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　　国元证券：莱钢股份公布中报，维持“谨慎推荐”评级

　　国元证券7月27日发布投资报告，针对莱钢股份（600102.SH）公布中报，维持“谨慎推荐”评级。

　　莱钢股份披露的半年报显示，报告期内，公司共生产铁230.67 万吨、钢277.71 万吨、商品坯材318.96万吨;实现营业收入122.67亿元、营业利润-5.48 亿元、归属于母公司所有者的净利润-5.98亿元、每股收益-0.648 元。

　　公司一季度亏损5.84 亿元，中期亏损5.9 8亿元，意味着公司二季度单季亏损额大幅收窄，逼近盈亏平衡。公司钢铁业的毛利率仅为2.9%，比去年同期下滑8.75个百分点；从细分产品来看，去年盈利能力最强的型钢报告期内毛利率状况最差，仅为0.6%，比上年同期下滑13.3个百分点；优钢和普钢的毛利率分别为4.58%和3.7%，分别比上年同期下滑了8.68 和5.92 个百分点。

　　公司整体上市已经启动，考虑关联交易减少带来的利润增厚，全年EPS0.5 元，目前股价对应PE30倍，已接近行业目标值。鉴于股价仍有一定溢价空间，国元证券维持“谨慎推荐”评级。

　　国元证券：盐湖钾肥和盐湖集团公布半年报及新的合并方案，给予盐湖钾肥“谨慎推荐”评级

　　国元证券7月27日发布投资报告，针对盐湖钾肥（000792.SZ）和盐湖集团（000578.SZ）公布半年报及新的合并方案，给予盐湖钾肥“谨慎推荐”评级。

　　2009 年上半年盐湖钾肥实现营业收入20.71 亿元，同比增长26.40%；营业利润13.02亿元，同比增长35.88%；利润总额16.66亿元，同比增长58.99%；归属于上市公司股东的净利润7.88 亿元，同比增长54.57%；基本每股收益1.03元，同比增长54.57%。2009 年上半年盐湖集团实现营业收入23.38 亿元，同比增长28.19%；营业利润13.79亿元，同比增长11.38%；利润总额17.52亿元，同比增长29.38%；归属于上市公司股东的净利润9.03 亿元，同比增长17.18%。基本每股收益0.29元，同比增长17.76%。

　　新的合并方案：盐湖集团的换股基准价格为定价基准日前20 个交易日的A 股股票交易均价25.46 元/股，盐湖钾肥于定价基准日前20 个交易日的A股股票交易均价为53.53 元/股，进行除息调整后的换股基准价格为51.86元/股，给予盐湖钾肥股东42.36%的风险溢价，最终确定盐湖钾肥换股价格为溢价后的换股基准价格即73.83 元/股。每2.90 股盐湖集团股份换1股盐湖钾肥股份。

　　钾肥价格上涨是利润增长的主要原因。盐湖钾肥上半年共销售氯化钾62 万吨，销量和上年同期的61.9 万吨变化不大，但销售均价上涨至约3290元/吨，同比增长约35%，致使氯化钾业务营业毛利增长约47%。

　　第 2 季度单季度盈利大幅下降。盐湖钾肥2 季度营业收入3.01 亿元，同比下降63.48%，环比下降82.99%，主要是由于销量大幅下降；毛利率由1季度的81.61%下降为62.63%，主要是由于公司产品价格下降；销售费用大幅增长，主要是销售费用同比增长198.37%，环比增长252.60%。

　　新合并方案的换股比例由每3 股盐湖集团股份换1 股盐湖钾肥股份调整为每2.90 股盐湖集团股份换1 股盐湖钾肥股份，盐湖集团股份现金选择权由33.02元/股调整为25.46 元/股。新方案盐湖集团股东获得更高的转换对价。

　　国元证券预计盐湖钾肥2009、2010 年每股收益分别为2.45 元、2.78 元，合并后公司预计2009、2010 年每股收益分别为2.02元、2.32 元。作为国内最大的钾肥生产企业，公司未来产能将由目前的200 万吨增长到300 万吨，增长预期明确，国元证券给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　国元证券：四川美丰公布半年报，给予“谨慎推荐”评级

　　国元证券7月27日发布投资报告，针对四川美丰（000731.SZ）公布半年报，给予“谨慎推荐”评级。

　　公司上半年实现营业收入23.77 亿元，同比增长49.01%；营业利润1.30亿元，同比增长11.55%；利润总额1.38亿元，同比增长17.50%；归属于上市公司股东的净利润1.32 亿元，同比增长14.58%；基本每股收益0.26元，同比增长14.55%。

　　第 2 季度盈利大幅增长，第2 季度营业收入13.45亿元，同比增长68.68%，环比增长30.26%；营业利润0.87亿元，同比增长121.55%，环比增长104.76%；净利润0.85亿元，同比增长89.84%，环比增长80.75%。

