二是由广西糖网的成功经验复制，形成多品种、全国性的大宗农产品交易平台。这二阶段的发展步伐将呈现加速趋势。

　　农产品未来2-3年的业绩增长，主要仍然依赖新市场的建设，目前2010年的平湖、南宁项目，2011年沈阳项目，以及新近公告的柳州项目都将是未来的生力军。

　　国泰君安对农产品09-11年EPS预测分别为0.36、0.45、0.67元，短期估值仍然偏高，维持“谨慎增持”评级。千里之行，始于足下。国泰君安相信业绩高增长终将消化高估值，在未来国泰君安将择机提升评级。

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　　国泰君安：华能国际中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安12日发布华能国际（600011.sh）09年中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　2009年上半年，公司实现营业收入333亿，同比增长8.33%。这一收入增长是在发电量同比下降5.84%的情况下完成的。按照公司披露的平均电价同比变动数据，09年上半年公司平均结算电价较08年同期上升约13.5%。国泰君安认为2008年7、8月份两次电价上调贡献了约11.5-12%的综合电价同比增幅，而高于12%的部分应当是公司报告期发电区域结构的变化导致——江浙沪等高电价区域发电量同比降幅小于公司平均水平。这一因素同样部分导致了公司上半年平均单位售电燃料成本下降幅度仅为2.63%。

　　09年上二季度公司主营业务毛利率14.2%，较一季度的14.1%继续有所升高但并不明显。将二季度利润表主要项目与一季度进行对比，二季度利润总额较一季度高出的7.5亿主要由三个部分构成；

　　一是主营业务利润环比增加约2.1亿，这部分来自二季度发电量的环比上升；

　　二是财务费用环比下降约2.9亿，国泰君安在09年二季度策略报告中提出“火电行业进入资产负债率、财务费用率双降的去杠杆化通道”、“整个行业资产负债率在09年将是前高后低走势，财务费用率将在二三季度之间见顶回落”，在火电利润仍显单薄之时，财务费用及财务费用率的下降对业绩的提升作用相当明显。对于公司二季度财务费用的突然下降的微观解释是，报告期末公司长、短期贷款各有不同幅度的下降，取而代之的是利率较低的债券规模增加。此外，公司在08年二季度负债总额突然上升，按照部分银行对贷款利率调整的周期来看，09年二季度可能有部分贷款利率出现了下调。按此推测，三季度公司仍有部分贷款利率将出现下调；

　　三是公司二季度投资收益环比增加约2.44亿，该部分应当主要来自深圳能源与四川水电，前者存在部分非经常损益，后者则是季节性因素导致。

　　总体来看，公司09年上半年经营情况好转趋势在延续，盈利质量较高。由于每年火电发电量最高的几个月份（分别是12、7、8、11月）基本都在下半年，国泰君安预计在煤价平稳的前提下，公司三季度、四季度的盈利状况将在毛利率提升、财务费用率降低的作用下，略好于二季度。国泰君安将公司09、10年EPS由0.38、0.37上调至0.4、0.42元（已考虑杨柳青热电及华能北京热电于09年进行并表），目前2009、2010年市盈率分别为22.5、21倍，暂时维持“增持”评级。

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　　国泰君安：华电国际中报点评 维持“谨慎增持”评级

　　国泰君安12日发布华电国际（600027.sh）中报点评，维持“谨慎增持”评级，具体如下：

　　公司09年上半年实现营业收入173亿元，同比增长25.3%；得益于燃料成本的下降，营业成本较去年同期上升仅约10%。报告期内公司毛利率17.1%，较08年同期的5.2%大幅提升，业绩弹性充分体现。

　　分季度数据显示，公司二季度毛利率17.5%，较一季度16.7%上升近一个百分点。随着夏季发、用电高峰的来临，国泰君安预计在煤价平稳波动的情况下，公司三季度毛利率将好于二季度。

　　此外公司的财务费用率也呈现下降趋势。同整个火电行业一样，公司资产负债率快速上升过程出现在2008年1-3季度。随着贷款利率的降低，公司财务费用率将逐步下降，对业绩的拖累作用亦将逐步减弱。

