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　　兴业证券：方圆支承半年报点评 下调评级至“中性”

　　兴业证券28日发布方圆支承（002147.sz）半年报点评，下调公司评级至“中性”。

　　公司实现营业收入1.38 亿元，同比下降24.93%，实现归属母公司净利润1985.84 万元，同比下降60.65%。每股收益为0.09 元。

　　兴业证券点评如下：

　　公司业绩超预期的大幅下滑的原因主要来自毛利率的大幅下滑。公司中报毛利率为29.58%，同比下降16.09个百分点。上半年主营业务盈利能力同比大幅下降，主要原因是受国际金融危机的影响，市场需求降低公司产品销售量下降；同时由于募集项目与自有资金项目基建工程的陆续完工，相应的资产折旧等固定成本上升，而销量导致的产量同比下降加之固定成本的上升使产品单位成本有所上升；另外由于受市场环境的影响，国内回转支承生产行业竞争加剧，公司面临市场压力，销售价格有所下调。

　　预计2009 年全年实现营业收入较上年同期比下降20%左右，归属母公司净利润较上年同期比下降60%左右。兴业证券下调公司今年EPS 至0.2元，下调公司评级至“中性”，跟公司沟通后再给出未来两年盈利预测。

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　　兴业证券：航空动力中报点评 继续给予“推荐”评级

　　兴业证券28日发布航空动力（600893.sh）中报点评，继续给予“推荐”的投资评级。

　　公司今日公布09 年中报：公司2009 年1-6 月份共实现营业收入19.55 亿元，同比增长27.91%；营业利润7713万元，同比增长66.44%；归属于母公司所有者净利润6636 万元，同比增长64.34%；综合毛利率16.83%，同比下降了4.57个百分点，全面摊薄每股收益0.15 元。

　　兴业证券点评如下：

　　航空动力（600893）是我国唯一家从事航空发动机整机制造的上市公司。目前业务主要覆盖三大板块：航空发动机及其衍生产品生产业务、航空发动机零部件外贸转包业务以及非航空民品业务，09年上半年三块业务的收入占比分别为64%，23%和13%。

　　航空发动机及衍生产品实现营业收入12.51亿元，同比增长72.26%；非航空产品实现营业收入2.30亿元，同比增长46.25%；航空零部件外贸转包生产实现营业收入4.40亿元，同比下降了26.64%。兴业证券认为影响报告期公司经营业绩的主要原因：由于航空发动机及衍生产品交付增加，航空发动机产品销量增长带动公司营业收入快速增长；非航空产品销售量的增长也是公司营业收入保持增长的重要因素之一。

　　航空零部件外贸转包生产，受国际金融危机的影响和冲击，部分出口订单交付期延迟、个别件号被取消，导致外贸收入较上年同期有所下降。

　　由于公司产品生产周期与回款惯例，公司业绩实现一般下半年要好于上半年。兴业证券还是维持对公司最初的判断：目前公司新型航空发动机的规模扩大，使得产品结构已经发生了一定的变化，且公司目前航空发动机产能瓶颈问题仍要待增发募集资金到位后得到解决，产能得以进一步释放。

　　公司各项业务此消彼长，虽然09年上半年外贸转包业务因为金融危机的影响，同比大幅下降，但公司收入占比最大的航空发动机业务增速高达73%，大大超出兴业证券的预期，兴业证券继续维持公司2009和2010年的每股收益分别为0.51 元、0.66 元的盈利预测。按2009 年7 月27 日的收盘价22.53 元计算，对应动态市盈率为44 倍、34倍，若按公司2009 年6 月30 日的每股净资产3.48 元计算，P/B 为6.47 倍，估值水平相比整个军工行业09 年40倍的预期市盈率均值相比略低。从市值的角度考虑，兴业证券认为公司目前略低于100 亿元的市值仍不足以体现公司的战略地位。而从P/S 的角度考虑，09年预期的市值销售比也仅仅只有2 倍左右。与机械行业龙头公司2.5-3 倍的09 年预期市值销售相比，估值水平仍有上调的空间。

　　兴业证券重申兴业证券原来的观点：“盈利水平提升+享受估值溢价”，兴业证券看好公司未来盈利能力的提升空间、良好的行业发展前景与较明确资产整合预期，继续给予“推荐”的投资评级。

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　　兴业证券：宁波华翔中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券28日发布宁波华翔（002048.sz）中报点评，维持“推荐”评级。

　　公司公布了09 年上半年年报：上半年实现收入12.79 亿元，同比下降1.91%，实现营业利润1.38亿元，同比下降10.59%，实现净利润9841万元，同比下降7.11%，每股收益为0.20 元。公司拟10 派0.7元（含税）.

