中国证券网消息

　　申银万国：ST中润首次评级“增持” 给予目标价13.48元

　　申银万国23日发布ST中润（000506.sz）调研报告指出，公司是被低估的山东住宅地产龙头，首次评级“增持”，给予公司13.48元的目标价，具体分析如下：

　　非公开增发募集资金建设三个项目。ST 中润今日公告：公司拟非公开发行股票不超过1.3 亿股，发行价格不低于7.47 元/股，募集资金不超过9.7亿元。用于建设济南世纪城三期，淄博华侨城五期，威海韩国之窗三期项目。预计总投资金额19 亿元，拟投入募集资金9.7 亿元。三个项目总规划占地面积53.50万平米，总建筑面积75.87 万平米。该方案已经通过董事会审议，还需股东大会审议，并获得证监会核准。

　　申银万国于近期调研了st 中润。申银万国认为山东房地产市场的发展，可售资源的丰富保证了公司业绩增长的稳定性。预计09 年，10 年，11 年的EPS为0.41 元，1.10 元和1.26 元，对应市盈率分别为24 倍，9 倍，8 倍。公司的RNAV 为5.23 元。参照目前二线地产龙头的估值水平，给予公司2倍RNAV 的绝对估值，10 年15 倍市盈率相对估值，取两者平均数，给予公司13.48元的目标价，首次评级为“增持”

　　关键假设点：施工进度符合预期；项目销售进度符合预期；济南，淄博，威海三地房价在未来两年年均增长15%..有别于大众的认识：地产股经过前一波大幅上涨后，市场将重点关注房地产企业的土地和项目储备。申银万国认为公司丰富的土地和项目储备保证公司未来3年的业绩增长。同时公司销售净利率高达22%，高于行业平均盈利能力，土地储备丰富加较高盈利能力使得公司成为值得投资的品种

　　股价表现的催化剂：房地产市场回暖，公司销售超预期增长。

　　结论风险：经济大幅下滑，政策转向打压房地产市场。

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　　申银万国：科大讯飞半年报点评 调低评级至“中性”

　　申银万国23日发布科大讯飞（002230.sz）2009半年报点评，调低其评级至“中性”，具体分析如下：

　　公司今日公布2009 年半年报。公司在09 年1-6 月实现营业收入1.10 亿元，同比增长23.79%；归属于上市公司股东的净利润为2657万元，同比增长22.45%。整体上，公司09 上半年业绩符合预期。

　　语音业务快速增长。尽管公司整体收入增速为23.8%，但扣除信息工程与运维服务之后，语音业务收入为6001万元，同比增长达到41.3%，保持了快速增长的势头。而信息工程与运维服务收入为5015万元，同比增长仅为7.8%。

　　电信语音增值产品、评测与教学产品是收入增长主要来源。在公司语音业务中，电信语音增值产品与语音教具业务高速增长，收入同比增速分别达到101.8%与861.0%。公司09上半年语音增值业务实现收入1923万元，占语音业务比重达到32%。在原有运营点贡献收入不断增长的情况下，公司新开发的语音搜索产品已在广东、安徽等省试点应用，为此项业务持续快速发展打下良好基础。而评测与教学产品业务也进展顺利，在09年上半年已成为公司重要收入来源，实现收入411万元，其中普通话口语评测目前已在安徽、江苏、上海、辽宁全面实施机测，利于下一步全面推广应用。此外，“畅言智能有声教具”产品成功经受了大规模的使用检验，目前已在多个省份开展试点，申银万国预计此项业务在未来三年将保持高速增长。

　　语音支撑软件平稳增长，语音识别产品实现突破。公司语音支撑软件包括电信级语音平台与嵌入式语音软件业务，两项业务在09年上半年保持了平稳增长，收入增速分别为2.12%、2.20%。支撑软件收入增速放缓主要是由于受到金融危机对终端消费类电子产品的冲击，以及运营商合并调整带来的阶段性投入减少的不利影响。但值得注意的是，公司语音识别产品取得突破，语音识别和声纹产品进一步完善，尤其是电信级语音识别产品已初步通过华为、AVAYA的测试，为下一步加快推广奠定了基础。

　　股价近期涨幅过高，调低评级至“中性”。申银万国维持前期的盈利预测，预计公司09-11 年EPS 分别为0.63、0.83、1.10元。需要注意的是，近期公司股价涨幅过高（自7 月1 日以来涨幅已达到60%），09、10 年动态市盈率分别为56、43倍，远远高于软件行业内其他公司估值水平。申银万国建议投资者关注公司在市场开拓以及识别产品方面出现的积极变化，但由于短期内估值过高，暂调低其评级至“中性”。

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　　申银万国：维持铁路建设行业“看好”评级 建议“增持”中国中铁

　　申银万国23日发布铁路建设行业深度报告，维持行业整体“看好”评级，建议“增持”中国中铁（601390.sh），具体分析如下：

　　投资评级与估值：依照规划，未来12 年增加铁路营运里程4 万公里，投资4 万亿元以上。据申银万国测算，欲使2020年末运能需求满足率达到90%，需要新增营运里程5.2 万公里，新增投资6.5万亿，因此，铁路建设规划仍有上调可能。“产能弹性”将保障行业垄断寡头中国中铁和中国铁建充分享受这场盛宴。双铁订单饱满，未来3年收入的复合增长率将达30%以上，维持行业整体“看好”评级。首推中国中铁，其“产能弹性”更大，能够更好地享受铁路基建盛宴；卓有成效的多元化经营更是锦上添花，预计公司09、10年EPS 分别为0.3 元、0.38 元，给与公司10 年25 倍PE，目标价9.5 元，距当前价格尚有30%空间，建议“增持”。

