国泰君安10日发布首开股份（600376.sh）中报点评，维持“增持”评级，投资要点如下：

　　首开股份（600376）中期业绩大幅增长，超预期。实现营业收入 15.2 亿元，净利润 3.2 亿元，经常性净利润 3.12 亿元，分别同比增长 14%、69%、184%。实现基本每股收益 0.4 元。

　　销售业绩优秀，首城国际销售、施工速度超预期。上半年实现销售面积、销售额 36 万平米、46 亿元，分别同比大幅增长 116%、146%。其中 79%位于北京，主要销售项目为北京首城国际、国风上观、知语城以及天津湾。

　　新增项目均位于北京，继续巩固京城龙头地位。储备共计 1015 万平米，权益 789 万平米。65%位于北京，其中 588 万平米为大股东 07 年注入。其余分布于天津、苏州等。今年新增北京 37 万平米储备，另收购顺义项目剩余 50%股权。

　　非公开定向增发募得 47 亿现金，大幅改善资金状况。09 年中期账面现金达 87.6 亿元。资产负债率 85%，扣除预收账款的真实资产负债率 69%，净负债率 50%。

　　未来毛利率有望继续提高，业绩增长有保证。首先是近几年结算项目中毛利率低的经济适用房占比将逐渐下降，其次公司商品房项目储备地价成本普遍较低。

　　开复工速度加快；上半年实现开复工面积 235 万平米，竣工 23 万平米。

　　业绩保障高，预收账款达 45 亿，占 08 全年结算收入的 76%。另国奥村09 年将贡献大量投资收益。

　　拟实施管理层业绩激励计划，条件为 09、10 年合计净利润不低于 19.152 亿元。

　　按增发后 11.5 亿股本计算， 09、10、11 年 EPS 分别为 0.75、1.12、1.67 元。因部分楼盘售价明显上升，且项目储备增加，提高 RNAV 至 20 元。

　　目前一二线主流公司 10 年动态 PE18-25 倍之间， RNAV 溢价 35-40%。因公司资金充裕，业绩增长性确定，拥有深厚的国企背景，在北京等地拥有拿地优势，将通过激励基金提高管理层动力。考虑上述因素后给予10 年 25 倍 PE，RNAV 溢价 35%，对应目标价 28 元，维持“增持”评级。

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