　　兴业证券点评如下：

　　公司业绩高于兴业证券的预期。原因主要是二季度公司主要客户汽车销量好于预期，本部利润好于预期。另外投资收益主要来源之一一汽富奥二季度扭亏为盈。

　　公司一季度营业收入、营业利润、投资收益分别为51128 万元、1532 万元、386 万元，而二季度营业收入、营业利润、投资收益分别为76789万元、13810 万元、7016 万元。一季度每股收益为0.01 元，二季度为0.19 元。

　　公司上半年收入构成为零部件8.34 亿元，改装车3.81 亿元，由于改装车毛利率从去年同期的17.4%提高到20.2%，导致整体毛利率提高了0.62个百分点。公司期间费用率为13.2%，去年同期为11.8%，增加了1.4个百分点，增长主要来自于管理费用率的增加（从去年中期6.5%提高到今年中期8.1%），营业费用率和财务费用率基本持平。

　　从过去5 个季度来看，季度每股收益分别为0.13、0.08、0.00、0.01、0.19元，业绩探底回升趋势明显。考虑到公司主要客户销售情况良好，兴业证券认为下半年业绩将好于上半年。

　　公司下半年工作重点:子公司梳理、国际收购、定向增发。生产改装车的陆平机器厂与主业相关性不强可能在处理之列。国际收购是公司一贯的方针，受金融危机影响收购条件更有利。定向增发主要在一汽周边建立生产基地满足客户配套需求，增发完成要到2010年。

　　兴业证券将公司09、10、11 年每股收益预测上调为0.45 元、0.61 元、0.78 元，目前动态PE分别为23.5X、17.4X、13.6X，维持“推荐”评级。

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　　兴业证券：燕京啤酒09年半年报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券28日发布燕京啤酒（000729.sz）09年半年报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　公司09 年上半年每股收益为0.26 元。公司今日发布09 年半年报，报告期内公司实现营业收入489449.16万元，同比增长了18.98%；实现营业利润42061.02万元，同比增长了16.75%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）31841.63 万元，同比增长25.05%；每股收益为0.26元，每股经营性净现金流为0.25 元。

　　兴业证券点评如下：

　　报告期内公司销售啤酒221 万千升，同比增长14%，加上受托经营管理的企业共销售啤酒234万千升，增速远高于啤酒行业增速6%。由于今年北京天气炎热，公司北京市场4、5月单月销量增速约为20%，6月甚至出现供不应求的局面，兴业证券认为第三季度没有了去年奥运会的影响因素，北京市场销量增长仍有可能超预期。此外，外埠市场也保持一个高速的增长，上半年啤酒销量同比增长17%。

　　维持公司09、10 年EPS 分别为0.55、0.66 元，考虑到公司在啤酒行业中的龙头地位，维持“推荐”的投资评级。

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　　兴业证券：华泰股份中报点评 继续给予“推荐”评级

　　兴业证券28日发布华泰股份（600308.sh）09年中报点评，继续给予“推荐”评级。

　　公司实现销售收入26.09 亿元，比去年同期下降22.63%；营业利润1.17 亿元，同比下降67.86%，实现净利润1.40亿元，同比下降55.50%，基本每股收益0.25 元，扣除非经常性损益后的EPS0.14 元。

　　兴业证券点评如下：

　　业绩整体符合预期。兴业证券此前预测公司上半年EPS 为0.142 元，与公司扣除非经常性损益后的EPS基本一致。而本期收到政府补助6006万元，占净利润的44%，增厚EPS 约0.10 元。

　　总体来看，业绩下滑的根源还是在于需求大幅萎缩导致供需关系恶化，从而带动量价齐跌。而另一方面，高位原料库存又使得成本居高不下，进而拖累业绩大幅下滑。下滑幅度最大的是毛利率，由去年同期的21.82%下降至15.08%。其次是价格，同比下降18.95%；而销量兴业证券测算同比下滑9.12%。

　　公司主导产品有三个：新闻纸（占比60%以上）；文化纸（占比20%多）；化工产品（占比8%左右）。分产品来看：新闻纸低迷期已过，景气将加速回升。总体来看，上半年新闻纸景气仍旧低迷，且好转步伐慢于铜板、白卡和文化纸。主要表现在以下几个方面：

