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　　山西证券：给予科力远“中性”评级

　　山西证券8月5日发布投资报告，通过对科力远（600478.SH）的调研，给予“中性”评级。

　　山西证券了解到，公司目前的主要利润来源为：镍氢电池及其负极材料泡沫镍的生产销售。受镍价格下降、镍氢电池下游电子产品行业需求减弱的影响，公司泡沫镍及镍氢二次电池的收入大幅度下降，净利润下降60%。目前，镍价较为稳定，公司产品的毛利将不会进一步下滑。下半年，随着我国 经济的强劲复苏、全球经济的逐步回暖，我们认为虽然公司下游的电子产品行业需求将会有所改观，但除非公司动力电池项目有实质性进展，否则公司本年度业绩增长的可能性较小。

　　公司的镍氢动力电池目前已经经过了部分研究所的测试，大部分指标合格，但送往长安、奇瑞等汽车厂商的测试仍在进行当中。公司08年与超霸公司合资成立公司，专攻动力电池项目，希望能够在中国市场上率先实现镍氢动力电池的产业化，以在新能源汽车方面抢得先机。

　　山西证券称，镍氢电池市场发展空间仍然广阔。首先，镍氢电池替代镍镉电池过程仍在持续当中，虽然锂电池在手提电脑、手机等电子产品上的应用已经成为主流，但镍氢电池在部分需要工作在高温环境下的电子产品上仍有广泛的应用，市场空间仍然存在。其次，作为光伏发电系统的重要储能部件，光伏发电产业的大规模发展为镍氢电池带来新的市场空间。最后，汽车用动力电池的市场将成为镍氢电池最为重要的市场。镍氢电池在性能上虽弱于锂离子电池，但在安全性上却远远高于对手。这注定了在锂离子电池有技术突破之前，镍氢电池将是汽车用动力电池的主流。

　　山西证券获悉，公司镍氢电池材料泡沫镍全球市场占有率第一，目前国内只有英可公司有一定的产能，但其技术涉及对科力远的侵权，公司与其的官司正在进行当中。公司如赢得诉讼将占有70%的市场份额继而获得一定的市场定价权，这将大大提升公司泡沫镍业务的盈利能力。另外，通过对上游材料的控制，公司镍氢电池的成本优势将远好于其他的镍氢电池生产厂商。

　　不考虑动力电池业务、法律诉讼结果对公司业绩的影响，山西证券认为公司2009、2010年的EPS分别为：0.11、0.13元、对应动态PE：174、147倍，估值水平偏高。但公司动力电池业务的增长性较好，并对公司业绩有关键性作用，建议投资者关注新能源汽车发展动态，寻找合适的投资机会。综合来看，山西证券给予公司“中性”评级。

　　山西证券：开滦股份公布半年报，维持“增持”评级

　　山西证券8月5日发布投资报告，针对开滦股份（600997.SH）公布半年报，维持“增持”评级。

　　上半年公司营业收入403174万元，比上年同期下降14％，营业利润58394万元，同比下降45％，归属母公司净利润40414万元，同比下降37.88％，每股收益0.33元。

　　上半年公司生产原煤387万吨，生产精煤141万吨，分别同别增长0.31%及4.73%，上半年对外销售精煤107.13万吨，比上年同期增长6％，精煤销量增加，导致营业成本增长较快，煤炭业务毛利率下降4.6个百分点，但煤炭业务毛利与上年同期基本持平，煤炭业务贡献毛利的74％。

　　上半年公司生产焦炭170万吨，销售172万吨，基本是满负荷生产，且销售情况良好，不理想的是焦炭销售价格相对低迷，上半年焦炭平均售价1315元/吨，毛利率仅为12％，比上年同期下降12个百分点，其他焦化产品处于亏损状态，焦化业务共实现毛利2.58亿元，比上年同期下降65％，焦化业务贡献毛利的26％，二季度焦化业务已能实现微薄盈利，最坏时期已经过去。

