东方证券8月10日发布投资报告,针对张裕A(000869.SZ)公布09年中报,维持“增持”评级。
公司二季度收入同比增长28%,结合行业3~5 月20%的收入增长,显示国内葡萄酒消费复苏势头不错。中期预收账款接近3 亿,同比增长56.7%,三季度的销售形势仍然乐观。尽管葡萄酒行业短期内缺乏提价催化剂,但白酒行业集体提价行为将为葡萄酒旺季消费流出替代消费空间,终端的恢复可能超出预期。
上半年中高端葡萄酒销售形势受金融危机的影响有限:其中解百纳增长15%,酒庄酒同比持平,但爱斐堡和冰酒由于营销和渠道上的倾斜,仍录得30%的增长。今年公司加大了低价葡萄酒的铺货,经销商数量上升至年初的3 倍。产品结构的调整使得葡萄酒整体毛利率基本和去年同期持平。但白兰地等其他产品的毛利率下滑,二季度整体毛利率同比下降0.32%。由于内部结算继续向渠道倾斜,卡斯特、冰酒酒庄净利润均有所下滑;主营税金率亦下滑明显。
1-6 月瓶装葡萄酒累计进口量增长43%,远高于国内葡萄酒的产量增速;而6 月份7540 吨的进口量已接近旺季的水平。进口酒品牌纷杂,但在部分区域和渠道不可避免对国内品牌产生冲击。国内缺乏统一的葡萄酒生产标准,酒质逊于对手;由于国内葡萄酒还处于品牌营销和渠道为主导的消费阶段,短期冲击有限。
今年的1、4 季度均面临春节同比口径的差异, 2、3 季度将低基数增长。中高端葡萄酒的销售增长略好于预期,东方证券上调09、10 年的每股盈利预测至2.01元和2.48 元。目前股价对应的PE 分别为27.6x 和22.4x,在饮料酒公司中处于低位;按照2010年27x 的估值水平,提高6 个月目标价至67 元,维持“增持”评级。