申银万国：未来水价上调空间超过100% 建议增持蓝星清洗

　　申银万国7月21日发布投资报告，针对日前水价上调预期刺激水务板块大涨认为，未来水价上调空间超过100%。建议积极增持蓝星清洗（000598.SZ），维持公司13元目标价格不变。

　　近日来，多家媒体纷纷刊登了关于水价调整的相关报道，多个大中城市酝酿上调水价引发了社会的关注。受此影响，7月20日水务板块大幅上涨，申万水务指数涨幅达到4.95%，洪城水业、武汉控股、南海发展等股票封于涨停。

　　对此，申银万国认为，2009年我国城市水价有望普遍上调，以提价促节水已达成共识。基于我国仍然较低的水价水平、水务行业依然较为严重的亏损、以及当前良好的物价环境，申银万国认为09年我国水价改革有望加速。价格杠杆是促进节水的最佳手段，根据建设部相关调查结果，只有当水费支出占居民家庭收入2.5%时，人们才会考虑节水，而目前这一比例不到1%，因此未来水价上调空间超过100%。

　　申银万国表示，大涨的另一个原因在于水务板块的补涨要求。09 年以来申万水务指数涨幅落后大盘27 个百分点，6-7 月更是表现平平，跑输大盘15个百分点，因此存在着补涨的要求。在上周末相关报道的刺激下，整个水务板块遂呈现出大幅上涨。申万认为，股价继续上涨的动力将来自各地水价的陆续上调。继上海、天津、南京之后，北京等大中城市的水价有望在下半年得到上调。由于水价定价权在地方物价部门，因此各地调整的时间、幅度、方式都将有所差异。

　　申银万国坚定看好蓝星清洗（000598.SZ）未来的发展空间，建议积极增持。水务公司目前PE 水平普遍在30x以上，因此更加推荐具有足够安全边际的蓝星清洗，并坚定看好公司未来的发展前景。通过资产置换，公司将变身为西南水务龙头，预计09-11 年EPS分别为0.43、0.47、0.50 元，对应PE为26x、23x、22x，估值在水务上市公司中处于最低水平，申银万国认为公司的价值仍未被市场充分认识。目前的重组方案已经通过四川省国资委审核流程，国务院国资委也有望于近期做出书面批复，届时股东大会具体时间将会确定，整个资产置换方案的顺利实施无悬念。申银万国继续维持公司13元目标价格不变，未来估值存在继续提升的可能，驱动因素主要来自成都市水价的上调以及自来水资产的注入，在目前的价位依然建议积极增持。

　　申银万国：维持银行业“看好”评级

　　申银万国7月21日发布投资报告，认为银行板块的行情没有结束，维持行业看好评级，推荐兴业银行、招商银行、浦发银行、建设银行，并关注南京银行和宁波银行。

　　申银万国表示，近期央行和银监会对商业银行的调控政策频繁出台，主要包括：发行定向票据、要求严格执行二套房标准、要求银行拨备覆盖率年内达到150%以上。调控政策主要体现在两方面：一是对商业银行下半年信贷投放的调控，也是对市场整体流动性的调控；二是对商业银行防范风险的调控。对于近期出台的这些政策，申万的整体判断是从"宽松"到"适度"。

　　申银万国认为，央行重启对商业银行发行定向票据的举措表明央行力图控制全年信贷增量不超过10 万亿元的决心。申万判断全年信贷增量为9.5 万亿元，7 月8月的信贷增量约为3000亿元每月，流动性将略受影响。信贷相对收紧对银行是把双刃剑。一方面，流动性略有收紧对银行在货币市场上的收益率和贷款议价能力提高都有利，净息差有望提升；另一方面，流动性收紧对市场信心的影响可能导致股市震荡，银行有可能因为市值较大易于卖出而成为降低仓位的对象。但我们认为适度宽松的货币政策不会改变，只是政策将由原先更侧重于"宽松"转向更侧重于"适度"，流动性将由原先的非常充裕转为比较充裕。下半年信贷增量减少是必然的也是良性的，创造利息收入的是信贷总量而不仅是增量，上半年的增量已经为全年利息收入打下基础，下半年关注净息差更重要，申银万国看好流动性略紧对银行净息差回升的支持。