　　（1）价格走势疲弱：上半年新闻纸均价约4100 元左右，同比下降19%，总体处于历史低位。而09 年3月份以来，主流纸种价格底部反弹10%以上，唯独新闻纸跌势依旧，至6 月份始现止跌迹象。

　　（2）销量跌至谷底。兴业证券预计公司上半年新闻纸销量约40 万吨，同比下滑15%，开工率仅75%。环比来看，一季度最为低迷，的单月销量一度降至3-4万吨/月，刷新历史。而二季度以来逐月好转，当前单月销量为8 万吨左右，开工率已回升至88%，但仍处于历史较低水平。

　　（3）高位原材料拖累毛利率。上半年新闻纸平均毛利率13.6%，仍处于历史低位，对业绩拖累较为严重。但随着高位原料库存的消耗，弹性却也最大。环比来看，一季度兴业证券测算毛利率仅5%，而二季度在纸价依旧低迷的情况下，毛利率却大幅反弹至19%左右，基本回归至正常盈利水平。

　　后期来看，得益于供需关系改善，兴业证券判断新闻纸行业景气或将加速上升。在此情况下，价格上涨成为必然，将推动毛利率进一步提升，而销量也存在一定上升空间。多管齐下将共促业绩增长。

　　文化纸销量回升显著，后期景气稳步向好。文化纸行业特征决定了其下游需求最具刚性，在行业景气下降时，抗跌性最强；而在行业景气上升时，弹性也相应最小。

　　就公司而言，一季度最差时期文化纸依然保持了10%以上毛利率，8万吨销量对应87%的开工率，成为支撑业绩的主要纸种。而二季度以来，在其他纸种量价大幅反弹的情况下，文化纸价格仅小幅上涨4%，毛利率反弹力度也相对较弱，当前亦已基本回归至正常区域。而由于消化前期库存却使得销量大幅增长50%以上，达到11万吨的历史高位。

　　后期来看，由于毛利率和销量提升空间不大，因此文化纸业绩或难有惊喜，将伴随行业景气稳步发展。

　　化工业务反弹力度超预期。化工业务毛利率已由08 年四季度的8%回升至上半年31.46%，比兴业证券预测25.8%的毛利率高出6个百分点。一方面得益于成本的大幅缩减，另一方面得益于价格的快速上涨。后期随着经济复苏步伐的加快，盈利能力或将进一步提升。在此情况下，公司于6月中旬投产的一期25 万吨离子膜烧碱年内将对业绩产生较大增厚效应。

　　盈利预测和评级：根据中报，兴业证券维持09 年EPS0.61 元不变，上调2010-2011 年EPS 分别至1.03元，1.41元，对应2009-2011 年PE 分别为22X、13X、9.5X，PB 为1.96X，，低于行业整体24.6X 水平，继续给予“推荐”评级。

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　　兴业证券：烟台万华中报点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券28日发布烟台万华（600309.sh）中报点评，维持“推荐”的投资评级。

　　烟台万华公布2009 年半年报，1-6 月实现营业总收入27.5亿元，同比下降34.0%；利润总额6.61亿元，同比下降49.7%；归属于上市公司股东的净利润5.02 亿元，同比下降49.0%，按166333万股的总股本计，实现每股收益0.30 元。扣除非经常性损益后的每股收益为0.20 亿元，每股经营性净现金流量为0.62 元。

　　兴业证券点评如下：

　　烟台万华2009 年上半年的收入和利润虽然同比有较大幅度下降，但是考虑到08 年上半年（特别是2季度）是行业景气的高峰，而09 年上半年MDI行业正处于低谷期，产品均价同比下降约40%，公司所取得的经营业绩可以令人满意。

　　环比看，万华09 年第2 季度的综合毛利率为32.03%，比1 季度提高了8 个百分点，明显远离了08年第4季度行业极度低迷时18.53%的毛利率水平，反映出公司的盈利能力在快速复苏。这些数据也验证了兴业证券在公司1 季报点评中所提出的“1季度是年内经营低谷”的判断。究其原因，主要在于金融危机下MDI 行业的各家企业减缓了产能扩张的步伐，行业供需形势逐步好转。此外2 季度部分企业的MDI装置停产检修，也一度导致MDI 供应吃紧；苯胺等原料价格受油价上涨影响出现阶段性反弹，也推动了MDI 价格从低谷有所反弹。