　　山西证券指出，河北省是我国最大的钢铁生产基地，生铁产量占全国的1/4，但河北08年的焦炭产量只占全国的12%，09年1－6月份上升到14％，因此河北省的焦炭企业生产销售情况较好，产能利用率较高，上半年河北省焦炭产量同比增长5.5%，而焦炭大省山西省产量同比下降26％。山西证券在7月初的时候就上调了焦炭子行业的投资评级，认为如果钢铁行业产量能维持，对焦炭的需求就会上升，焦炭价格有上涨的预期，焦炭行业盈利能力将逐渐恢复。公司地处河北省，公司产品销售能得到保证，产能利用情况良好，京唐港二期工程也将投入使用，届时焦炭产能将提升110万吨（现在330万吨），而焦炭产能的充分利用又能保证甲醇、煤焦油等产品产能的释放，经济回暖，公司焦化业务弹性比较大。

　　在经济形势好转，钢价连续16周上涨的背景下，焦煤、焦炭价格上涨是大概率事件，山西证券假设下半年焦炭提价100元/吨，毛利提高到15％，2010年焦炭毛利回升至17％，煤炭业务毛利基本不变，山西证券测算公司09、10年每股收益分别是0.75元、0.9元，对应动态PE分别是35、29倍。分业务分析，煤炭业务09年每股贡献0.62元左右，焦化业务贡献0.13元左右，焦煤业务给予30倍PE，则煤炭业务为19元，焦化业务比照山西焦化（600740.SH）、美锦能源（000723.SZ）、安泰集团（600408.SH）的估值水平，此块业务9元，考虑到河北省国企整体上市的步伐很快，山西证券依然维持“增持”的评级，目标价28元。

　　山西证券：万科A公布半年报，维持“增持”评级

　　山西证券8月5日发布投资报告，针对万科A(000002.SZ)公布半年报，维持“增持”评级。

　　2009年上半年公司实现营业收入218.09亿元，营业利润41.91亿元，净利润25.24亿元，分别同比增长26.39%、25.95%、22.48%；实现每股收益0.23元，同比增长22.34%。业绩基本符合预期。

　　2009年上半年公司实现销售面积348.8万平方米，销售金额307.6亿元，分别同比增长31.2%和27.5%。截止到2009年上半年，公司有409.1万平方米的已售未结算资源，合计金额321.8亿元。充足的未结算资源将基本锁定2009年全年业绩，在销售形势继续看好的预期下，09年下半年的销售将为2010年业绩打下坚实基础。

　　2008年上半年公司销售毛利率为31.19%，同比下降9.87个百分点，较2008年全年下降7.81%。公司“结算毛利率下降体现了之前数年土地价格的上升及2008年调整期内房价的变化”。山西证券表示在前面的调研报告中也提到，公司将由规模速度型增长转向质量效益型增长。具体的措施有：精确把握客户需求；集中采购，发挥规模优势；提高管理水平，降低销售和管理费用；严格控制内部收益率，合理控制土地成本。公司的一系列提高收益质量的措施将对公司未来的毛利率产生积极影响，在对未来两年整个房地产市场销售保持比较乐观的预期下，山西证券认为，公司未来两年的销售毛利率将保持稳定或有一定上升。

　　2008年公司对13个项目共计提了12.31亿元存货跌价准备，随着2009年上半年全国房地产市场的快速回暖，公司对其中的5个进行了重新调整，共冲回2.23亿元。

　　截至2009年上半年末，公司的资产负债率为66.43%，较2008年末下降1.01个百分点；净负债率为10.68%，较2008年末下降22.37个百分点。另外到2009年上半年末公司拥有货币资金268.8亿元。财务非常安全。

　　2009年1-7月，公司新增19个项目，共计增加权益建筑面积414.6万平方米，目前共拥有权益建筑面积2079万平方米。根据目前的销售形势和未来市场的预期，公司将2009年新开工面积由403万平方米调高45.2%，至585万平方米。

　　山西证券预计公司未来两年的营业收入分别为459.11亿元和 550.93 亿元，净利润分别为 59.97 亿元和 70.7亿元。按目前股本折算，09、10年的EPS分别为0.55元和0.64元。维持“增持”评级。山西证券认为公司的主要风险为行业风险。

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