　　银监会要求银行严格执行二套房贷款标准、拨备覆盖率年内达到150%同样是对信贷风险的控制从"宽松"走向"适度"的过程，即原先为配合经济复苏所需的资金需求可以容忍部分放贷标准的降低，现阶段更着重于风险防范。截至2009年6月末，银行业拨备覆盖率水平为134%，上调拨备率对行业整体净利润影响约为10%。由于大部分上市银行的拨备覆盖率已经达到了150%，所以这一规定仅对于未达到150%的银行产生信贷成本提高而降低利润的负面影响。这些银行是交行、中行、深发展、工行和建行。此外，由于银监会计算拨备覆盖率的口径与上市银行年报披露的口径略有不同，计算结果略高于年报披露口径，因此实际的影响将略小于数据显示。在资产质量稳定的情况下，今年多付出的信贷成本将减轻未来的计提压力，因此提高拨备标准并不影响银行长期利润实现和企业价值。由于我们之前的盈利预测已经考虑了上市银行在相当程度上提高拨备覆盖率的可能，因此基本维持对各家上市银行的盈利预测，维持2009年和2010 年净利润增长7%和17%的判断，部分银行可能会有小幅下调。

　　申银万国认为，政策的微调是在经济有所复苏的背景下实行的。虽然下半年银行在信贷增量上将明显减少、小部分银行的信贷成本将有所提高，但我们认为经济向好和通胀预期才是银行基本面向好的大前提，净息差提高和资产质量稳定才是银行业绩得以超预期增长的主要来源。银行股短期会遇到政策面带给投资者心理压力的影响，但催化剂和估值优势仍然存在，申银万国相信银行板块的行情没有结束，维持行业看好评级，推荐兴业银行、招商银行、浦发银行、建设银行，并关注南京银行和宁波银行。

　　申银万国：首次给予铜陵有色“增持”评级

　　申银万国7月21日发布投资报告，认为铜陵有色经营作风稳健，在铜价震荡中凸显投资价值，首次评级"增持"。

　　申银万国表示，铜陵有色（000630.SZ）管理水平上乘但资源量偏低。公司经营作风稳健，成本控制严格。

　　铜矿供应偏紧将制约新增产量，中国电网投资及外围经济向暖有望消耗存量。在全球矿山产能利用率逐年下滑的情况下，铜矿产能增速也已步入下行周期，我们预计产能增速将在09年见底，2010年回升。今年下半年，铜精矿供应偏紧尤为明显，最终将制约新增产量的释放。从需求角度看，目前超量进口的铜已给国内市场造成压力。我们认为得益于电网投资的增加，电力电缆行业将对铜存量进行持续性消化。上半年一些延迟的电力设备项目有望在下半年集中释放，届时会对铜进行新一轮采购，对铜存量的消化速度将快于预期。同时外围经济的好转有助于拉动国内出口。内销加出口的共同作用将缓解供应压力。

　　铜价下半年冲高回落，现货TC/RC维持低位。短期内铜价仍受美元影响最大，预计美元将在三季度下跌并与四季度企稳，铜价将在基本面和美元的博弈中走出冲高回落的行情。矿产商也将在铜价波动较大的情况下再次惜售精矿，现货TC/RC将维持在（30/3.0）至（35/3.5）的低位。

　　长单TC/RC（75/7.5）的签订保证了公司盈利的稳定。公司长单比例高达80%-90%，保证公司高额稳定的收益。虽然硫酸业务仍在拖累业绩，但此次加工费上涨所带来的利润能够完全覆盖硫酸所带来的亏损，公司盈利稳步上行。

　　申银万国认为，由于资源的限制，公司业绩对铜价的敏感度不如江铜和云铜，在铜价上涨过程中，铜陵有色不一定是最优投资标的。但在铜价下滑或大幅震荡过程中，公司依靠所签订的较高比例的加工费和稳健的经营模式，业绩不会出现大幅波动，属于较为保守的投资标的。

