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　　国信证券：文化产业振兴规划超预期内容不多 维持行业“中性”评级

　　国信证券23日发布文化产业振兴规划点评报告表示，规划超预期内容不多，维持行业“中性”评级。

　　7 月22 日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《文化产业振兴规划》。

　　国信证券评论如下：

　　本次仅披露了框架性内容，超预期的成分不多

　　《文化产业振兴规划》披露的框架性内容包括“4 条原则，8 项工作，3 类措施”，在时点和内容上超预期的成分不多。时点上：7 月11日，文化部副部长欧阳坚提到“《文化产业振兴规划》即将在本月上国务院会议，最早下月初出台。”这一说法得到了应证，按此说法，振兴规划的细则将最早在8 月出台。

　　内容上：本次仅披露了框架性的内容，“推动有线电视网络的跨区域整合”之前没有在正式公开的文件中提到，由此，未来确实可能开创有线电视网络行业的跨区域整合高潮，利好的上市公司包括：天威视讯（市网、省网整合），电广传媒（已经成立华丰达公司，进行对外有线网络整合），广电网络（正在改名成跨区域发展的公司），歌华有线（现金最为宽裕的上市公司，已经完成跨地域对涿州的收购，未来仍有可能整合其他标的）。

　　关注后续配套政策

　　关于《文化产业振兴规划》，后续的政策包括：《文化产业振兴规划》细则；专项指导意见；财政、税务等部门的配套政策；文化布局规划和“十二五”文化发展规划等。

　　1、《文化产业振兴规划》细则：按照文化部副部长欧阳坚的说法，细则最早在8月初出台。将对目前的框架性内容做更为详尽的阐述。下一步将打造大型骨干文化企业，培育出市值超过千亿元的中国文化产业“巨无霸”，目前全国排名前列的文化企业单位是中央电视台和上海文广，对应的受益公司是中视传媒（可能整合媒体资源）、东方明珠（可能继续整合上海文广旗下资产）。

　　2、专项指导意见：未来的专项意见包括：电影制片厂转制、新闻出版体制改革指导意见（4 月6日已经出台）、文艺院团改革意见；县级文化体制改革方案正在制定（以上专项意见为中宣部体改革办副主任高书生已经提到）；广电改革的专项指导意见（包括广播电视台以及有线电视网络运营）、报业改革专项指导意见。利好的公司包括：粤传媒（整合广州日报社资产）、华闻传媒（包括的跨地区整合走在同行前列）、新华传媒（继续整合上海平面媒体资源）、赛迪传媒（可能成为其他媒体借壳上市的平台）。

　　3、财政、税务部门的配套措施：针对文化产业范围更加宽广的税收优惠可能出台，并陆续公布“文化体制改革试点单位”名单，相应公司可以享受未来5年（09-13 年）免税优惠。利好的公司包括：广电网络（有望继续成为试点单位，享受免税政策），歌华有线（同样仍有可能获得免税优惠）。

　　4、文化布局规划：目前正在制定中，将未来打造大型传媒集团的思路进行，国家有可能打造4-5 家跨区域有线电视网络运营商，7-8家跨地区图书出版发行企业等等。利好的上市公司包括之前已经提到的4 家有线电视运营商，以及2家图书出版企业，分别是时代出版（可能整合安徽新华发行集团）、出版传媒（整合北方出版资源）。

　　5、“十二五”文化发展规划：看点在于地方行发展规划必须根植于国家的整体规划，目的在于从规划上打破地方性的区域垄断思想，为跨地区跨行业发展铺路。

　　维持行业“中性”评级

　　目前传媒行业09 年PE 为50倍（已经剔除赛迪传媒和粤传媒），内生增长无法支撑这一估值水平，国信证券维持行业“中性”的投资评级，鉴于此次《文化产业振兴规划的纲要》超预期的成分不多，对现有上市公司的影响基本已经反映在股价之内，尽管存在一些交易性的投资机会，但是建议投资者充分关注其中的风险。国信的推荐组合仍然是“时代出版＋天威视讯＋博瑞传播”，谨慎推荐组合为“出版传媒＋广电网络＋北巴传媒＋新华传媒”。

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　　国信证券：科大讯飞中报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　国信证券23日发布科大讯飞（002230.sz）中报点评，维持“谨慎推荐”的投资评级，具体分析如下：

　　公司上半年实现EPS0.17 元，符合预期

　　上半年公司营业收入为1.1 亿元，同比增长23.8%；同期实现净利润2657元，同比增长23.6%。两者的增长率基本符合预期，但整体成本费用结构与去年同期变化较大。毛利率显著高于预期，同比提升了5.7个百分点，然而同期费用率也高于预期，两费率同比提高近12 个百分点。公司同时预计今年1-9 月份净利润比去年增长10%-30%以内。

　　毛利率的扩张来主要自于规模效应

　　今年1-6 月份公司综合毛利率为56.9%，比去年同期扩张了5.7 个百分点，主要是来自于电信语音增值业务毛利率的扩张，该项业务今年上半年收入1923万元增长93%，而成本却下降36%。电信增值业务的特点就是先期需要近百万元的投入，投入之后变动成本较低，一旦覆盖折旧之后流量的上升对利润的边际贡献巨大。国信证券判断今年下半年电信增值业务将实现环比增长，而毛利率将继续维持高位。

　　畅言教具下半年有望突破

　　分业务线来看，今年上半年的亮点无疑是在行业应用产品，而语音支撑软件和信息工程与运维则运行平稳。在5 月13日的深度报告中，国信证券认为畅言有声教具将为公司提供较大的业绩弹性，国信证券继续维持以上看法，并且认为在未来3 年内公司业绩超越市场预期的概率较大。

　　风险提示

　　公司7 月10 日以来至今上涨接近70%，09 年动态PE 为56X，短期内累计涨幅较大，可能存在向下修正的风险。维持盈利预测和“谨慎推荐”评级

　　预计公司09-11 年EPS 分别为0.63 元、0.83 元、1.01 元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

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