　　在行业处于低谷之际，万华仍在有条不紊地提高自身的竞争能力。09 年上半年，万华在产品开拓和技术创新上取得了新的进展。以改性MDI为代表的一批差异化产品销售良好；09 年1 月份，HMDI 中试装置在宁波万华一次投料成功，反映出公司高新技术产品的研发正在稳步推进。

　　展望下半年，受宏观经济复苏和下游需求好转带动，兴业证券预期纺织、鞋类、家电产品等MDI下游行业将出现企稳回升，而房地产等下游行业的复苏形势更为明朗，由此有望带来对国内MDI需求的回升；此外出口市场也有望逐步恢复常态。因此，兴业证券预期万华下半年的经营形势有望继续好转。

　　兴业证券暂时维持公司09-11 年EPS 分别为0.72、0.90 和1.20 元的预测，同时关注下半年MDI行业的复苏程度是否会好于预期。烟台万华是化工行业中少数具有突出竞争优势的企业，同时所处行业正在逐步走出低谷，兴业证券维持“推荐”的投资评级。

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　　兴业证券：冠城大通半年报点评 维持“强烈推荐”评级

　　兴业证券28日发布冠城大通（600067.sh）半年报点评，维持“强烈推荐”评级。

　　公司公布半年报显示，2009 年度上半年公司实现营业收入16 亿元，比去年同期减少27.6%，实现营业利润1.53亿元，比去年同期减少30.9%，实现净利润0.94 亿元，比去年同期增长29.7%，EPS 为0.15元。

　　兴业证券点评如下：

　　公司报告期内收入下滑的主要原因是漆包线业务收入的下滑，利润下滑的主要因素是由于项目结构的变化，09 年上半年房地产结算收入利润率大幅低于08年同期。总体而言，公司上半年经营业绩符合此前预期，其亮点在于负债的明显减少和预收款的大幅增长。

　　报告期内，房地产业务完成结算面介7.2 万平米，实现主营收入7.5 亿，较去年同期增长30.5%，主要以冠城名顿道A区和苏州项目为主，由于毛利率比去年同期低约16 个百分点，地产业务实现利润总额1.43 亿，比去年同期低33.98%。

　　漆包线业务实现销售量2.23万吨，减少14.9%，销售收入减少48.18%，价格的下跌主要是由于成本的下滑导致，营业利润率为4.74%，比去年同期回升1.06 个百分点。

　　公司上半年在冠城名顿道A 区和太阳星城B 区项目的销售方面，取得了积极的进展，合计销售额近40 亿。上半年销售商品取得现金约35亿，远超去年同期17.3 亿，由此兴业证券看到截止6 月底，公司预收款达到20.3 亿，远高于年初的0.82 亿，公司的银行借款从09 年初的43.3亿大幅减少到了26.4 亿。如果扣除预收款，公司的实际负债率已经下降到了70%附近。

　　公司下半年的看点在于太阳星城B 区的顺利开盘，以及冠城名顿道A 区后续单位的销售和竣工结算。

　　由于近期北京住宅价格的持续上涨，兴业证券将太阳星城B 区住宅价格的预测从1.7 万元/平米提升至2 万元/平米。

　　预计公司2009-2010 年EPS 为0.57 元、0.96 元，维持“强烈推荐”评级。

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　　兴业证券：国投电力中期业绩点评 维持“推荐”评级

　　兴业证券28日发布国投电力（600886.sh）中期业绩点评，维持“推荐”评级。

　　国投电力今日公布09 年中期业绩快报，09 年前6 个月实现营业收入31.99 亿元，归属母公司净利润0.96亿元，分别同比下降7.05%、-22.33%，折合每股EPS0.09 元。

　　兴业证券点评如下：

　　根据公司公告解释，其收入下降主要是因为受经济增速放缓影响，上半年其下属机组发电量同比下降14%；而其净利润下降幅度更大，主要是因为其下属的靖远二电和曲靖发电的坑口燃煤价格上涨，同时，参股的徐州华润和淮北国安电厂所贡献的投资收益同比下降39%。

　　而与兴业证券前期的深度报告中的业绩预测相比，公司的中期业绩快报数据要略高，其中营业收入高出预测值7个百分点，归属母公司净利润则高出84%，可能是由于燃煤成本部分的变动要略低于兴业证券此前的预期。暂时仍维持全年增发完成后摊薄股本0.11元的盈利预测，及“推荐”评级，待中报正式公布后再作调整。

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