　　申银万国预计，公司2009-2011 年EPS0.59、0.71 和0.93 元。鉴于近期有色板块整体走强，估值均处于较高水平。我们更倾向于选择PE作为估值指标。纵向来看，公司自年初至今PE 水平回升幅度较大，当前39 倍PE，接近历史最高水平。横向来看，由于公司资源禀赋较差，PE长期低于江铜和云铜，但相对于历史来讲，近期差距有所扩大，预计在金属价格上涨的前提下，公司仍将有一定补涨空间，首次给予"增持"评级。

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　　申银万国：维持柳化股份“增持”评级

　　申银万国7月21日发布柳化股份（600423.SH）中报点评，维持"增持"评级。

　　申银万国表示，柳化股份（600423.SH）中报业绩低于预期。上半年实现收入6.69亿元，同比下滑17%；净利润亏损940 万元。实现EPS-0.04元，低于我们《中报前瞻》预期的0.05元。其中2 季度单季度EPS0.01 元。

　　申银万国认为，业绩低于预期的原因为毛利率低于预期。由于公司煤炭等原料库存1季度消化完毕，我们原预期2季度毛利率回升至20%以上。公司1季度毛利率9%，2季度毛利率14%；1季度毛利率因原料库存大幅下降，2季度毛利率低于预期。

　　生产经营整体正常，现金流状况良好。上半年生产合成氨近20万吨，其中老装置因甲醇亏损停产而负荷较低（约50%），壳牌装置运行正常，负荷在90%以上。尿素、硝酸和硝铵等产品销售顺畅。经营性现金流1.3亿，远好于利润水平。

　　尿素价格处于谷底，硝酸、硝铵需求逐步改善。近期国内尿素价格跌破1600元/吨，价格跌破行业成本线，已至谷底。随着硝酸下游造纸等产量恢复增长，硝铵下游民爆产品需求增长兑现，硝酸和硝铵需求仍有改善空间。

　　申银万国下调公司2009年EPS预测至0.20元（原预测为0.30 元），维持10 年EPS 预测0.57 元，对应09-10PE44 倍、18倍。基于公司60 万吨合成氨产能和下游产品产能（30 万吨尿素、40 万吨硝酸铵、24 万吨硝酸），以及壳牌装置的成本优势，我们认为公司目前的盈利能力扭曲，28亿的总市值也显得低估。申银万国认为尽管短期业绩仍有低于预期的风险，但从长期看，盈利能力和市值终将修复，恢复弹性亦较大。维持"增持"评级。（来源：上海证券报倪丹）（个人观点仅供参考）（完）

　　申银万国：维持风神股份“增持”评级

　　申银万国7月21日发布风神股份（600469.SH）中报点评，维持"增持"评级。

　　申银万国表示，风神股份（600469.SH）上半年实现收入24.73亿元，同比下滑29%；净利润1.3亿元，同比增长55%。实现EPS0.346元，与申万修正预期0.35元基本一致。其中2季度单季度EPS0.33元。中报业绩符合预期。

　　申银万国表示，业绩增长动力来自于毛利率大幅提高，创近5 年新高。橡胶成本占轮胎成本50%以上，由于橡胶价格下跌幅度超过60%（由08 年最高2.8万元/吨下跌至09 年最低1 万元/吨），轮胎价格下跌幅度小于橡胶，导致毛利率大幅提高。1H09 毛利率达18%，恢复至04-05 年水平；其中2Q09单季度毛利率达24.7%，创近5 年新高。

　　财务状况2 季度大幅改善。存货继续下降，由1 季度末6.6 亿元下降至4.8 亿元，原料和产品库存均有所降低。经营性现金流2.15 亿元，较1季度-2700 万元大幅改善。

　　2H09需求继续改善，毛利可能略有回落。随着重卡和工程机械销量回升，下半年公司载重胎和工程胎配套市场有提升空间。橡胶价格近期有所回升，预计下半年毛利率将有所回落。

　　申银万国略微上调09 年EPS 预测至0.75 元（原预测0.65 元），维持10 年EPS 预测0.76 元，对应09-10 年PE17 倍、17倍。轮胎在盈利顶点估值较低，但如果橡胶价格维持目前水平，那么全年盈利将超预期，仍存在阶段性获取超额收益的可能，维持"增持"评级。

