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　　东方证券：白酒消费税加强征收，维持行业“看好”评级

　　东方证券7月27日发布投资报告，针对白酒消费税加强征收，维持行业“看好”评级。

　　国税发[2009]380号文件：消费税最低计税价格由税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%范围内自行核定。自2009 年8 月1日起，执行核定的白酒消费税最低计税价格。

　　按照08年的销售情景，以白酒企业对外销售价格60%至 70%的计税价格测算，上市公司中受消费税负面影响程度从大到小依次为沱牌曲酒（600702.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、五粮液（000858.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、贵州茅台（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）。由于09年仅余下5 个月，按照60%的最低计税价格计算，对绝大多数上市公司09 年的利润影响幅度在15%以内。

　　东方证券表示，尽管国税局此次大幅限制了白酒销售环节的避税行为，但难以排除有开票权的白酒企业通过压低对外开票价格而继续避税的行为，对企业的实质影响可能小于理论。此次加强对从价消费税的征管，使得以往依靠销售环节避税的获利空间大幅降低，企业只能依靠提价和精细化管理弥补利润的下滑，这对有利于加强行业整体营销和管理水平。

　　通知规定，销售单位对外销售价格持续上涨或下降时间达到3个月以上、累计上涨或下降幅度在20%(含)以上的白酒，税务机关重新核定最低计税价格。尽管这一规定削减了白酒产品提价的利润空间，对持续提价行为有抑制作用；但由于高端白酒市场的竞争程度仍远小于中、低端市场，高端品牌仍将是企业追逐的热点。

　　东方证券指出，01 年5 月颁布的财税〔2001〕84号文件对粮食、薯类白酒按实际销售量加征了一道定额消费税，并停止生产环节外购消费税的抵扣，其对我国白酒行业产生了深远影响：白酒产量由01 年420 万吨下滑至04年312 万吨（统计口径一致），规模以上企业个数由1200多个下滑至900多个，此次消费税的冲击将使行业进入新一轮的整合期。根据统计局的数据，大型和小型白酒企业主营业务税金率明显低于行业平均水平，受负面影响较大；而大型企业的提价和管理能力好于后者，抗风险能力强，因此此次加强消费税征收对以往受地方政府税收扶持力度最大的小型酒企冲击最大。

　　此次消费税加强征收的力度基本符合预期，有可能引发优势白酒企业旺季之前的集体提价行为；政策利空的兑现亦有利于提升板块估值中枢。在经济有转暖趋势的时点上，东方证券认为总体而言今年旺季白酒需求的价格弹性将小于1，维持对行业“看好”的评级。贵州茅台在上市公司中具备最好的刚性需求基础，提价能力较其他品牌更强；而本年度最先提价的山西汾酒原本税负重，几乎不受影响；五粮液和泸州老窖虽受影响不小，但目前股价已基本反映了税收政策带来的盈利波动。（来源：上海证券报郭晓萍）（个人观点 仅供参考）（完）

　　 东方证券：重庆百货公布中报，维持“增持”评级

　　东方证券7月27日发布投资报告，针对重庆百货（600729.SH）公布中报，维持“增持”评级。

　　2009 年上半年公司实现营业收入37.46 亿元，同比增长9.26%；实现利润总额为1.0 亿元，同比增长24.44%；实现净利润为8403万元，同比下滑23.07%；实现EPS 为0.41 元，低于东方证券预期。

　　东方证券指出，公司上半年销售情况基本符合预期的，公司受益于元旦、春节及元旦、春节和五一店庆三大促销，促销天数18 天中，共实现销售收入5.1亿元，同比增长15%，因此公司上半年销售经营情况较为稳定，增速位于行业平均水平，其中二季度公司销售同比增长13.11%。

　　另外尽管公司上半年进行了较长时间的促销活动，但公司通过产品结构调整及优化品牌组合、提升品牌形象，公司毛利率依然维持较高水平，上半年公司实现综合毛利率为16.48%，同比微降了0.06个百分点。东方证券认为未来公司增销的主要手段仍是大规模促销，因此预计2009年公司实现毛利率15.61%，同比下降0.3 个百分点。

　　上半年公司净利润低于预期的主要原因是公司费用出现了大幅增长及 08 年新开店面仍处于培育期所至。上半年公司及时兑现了职工绩效奖励及相关附加共计2000万元左右；同时由于公司去年新开尚熙商场和泸州商场还处于培育期，内均有不同程度的亏损。上半年公司实现综合费用率为14.38%，同比上升2.33个百分点，其中销售费用同比增长35%，管理费用增长31%。

　　从全年的经营情况来看，受益于四季度行业全面复苏的预期逐渐增强，公司下半年业绩增速将会明显好于上半年。但考虑到公司上半年业绩下滑幅度明显，东方证券下调公司09年业绩，从0.91 元下调至0.83元，下调幅度为8%。但考虑到公司未来存在资产注入预期，其资产规模和盈利能力会出现爆发性增长，同时公司在规模、资源及网点在西部区域都具有明显优势，结合公司未来资产注入预期，公司估值应该享受一定溢价，给予09年30 倍估值，公司合理股价为24.9 元，东方证券维持“增持”评级。（来源：上海证券报 郭晓萍）（个人观点仅供参考）（完）

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