　　盈利增长主要是由于尿素销量和收入大幅增长以及财务费用同比大幅度下降。2008 年年初受冰冻影响，贵州和兰州一度停产，5月受地震影响，四川本部停产一个月，年底受煤炭价格大幅上涨，尿素成本、价格倒置，兰州、贵州再次停产，导致全年尿素产量不到100万吨。今年的情况远好于去年，本部尿素产量将恢复正常水平。国元证券预计全年每股收益约0.59 元，给予“谨慎推荐”投资评级。

　　国元证券：华新水泥发布半年报，给予谨慎推荐”评级

　　国元证券7月27日发布投资报告，针对华新水泥（600801.SH）发布半年报，给予谨慎推荐”评级。

　　在2009 年上半年，公司实现营业收入31.51 亿元，同比增长15.65%；实现利润总额2.70亿元，同比增长21.27%；归属母公司所有者净利润2.00 亿元，同比增长4.46%；实现每股盈利0.49 元。

　　报告期内，公司实现水泥和熟料销量1，136 万吨，较去年同期增长48万吨，增幅为4.4%；水泥平均售价247.78 元/吨，较上年同期增加了12.55元/吨；由于量价齐升，使得公司09 年上半年营业收入相比上年同期增长了15.65%。

　　报告期内，煤炭等能源价格基本稳定，公司能较好的控制成本，再加上公司产品综合售价的提高，使得公司水泥产品的销售毛利率达到22.68%，同比提升了1.66个百分点。

　　今年上半年，公司襄樊二期日产4000 吨熟料水泥生产线项目、秭归日产4000 吨的水泥熟料生产线项目相继建成投产，使得公司新增熟料产能260万吨；另外湖南株洲、郴州，四川渠县、重庆涪陵4 条水泥熟料生产线将在今年下半年相继建成投资，届时公司熟料产能将达到3000 万吨以上。

　　2009 年上半年，公司金猫11.5MW、阳新18MW 以及信阳7.5MW 余热发电工程相继建成投产；09 年下半年，襄樊1期7.5MW，以及咸宁7.5MW的余热发电工程也将并网发电。公司余热发电工程的大规模的并网发电将有效改善公司的成本结构，今年下半年公司的毛利率水平将会进一步提升。

　　公司销售区域主要集中在以湖北为主的中南区域，以及华东和西南的部分区域；今年上半年中南以及华东区域的固定资产投资增速小于全国平均水平，再加上区域内的供给增多，导致公司的竞争压力加大。不过，随着地产的逐渐复苏，中南、华东作为国内经济最发达的两大区域，其房地产市场将率先反弹， 所以坚持了国元证券继续看好2009-2010 年公司产品的市场需求前景。

　　此前，公司发布了非公开发行A 股的预案，拟发行股票数量不超过2 亿股，募集资金总额不超过40 亿元；公司大股东Holchin B.V.将按照本次发行前所持股份在公司总股本中所占的比例认购本次非公开发行的股份。此次募集资金主要用于武穴、赤壁、西藏以及四川万源等11条水泥熟料生产线，合计1300 万吨熟料产能，折合水泥产能超过1800 万吨。

　　鉴于上面的分析，在不考虑公司增发对股权稀释的影响下，通过模型测算出公司未来两年的EPS 分别为1.45、1.80元；虽然公司目前处于快速发展期，但是由于其潜在的股权稀释效应高达50%，所以国元证券认为仅给予公司2009 年20 倍的PE 较为合理，对应股价为29元，目前公司股价仅为25.40 元，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　国元证券：羚锐股份调研，暂时给予“中性”评级

　　国元证券7月27日发布投资报告，通过对羚锐股份（600285.SH）的调研，暂时给予“中性”评级。

　　公司既有业务分为膏贴事业部和口服药事业部，膏贴行业竞争激烈，公司与奇正、天和形成了三足鼎立局面，06-07年公司膏贴逐步提价20-30%，毛利率逐步提高，08 年仅有部分终端提价未到位，提价对利润的贡献逐步减小。

　　信阳分公司口服剂事部门成为新增长点，培元通脑胶囊、丹鹿通督片、结石康公司比较看好，国元证券的观点是：尽管公司开始加大营销资源投入，但考虑到同类产品较多，信仰分公司的高增长仅是规模较小时的正常回归，未来2-3年可能形成1-2 亿的销售。

　　国元证券认为传统业务盈利能力并不强，未来将保持 15%左右的平稳增长，诸如如热压法替代溶剂法节省成本，09 年所得税率的降低将增厚业绩。

　　芬太尼贴片项目代表公司产业升级方的向。竞争对手包括西安杨森和常四药，由于储库型贴片存在安全问题，杨森公司也发展了骨架型芬太尼贴片，因此未来公司主要在价格和销售方面与杨森竞争，目前产品还在走审批程序，1-2年内对业绩贡献国元证券也只谨慎乐观。

　　不考虑贴片项目，就现有经营性业务预计09、10、11 年每股收益为0.21 元，0.26 元，0.31元，芬太尼项目具有较高的不确定性，国元证券暂时给予公司“中性”的投资评级，待项目市场前景明确后再调高评级。

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