　　关键假设点：1、铁路基本建设投资计划执行情况良好，并上调至2020年运能需求满足率90%所对应的营运里程水平；2、铁路概预算定额、特别是高铁定额日益合理，确保施工企业毛利率稳定。

　　有别于大众的认识：市场担心中国铁建和中国中铁的设计、施工能力无法匹配的铁路基本建设投资高增速，存在“产能瓶颈”，认为双铁的收入增长将低于铁路基本建设投资增速，09年仅为45%。申银万国认为双铁具备“产能弹性”，铁路投资高增速最终将反映为双铁收入的高增速，09年可达70%以上（为订单驱动方式的估算结果）。市场担心中交建等新进入者将侵蚀双铁市场份额，动摇双铁寡头垄断地位。申银万国认为新进入者的铁路施工业务规模较小，经验匮乏，存在“产能瓶颈”，3~5年内尚难以动摇双铁的垄断地位。市场担心原材料由原先的业主方提供改变为施工方自行采购，将使双铁承担材料价格波动风险。申银万国认为铁道部每季度调整定额中的材料价差系数，保障了双铁的年度毛利率保持稳定。

　　股价表现的催化剂：双铁新承接订单超出预期（2010 年仍有两位数增长）；铁路基建投资高增速最终反映为双铁收入增长高增速，并超出市场预期（09年收入45%增长）。

　　核心假设风险：1、铁路投资计划执行情况低于预期；2、铁路投资市场化进程低于预期，导致基建投资资金缺口无法填补；3、双铁管理效率改善低于预期。

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　　申银万国：福建高速中报点评 维持“中性”评级

　　申银万国23日发布福建高速（600033.sh）2009年中报点评，维持“中性”评级，具体分析如下：

　　公司中报业绩基本符合预期。2009 年上半年，公司实现营业收入9.99 亿元、净利润3.8 亿元，分别同比减少8.6%和16.7%；每股收益0.257元，基本符合预期（申银万国的预期为每股盈利0.267 元）。

　　业绩下降主要源于宏观经济景气度下滑。2009年上半年，公司整体车流量下降幅度约5%左右，货车比例下降较快、使得单车收入较去年同期减少；主要原因是因为去年四季度以来的进出口萎缩和宏观经济景气度下滑。申银万国预计公司整体的车流量和收入在三季度持平，四季度泉厦继续负增长、其他路段有望实现正增长。从长期来看，公司车流量的增长还得依靠进出口，未来路产上的货源将主要依托海西经济区规划的沿海港口群。

　　养护费用逐年下降。今年的养护预算约为7000-8000 万左右，比去年的1.3亿元骤减40%；主要原因是在福厦扩建期间，随着工程进度的展开，路面养护需求将逐渐减少，明、后两年仍将持续这一趋势。

　　扩建工程带来的分流效应预计将在四季度显现。福厦扩建工程中的泉厦段预计明年国庆前后完工，分流影响将在今年四季度到明年一季度体现，将造成区间车流量下降10-15%左右。鉴于扩建工程对公司的资金压力太大，子公司福泉未来两年将不分红，因此公司的实际分红不会太高。

　　未来可能的投资亮点在于资产注入。大股东福建省高由于建设压力较重、新路通车较多，最近两年可能就将面临亏损；因此未来有可能会发生大股东资产注入事件。潜在的收购标的是同三线福建段（除公司路产以外的路段）、营业里程约400公里，以及福泉高速剩下的股权。

　　维持“中性”评级。申银万国对公司09-11 年的EPS 预测为0.48、0.43 和0.38 元，PE 估值在行业内属于平均水平。短期2-3年内施工分流、折旧和财务费用增加等因素将导致公司净利润很难出现正增长，过去的高分红也不能持续；因此申银万国依然维持“中性”评级。

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　　申银万国：上海神开合理价格13.75－16.5元

　　申银万国23日发布上海神开（002278.sz）新股分析报告表示，公司发展潜力大，盈利能力强，合理价格13.75－16.5元，具体分析如下：

　　公司主营石油钻采设备。公司主要生产和销售井场测控设备、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器等四大类产品。主导产品综合录井仪、钻井仪器、防喷器和防喷器控制装置占主营业务收入的比重高达85％。

　　石油钻采设备短期受制于油价波动，中期潜力大。受原油价格回落影响，石油公司的钻采开支下滑，影响公司短期业绩表现。但是中期来看，公司产品只有国外产品的1/2至1/3，进口替代和海外市场都有空间。

　　公司产品定位中高端，市场占有率高、盈利能力强。公司主导产品的市场占有率较高：2008年综合录井仪市场占有率53％，钻井仪表市场占有率33％，防喷器及控制系统市场占有率25％。同时公司重视研发投入，通过高新技术产品的研制，保证公司高毛利率水平。2006－2008年公司产品综合毛利率水平维持在40％左右，远高于江钻股份的32％和石油济柴的20％。

　　募集资金项目在扩大公司现有产品生产能力的同时，增加高端产品的生产，毛利率水平在未来可能的竞争下保持稳定。

　　风险揭示:公司主要风险来自于油价波动和下游客户集中。

　　申银万国预计公司09、10、11 年完全摊薄EPS 为0.55 元、0.70 元和0.83 元，基于谨慎原则，给予09 年25-30 倍PE估值，上市后合理价格为13.75-16.50 元。

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