　　申银万国：维持新中基“中性”评级

　　申银万国7月21日发布新中基（000972.SZ）中报点评，维持"中性"评级。

　　新中基（000972.SZ）2009 年1-6 月，实现收入6.65 亿元，同比减少26%；实现归属于母公司的净利润3286万元，同比增加1.23%，EPS 为0.08 元。同日，公司公告称，拟非公开发行不超过1.3亿股股票，对价资产金额不超过8.94 亿元。

　　申银万国预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.20 元、0.21 元和0.24 元。按7 月20 日股价8.21元计算，对应PE 为41.5倍、38.2 倍和34.20 倍。我们对本制酱季全球番茄酱贸易价格不乐观，中国番茄酱行业景气处于下行阶段，维持公司"中性"评级。

　　关键假设点：①1-6 月盈利质量不佳，非主营盈利比重近50%。公司中报EPS0.08 元，与预期（0.07 元）基本一致。但中报3286万元净利润中，有近50%来自公允价值变动损益（1566 万元）。公司08/09 制酱季生产大桶番茄酱约20 万吨，但在2008 年已大部分出口，09 年1-6月出口仅约3 万吨，导致中报大桶酱销售收入仅2.38 亿元，同比减少47.6%，是主营盈利不佳的主要原因；②非公开发行缓解公司现金压力。此次发行不超过1.3亿股股票，对价包括农六师4.14 亿元债权（五家渠公司42.48%股权款）、兵团投资公司0.5 亿元债权和其他投资者不超过4.3亿元的现金。如果足额发行，公司74.2%的资产负债率将降至60.2%，现金压力减轻，有利于09 年公司番茄酱扩产。

　　有别于大众的认识：全球番茄酱增产基本确定，中国预计出现出口价格战。2009/2010年制酱季，预计欧洲加工番茄产量增长10%，美国（含加州）基本持平，而中国加工番茄产量将增长30%以上（种植面积由08/09 制酱季130 万亩增加到本季170万亩）。另一方面，在08 年中国番茄酱FOB 价格翻番的刺激下，09 年仅新疆茄加工企业就由08 年49 家番增加到60余家。这些小厂品控能力差，大量生产低质酱，预计中国番茄酱出口将发生价格战，中国番茄酱行业将经历1-2 年的调整期。

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　　申银万国：维持海信电器“增持”评级

　　申银万国7月21日发布海信电器（600060.SH）中报点评，维持"增持"评级。

　　海信电器（600060.SH）2009年二季度收入增速大幅提升。公司上半年实现收入74亿元，同比增长20.1%，其中二季度收入增速大幅，实现收入39.5亿元，同比增长58.7%。收入的大幅增长的主要原因：（1）公司二季度液晶电视销量连续增长200%以上，相比一季度增速有所提高；（2）降价幅度略有收窄，因为二季度开始面板价格环比上升，因此液晶电视价格相比去年，降幅较一季度有所收窄；（3）出口一改一季度大幅下滑的状况，二季度明显增加；（4）CRT萎缩幅度收窄。

　　净利润增速更高。公司上半年实现净利润1.7亿元，同比增长87.9%，其中二季度增速大幅，实现净利润0.81亿元，比一季度略少，但是同比增长175%。主要原因是去年二季度净利润基数，以及净利润率提升。

　　销售净利润率明显提升。公司上半年销售净利润率大幅改善了0.9 个百分点至2.3%，其中一季度为2.5%，二季度为2.2%。

　　毛利率显著提升是利润率提升的关键原因。上半年公司毛利率提升了3 个百分点至20%，其中第二季度提升了2.06个百分点至19.1%。公司通过液晶模组的自主开发制造，实施技术差异化和产品差异化战略，不断提高平板电视的毛利率。

　　申银万国对公司的盈利预测上调为0.66 元、0.75 元和0.95元，维持"增持"评级，公司是平板时代综合竞争力较强的黑电公司，平板电视在规模效应以及公司不断追求差异化、产业链向上延伸的过程中盈利能力不断提升。如果按照公司拟定向增发摊薄后股本计算，则每股收益对应为0.52元、0.59 元和0.74 元，对应09 年和10 年PE 为25 倍和22 倍。

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