　　公司业绩对煤价、机组利用率及资金成本都极为敏感，储备项目较丰富并拥有少量煤炭资源，国泰君安暂时维持对公司2009-2010年EPS分别为0.27、0.28元的预测，维持“谨慎增持”评级。

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　　国泰君安：科华生物中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安12日发布科华生物（002022.sz）中报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　09半年报：主营收入、营业利润分别为2.89、1.07亿元，分别同比上升25.5%、20%，净利润0.98亿元，同比增长21.6%.毛利率略降（09H57.55%，08H 63%），期间费用率降低（09H 19.6%，08H23.3%），实际税率9.39%，EPS0.24元(一季度单季度0.11，二季度单季0.13元)。ROE 15.14%，每股经营性现金流0.24元。

　　08年主要产品：诊断试剂收入3.05亿(收入同比增长18%，占收入比重63%；毛利率提升至74%，占毛利比重76.6%)、医疗仪器收入1.65亿，同比增幅29%，占收入比重34%，占毛利比重20%。

　　公司09H实现营业总收入28，964万元，同比增长25.46%。其中，体外诊断试剂业务实现收入16，124万元，同比增长9.08%，毛利率达到75.71%，同比提升1.3个百分点，显示了公司在试剂专业领域上的综合优势。诊断仪器业务实现收入12，233万元，同比增长62.54%。“卓越”全自动生化分析仪基本形成系列，已有8款产品上市，既满足了不同层次用户的需求，也顺应了新医改大量基层医疗机构仪器配置的趋势。上半年公司自产仪器业务同比增长达到125%，代理仪器业务同比增长47%。

　　公司预计：09年前三季度净利润增长幅度小于30%，即小于17790万元，对应EPS 0.43。

　　投资建议：维持前期盈利预测，09-10年净利润分别为2.11、2.64亿元，对应4.1亿股本EPS为0.52、0.65元，目前股价18.28相当于09年35倍PE，维持“增持”评级。

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　　国泰君安：长航油运中报点评 建议“增持”

　　国泰君安12日发布长航油运（600087.sh）中报点评，建议“增持”，具体如下：

　　1-6月公司实现营业收入15.32亿元，营业利润0.25亿元，EPS0.012元，同比分别为12.91%、-87.8%和-94.3%；第二季度营业收入7.2亿，营业利润-0.3亿，EPS-0.018元。其中110万载重吨的新运力投放是收入增长的主因；运价低迷而成本刚性，是经营能力同环比下降的关键。

　　受制行业，公司营运能力下降：经济危机带来的油运需求疲软，使得油轮运价一路下跌。其中VLCC-TD3线上半年平均TCE为$2.85w/天，MR油轮TC4、TC7线平均TCE分别降至$0.34w/天、$1.2w/天。公司由于与中石化有合作协议，且MR油轮运营的为非典型性航线，因此上半年VLCC、MR平均TCE分别为$3.4w/天、$1.65w/天，好于市场平均值。

　　资金压力，售后回租：上半年公司交船9艘，下半年按计划还需交2艘VLCC、6艘MR和1艘特种船，此外2010-2012年间还将有18艘船交付。公司处于扩张期，资金压力较大，除了银行借款外，公司已通过油轮售后回租的方式缓解资金问题。

　　投机储油干扰二季度运价探底，三季度油运市场或将低于预期：二季度为传统淡季，但今年油价投机事件干扰了油轮市场正常的供需形势，导致二季度运价探底并不充分。受此影响，三季度油轮市场将低于市场预期。四季度，在冬季取暖用油的推动下，油轮市场或有反弹。

　　2010年后行业好转趋势将逐渐明朗：IMF在7月报中将2010年的全球经济增长提高到2.5%，IEA预计2010年全球油品需求将增加到84.79百万桶/天，需求的好转，加上2010-2011年油轮市场绝对运力投放数据的趋缓、单壳油轮拆解带来的实际运力减少，因此预计2010年后油轮行业的好转趋势将逐步明朗。

　　估值及评级：鉴于三季度油轮市场低于预期，国泰君安下调了长航09-10年EPS至0.03、0.34元。由于2010年后行业回暖趋势将逐步明朗，建议“增持”长航油运，等待行业复苏。

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